SK海力士美股首秀暴涨13%，市值突破1.2万亿美元：HBM之王登陆纳斯达克

SK海力士美股首秀暴涨13%，市值突破1.2万亿美元：HBM之王登陆纳斯达克

商海观微

导语｜一家韩国存储芯片巨头，募资265亿美元，把阿里巴巴保持了12年的纪录踩在脚下。 SK海力士 美股首日涨近13%，这背后是整个AI算力产业链对&;HBM咽喉&;的重新定价。

7月10日的美股舞台，主角不是屡创新高的英伟达，也不是大涨近6%的Meta，而是一位&;新登场&;的老面孔——韩国存储巨头 SK海力士 。

这一天， SK海力士 以美国存托凭证（ADR）形式正式登陆纳斯达克，开盘价170美元，较发行价149美元跳涨14%。盘中一度涨近19%，最终收报168.01美元，涨幅12.76%，市值冲至 1.22万亿美元 。同一时刻，美股原有&;唯一纯正存储标的&;美光科技下跌1.24%，市值1.11万亿—— SK海力士 单日市值一度高出美光近2000亿美元。

这次IPO的募资规模达到 265亿美元 ，一举超越2014年阿里巴巴218亿美元的发行纪录，创下外国企业赴美上市的历史新高。全美范围内，仅次于SpaceX上月750亿美元的融资规模。

1 为什么是265亿？超级定价的底层逻辑

SK海力士 这次ADR的发行结构和数字，值得拆开看。发行价149美元，对应的韩国普通股收盘价折算后实际溢价仅3.1%。每10份ADR对应1股韩国普通股，初始ADR规模约占公司总股本的2.5%，合计发行约1.779亿份。

定价水平并不贵——甚至可以说偏保守。机构认购却冲到了 7倍 以上，Baillie Gifford、Coatue以及前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner创立的对冲基金Situational Awareness三家合计意向认购就达到70亿美元。承销团由美银、花旗、高盛、摩根大通等九大投行组成。

溢价率低、稀缺性高、基本面极强——这三个因素的组合，决定了上市首日的涨幅。三大基石投资者的70亿美元锁仓创造了供应端的稀缺，而美国市场对HBM主题的强烈兴趣拉动了需求端。

2 72%利润率背后：HBM才是真正的&;咽喉&;

SK海力士 的财务数据，放在整个半导体行业里都极度扎眼。2026财年第一季度，营业收入52.58万亿韩元，同比暴增198%；净利润40.35万亿韩元，同比暴增398%；营业利润率达到惊人的 72% ——台积电同期是58.1%，英伟达是65.6%。

支撑这个数字的，是 SK海力士 在HBM领域的绝对统治地位。根据Counterpoint Research的数据，今年第一季度 SK海力士 拿下了 58% 的HBM全球市场份额，美光和三星各占21%。在DRAM整体市场上，它以29.1%的份额位居全球第二；在NAND闪存领域，以18.5%位列全球第二。

HBM芯片是英伟达、AMD等公司的AI GPU进行海量数据处理的关键硬件。随着谷歌、微软、Meta等云厂商持续加码AI基础设施投入，HBM从&;存储细分品类&;变成了&;AI基础设施的咽喉&;。高盛在研报中指出， SK海力士 的长期供货协议已经锁定至2028年。

3 CEO喊出&;短缺到2030年&;，市场信了几成？

SK海力士 CEO郭鲁正在发行后对市场喊出了一句话，直接把存储短缺的叙事定了一个离谱的时间线：&;全球存储芯片行业正迈向史上最严重的供应短缺，预计2027年将成为供应最紧张的一年，短缺将延续到2030年以后。&;

SK集团会长崔泰源也发声了，透露未来不排除进一步增发美股，同时公司正考虑推出&;内存即服务&;（Memory as a Service）模式——让客户租用存储资源而非直接买芯片。更值得注意的是，崔泰源在采访中说了一句大实话：&;每当与客户及合作伙伴会面时，大家的需求都是更多芯片。即便 SK海力士 宣布将在五年内将产能翻倍，客户仍表示需要更多。&;

这跟SemiAnalysis创始人Dylan Patel的判断高度吻合。Patel认为存储市场面临的是&;结构性短缺&;而非普通的周期性波动——推理模型和智能体工作流的爆发导致KV缓存需求急剧膨胀，而内存产能每年仅增长20%至30%。他甚至预测，消费电子将率先承受内存涨价压力，中低端手机出货量已显著下滑。

不过，晨星分析师给出了不同看法。他们警告，随着龙仁晶圆厂2027年上半年投产， SK海力士 总产能到2030年将比现在提升约60%，加上三星、美光及中国厂商的产能扩张，供需关系应该会得到显著改善。

4 韩股回调 vs 美股溢价：两个市场两个故事

一个有趣的现象是： SK海力士 的韩股从6月高点276.4万韩元跌至218万韩元，回调26.79%，同期韩国股市杠杆ETF一片惨烈。但ADR在美国的定价只较韩股溢价3.1%，首日就冲出了12.76%的涨幅。

同一家公司，同一个基本面，两个价格。瑞银分析认为，韩股调整反映的是资金风险偏好的变化（杠杆头寸拥挤、监管警示），而非AI需求拐点；而赴美上市首日的大涨，等于把&;AI存储紧缺&;的叙事在美元市场重讲了一遍。对于全球投资组合经理来说，通过美元计价的ADR持有，效率更高、成本更低。

高盛在近期研报中给出了三个支撑理由：HBM全球市占率超57%，长协订单已锁定至2028年；72%的营业利润率构成基本面安全垫；ADR上市后有望被纳入费城半导体指数和纳指100，被动资金将形成持续买盘。

但风险信号同样存在。电影《大空头》原型Michael Burry在6月30日披露，他已围绕AI与半导体板块建立做空仓位，名单包括英伟达、应用材料、特斯拉等。Futurum Equities首席市场策略师Shay Boloor提醒，若存储周期最终反转， SK海力士 的下行风险同样不容忽视——尽管这个反转可能最早要到2028年才会出现。

SK海力士 这次登美股，表面是一家韩国公司的二次上市，底下其实是AI算力产业链话语权的一次重新定价。当HBM从&;存储细分品类&;变成&;AI基础设施的咽喉&;，市场愿意给72%利润率的存储厂多少溢价——答案正在纳斯达克的报价里一笔一画写出来。