1791倍市净率背后：海南海药10天6板到两连跌停，一场创新药叙事与净资产转负的对赌

本报（chinatimes.net.cn）记者王瑜 于娜 北京报道

近日，海南海药股份有限公司（SZ:000566，下称海南海药）走出一波剧烈过山车走势。短短10个交易日斩获6个涨停，阶段累计涨幅接近73%，炒作热度登顶医药赛道。但狂欢过后风险集中暴露，公司披露半年报预亏，净资产即将转为负值，当前1791.10倍市净率位居全行业首位，远超行业2.63倍均值。利空披露后股价连续两日一字跌停，超高估值叠加持续亏损，公司经营风险已浮出水面，此轮行情还能持续多久？

10天6板后两连跌停

海南海药近期走出一轮过山车行情。从6月23日起到7月6日，10个交易日收获6个涨停板，股价表现在A股医药板块中颇为突出，阶段性涨幅领跑行业。而该股票在7月7日到7月8日连续两日跌停，7月9日下跌9.21%，截至7月10日，再度上涨4.65%，报收于4.95元/股。

对于这轮过山车行情，和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者指出，股价上涨主要动力为公司核心创新药氟非尼酮临床取得关键进展，叠加海南自贸港、干细胞题材情绪炒作，累计涨幅约73%。

然而，股价的强势走势并未得到公司基本面的支撑，一纸利空公告彻底扭转市场预期。7月6日晚间，海南海药发布股票交易异常波动公告，披露2026年半年度经营预亏信息。公司表示，“由于半年度业绩亏损，预计会导致净资产为负；截至2026年7月3日收盘，公司所处行业‘医药制造业（C27）’最新滚动市盈率为28.46倍，市净率为2.63倍，公司最新市净率为1791.10倍，公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为负，因此无市盈率倍数。”

对于海南海药市净率明显高于同行业水平，史天一表示，这说明并非市场认可资产质量，核心原因是公司持续大额亏损、账面净资产规模极低；叠加干细胞、创新药题材短线炒作，股价完全脱离净资产支撑，估值泡沫、退市风险双重突出。

《华夏时报》记者就市场关注的创新药进展等问题联系海南海药董秘办，董秘办回应称“因为目前股价异动和编制财报比较敏感，所以不便回复。”

据公司5月13日投资者纪要，公司核心品种抗肝纤维化创新药氟非尼酮胶囊III期临床和抗癫痫派恩加滨IIb期临床试验已在加速筹备中。商业化准备方面，公司已就氟非尼酮制定初步营销规划，后续将对营销方案进行优化与迭代。

就在公司披露两项核心经营数据后，股价开启深度回调走势。7月7日，公司股价以一字跌停收盘，全日封单规模较大，换手率处于低位，场内筹码流动性收紧。7月8日，股价延续调整态势，再度跌停。7月9日股价逼近跌停。

业绩承压

梳理公司近年财务数据可见，海南海药长期陷入营收萎缩、利润亏损、现金流承压、债务高企的恶性循环，核心主业盈利能力持续退化。

就营收端而言，海南海药自2019年起营收每年同比下滑，2025年公司实现营业收入8.31亿元，同比再度下滑16.10%，主营业务规模持续萎缩。

海南海药业务范围涵盖化学原料药、仿制药，核心产品有注射用头孢西丁钠、注射用头孢唑肟钠、注射用美罗培南、盐酸米诺环素胶囊、头孢克洛颗粒、头孢克洛干混悬剂、注射用头孢美唑钠、肠胃康系列（颗粒剂、片剂）等。

随着中间体及原料药业务受环保限产、原材料成本上升影响，2025年原料药板块毛利率仅0.17%；制剂板块受集采降价冲击，拖累整体盈利。2025年头孢系列毛利率大幅下降46.18%，毛利率仅为4.46%，肠胃康系列毛利率为76.66%；另外公司债务规模大、利息支出高，核心创新药仍处临床阶段，暂无商业化盈利贡献，无法对冲主业，史天一表示，以上多重原因造成海南海药业绩连续亏损。

在利润端，公司连续9年扣非净利润亏损，2023年至今归母净利润持续为负，2025年亏损幅度略有收窄，仍达4.30亿元。进入2026年，经营颓势进一步加剧，一季度财报显示，公司亏损7645万元，期末归母净资产仅剩余445万元，资产负债率飙升至99.35%。而半年报预亏、净资产即将转负的预期，意味着公司将正式陷入资不抵债状态。

据《深圳证券交易所股票上市规则》，最近一个会计年度经审计期末净资产为负值，会被实施‌退市风险警示（*ST）‌；连续两个会计年度经审计期末净资产均为负值，则会被强制退市。

超高资产负债率让公司彻底陷入财务困境，几乎所有资产均用于债务抵押。为缓解债务压力、回笼现金流，公司近年持续变卖资产自救，通过处置闲置固定资产、子公司股权等方式弥补经营缺口。2024年，海南海药旗下江苏普健药业将闲置制剂厂区土地、厂房整体处置，交易金额近1.2亿元，盘活低效重资产获取现金流；2026年4月，公司再度抛出资产处置计划，拟减持港股企业中国抗体不超过5%股权，通过出让对外投资股权补充运营资金。

但资产处置仅为短期续命手段，无法从根本上解决主业亏损问题。

多重经营与财务压力叠加，导致海南海药迟迟无法改善盈利。后续公司若无法实现业务结构优化、债务风险缓释、主业扭亏增效及研发成果落地转化，经营压力将持续存在，公司或将面临更大危机。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏