上海
【本报讯】中国人工智能领域迎来新里程碑——智谱科技港股上市仅一个月，市值便突破1万亿港元，跃居港股科技企业第四位。然而，这份亮眼成绩单背后，公司创始人唐杰却在内部沟通中刻意淡化Coding业务收入话题，引发市场深思。
监管套利与资本定价权之争
智谱创始人唐杰在内部信《巨浪已来》中未重点提及市值成绩，这一举动被行业解读为防范估值逻辑切换的战略防御。分析认为，智谱担忧资本市场可能转而采用传统软件即服务（SaaS）财务指标来评估其价值。这种转变意味着：如果智谱被按常规SaaS模式考核，市销率高达1320倍的现状将面临严峻压力。
相比之下，智谱当前依赖的是AGI基础设施叙事——通过强调自主智能体、长周期任务等尚未商业化的概念，为技术验证争取时间窗口。
GLM-5：技术突破与商业化落地两难
智谱旗舰模型GLM-5于2026年2月发布，总参数量达744B，预训练数据规模28.5T，其推理与代码能力已逼近国际顶尖水平。该模型采用稀疏MoE架构，支持205K上下文长度，在编程基准测试中表现优异。
然而，技术突破并未完全转化为收入增长。财报显示，智谱2025年全年总收入仅约7.2亿元，但研发投入持续高企，净亏损达47亿元。云端API收入虽同比增长293%，但本地化部署仍占营收七成以上，商业模式转型仍需时日。
解禁悬剑：MiniMax前车之鉴
2026年7月8日，智谱迎来基石投资者股份解禁，涉及股份占总股本5.76%，市值约623亿港元。市场对此反应分化——当日股价上涨13.66%，显示出投资者信心。
但与智谱相比，同业MiniMax则遭遇重创。后者于7月9日解禁48.9%股份后，股价单日暴跌17.98%，暴露出大模型公司在资本层面的脆弱性。两家头部企业同期面临解禁困境，凸显行业整体流动性压力。
未来展望：从技术验证到盈利兑现
业内指出，解禁虽带来短期抛压预期，但智谱已通过"生态伙伴增持计划"稳定市场——联合12家企业设立50亿元联合增持池，定向承接部分解禁份额。
分析师预计，随着GLM-5系列产品迭代加速，智谱2026年至2028年收入有望达27.98亿至157.70亿元。但能否跨越从"讲故事"到"商业模式"的鸿沟，仍是考验这家国产大模型领先者的关键命题。
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