长城投研速递：市场波动加大，关注右侧布局机会

1、境内宏观：

6月通胀总体略有降温

观点：

通胀总体略有降温，PPI和CPI的“K型分化” 是内需偏稳、外需扩张的映射。国家统计局数据显示，6月CPI同比增速+1.0%，环比-0.3%；PPI同比增速+4.1%，环比-0.3%。

交通通信（油）和核心CPI（金）是主要拖累项。一方面，6月美伊局势边际缓和，油价大幅回落；另一方面，美联储紧缩预期继续升温，黄金延续调整趋势。

结构上看，内生动能温和，外需好于内需，6月PPI分项中上游采掘业和原材料环比下降，上游资源品推动的输入性通胀略有放缓，外需端的扩张性需求带动总量维度的PPI粘性。

2、境外宏观：

年内美联储缩表与加息的概率均低

观点：

年内美联储缩表和加息的概率均低，经历“黑色六月”之后，“反转七月”正在到来。6月以来美股经历较大波动，“黑色六月”的流动性预警信号从5月中下旬30年期美债利率上破5%开始，并在6月持续加剧。

反转逻辑在于：一是当前特朗普中期选举压力很大，加息对特朗普政府来说“雪上加霜”；二是美联储偏鹰，而沃什强调大刀阔斧推改革，在做货币宽松的理论铺垫，如AI通缩论、AI中性利率下降论、截尾均值PCE等；三是当前美国就业、通胀数据已经开始相对“软化”，6月非农就业数据开始降温，尽管美伊局势反复，但整体通胀预期已有所缓解。

预计随着7月中下旬新一轮通胀数据的发布，以及美联储的表态，流动性压力或进一步缓解。

3、债券市场：

关注后续供给压力，短期保持观望

3.1 资金面

上周资金面整体维持宽松，预计本周波动有所放大。上周公开市场“量缩价稳”，公开市场操作回笼约6165亿元；虽然整体净回笼，但央行以3M/6M买断式逆回购与MLF的“放长”对冲，DR利率仍运行在政策利率下方，资金波动显著收敛。

受逆回购到期、税期及政府债缴款等扰动影响，本周资金面可能阶段性波动放大。但在当前央行调控下，预计短端调整风险不大。

3.2 债券市场

上周资金整体维持平稳，债券收益率窄幅波动。个券上看，10年期国债活跃券收益率从前一周五的1.734%下行0.4bp至上周五的1.73%；曲线上看，10年内走陡，1年期国债收益率下行3bp至1.11%，10年以上走平，30年、50年国债收益率分别下行2bp、5bp至2.25%、2.38%。

三季度市场关注点在于7月政治局会议与供给压力。资金面仍然是市场定价的核心因素，但随着央行维护资金平稳的态度明确，预计资金面波动有所降低。

目前影响市场的因素在于：1）7月底政治局会议对经济状况定调变化与增量政策推出的可能性；2）三季度机构配置盘需求有所放缓，而供给则有所增加，容易出现短期错配。

3.3 可转债市场

上周转债市场整体走弱，平均跌幅超过1%，规模加权跌幅略小于平均跌幅，可转债市场整体呈现普跌格局，下跌个券数量是上涨个券的两倍有余。成交方面，总成交额约424亿元，日均成交额较此前一周有所萎缩，市场活跃度略有下降。

市场内部结构分化显著。行业层面，通信设备、互联网、化工原料等板块表现相对抗跌，而能源设备、电工电网、航天军工、工业机械等板块跌幅居前，显示市场风险偏好收缩，对部分传统周期及制造板块有所规避。个券层面，涨幅榜前列的个券主要集中在电子元件及设备、半导体、通信设备等科技领域，并普遍涉及AI、机器人、智能驾驶、光刻机等热门概念，显示资金对科技成长主题仍有追逐。

展望后市，转债市场核心还是要看权益市场走势。权益市场方面，在AI产业逻辑证伪前，本轮行情有望延续，但波动可能会有所加大。短期来看，市场核心关注下旬北美CSP的capex指引。对于可转债，可以关注新券上市机会。

观点：

当前央行呵护资金面的态度明确，资金面整体波动预计有所降低，但本周或有阶段性放大。利率债市场方面，重点关注7月政治局会议定调与后续供给压力，短期内以观望情绪为主。

可转债市场近期走势偏弱，且波动有所放大。后续市场主线或仍与人工智能相关，需关注7月下旬北美头部CSP资本开支指引情况。

4、权益市场：

上周科技主题剧烈波动

4.1 市场表现：

上周上证综指-1.17%，深证成指-3.53%，创业板指-4.41%，科创50 +4.52%。上周申万31个行业中7个行业收涨。涨幅居前行业计算机、传媒、房地产等；涨幅靠后建筑材料、电力设备、基础化工等。

4.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数-0.70%，国证成长指数-2.40%。大盘指数（申万）-1.38%，中盘指数（申万）-3.00%，小盘指数（申万）-4.67%。

4.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.93万亿元。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年7月10日。

观点：

上周科技主题剧烈波动，围绕远期业绩与产能投放预期的交易热度减弱。结构上，业绩超预期的服务器板块领涨，半导体/算力/AI应用主题领涨，上周五商业航天主题启动，前期活跃的涨价材料与电新主题回调。主题资金净流入半导体/应用方向。

短期市场成交量快速回落，波动率开始下行，市场持续震荡，大盘强于小盘、价值强于成长，A股整体仍偏弱，周中科技有反弹。本期万得全A指数继续高位震荡，但波动率开始下降；从波动率角度看，在波动率下降的环境中，市场容易在降波后看见趋势性行情，因而可以适当增加对市场的关注。短期内，海外风险再起，美债利率上升，可能会带来短期流动性的紧缩。

短期市场有明显再均衡迹象，科技股再起趋势需要强业绩催化刺激。2026年以来外资累计抛售韩国本土股票超过1000亿美元；与此同时，港股科技股明显反弹，资金从韩国、台湾等AI硬件链向中国科技资产轮动。据彭博，在6月22日至7月2日进行的Markets Pulse调查中，221名受访者中的53%表示，未来6个月倾向于购买一些更为传统的公司股票，同时在科技股上涨中止盈。

5、投资策略：

关注科技、制造及传统修复板块

投资方向上，关注逢低布局的机会，继续看好科技/制造，以及券商/银行等。

1）新兴科技：国产算力网络建设提速，上中游瓶颈涨价环节业绩确定性与弹性更高，可关注集成电路/通信设备/高端装备与材料等。

2）优势制造：全球AI投入与能源转型为中国企业全球化提供新的历史增长机遇，出口量价齐升且国内补库加快，但前期股价被约束并未表达基本面变化，有望出现转机，可关注电力设备新能源/创新药/机械设备等。

3）传统修复板块：继续看好微观结构出清、估值盈利比价优势凸显的券商/银行等。