上海
惨淡的二季度销售。
从"看不懂、不会碰"到成为泡泡玛特的第二大股东，段老板只用了3个月。
7月6日，段永平继续增持1059万股，持股比例来到了7.65%，持仓市值达到153亿港币。
自从去年年中的高点之后，港股新消费三杰全部腰斩。极致性价比+供应链王者的蜜雪跌了66%，古法金高端化+金价代理的老铺跌了64%，IP全球化+情绪消费的泡泡，跌了55%。如果不是段老板这位榜一大哥，用真金白银托底，泡泡玛特的股价早就撑不住了。
你以为的消费成长故事，其实全都是周期。
段老板在雪球表示，泡泡玛特的商业模式已跑通，且企业文化优秀，看好未来10-20年的长期潜力。从投资角度，这么做没错，买在周期的低点，况且段老板有无限子弹。但泡泡玛特目前的销售数据，有点难看，可能是要给段老板更低价格买入的机会。
抄作业的你，不会All IN了吧？
1、新品表现不佳
6月25日，LABUBU推出的“复古理发店”系列线上发售。与此前LABUBU系列发售后全网抢购、全线溢价的行情不同，本次新品的多个常规款发售后，成交价随即跌破官方发行价。
隐藏款“迷雾白噪音”仍维持数倍溢价（发售价159元，成交价在700元至1000元左右），但溢价幅度远不及以往部分爆款隐藏款。“雨过天晴”、“浅蓝序曲”等常规款的二手成交价迅速跌至100元左右，较159元的官方发售价降幅超30%，出现大面积破发。
Baby Molly、Hacipupu等IP系列的新品，同样表现平淡。
新品表现是泡泡玛特商业模式的一个核心变量：老IP复购会逐渐衰减，收入要靠新系列不断接力，一旦新品动能减弱，老款留下的缺口就难以填补。公司可以通过增加供给改变销量，但转售市场的折价，说明的是买家愿意为下一件付多少钱，这是需求侧最干净的信号。
2、二级市场折价扩大
二级市场折价率，是泡泡玛特更前瞻的需求验证数据。
多个产品系列的溢价高点出现在2025年7月前后，这也是股价的高点。此后溢价率一路向下，今年初开始折价。从趋势看，近半年来Molly、Labubu、Twinkle Twinkle等系列的折价持续扩大，Labubu样本SKU折价目前普遍在20%-45%区间。
二级市场折价，反映的是货已经卖出去之后，买家、黄牛、收藏者愿意为持有这件商品支付多少溢价，这是纯粹由需求和情绪决定的价格发现机制。折价扩大，意味着即便新品卖得出去，买到手的人也不再相信这件东西未来会保值或增值——这动摇的是IP的"收藏价值"和"社交货币"属性，而这恰恰是泡泡玛特区别于普通玩具公司、支撑其溢价估值的核心资产。
3、国内线上销售下滑
新品表现不佳、二级市场折价扩大，带来的是销售表现堪忧。
从抖音和天猫的线上销售增速看，去年三季度后增速明显下滑，一路从二季度的183%降到四季度83%，今年二季度已经掉到了16%，降速非常之快。而由于去年6月Labubu系列的高基数影响，今年6月的线上销售额同比下滑了20%。
4、美国市场加速下跌
全球化则是泡泡玛特另一个更重要的故事。
市场里大家通常是追踪美国信用卡的销售数据——同样不妙。季度销售增速，也从去年三季度后迅速放缓，今年一季度持平，二季度降幅45%，如果分开单月看，6月降幅接近60%。即便Labubu在6月15日登上世界杯开幕式，海外的Google搜索热度也没有明显的好转。
IP从来不是一个只要努力就会有结果的行业。优秀的IP公司，都在做三件事对抗周期性：第一是多IP矩阵，不靠一个角色吃天下；第二是多载体延展，在商品之外，向动画、游戏、影视、线下体验延伸；第三是多渠道变现，把零售、授权、联名、内容、展览、乐园，这些环节尽可能串起来。
这些方法论可以一定程度上平滑周期，但无法消除周期。因为导致周期的结构性因素，是无解的：爆款天然是低概率事件、消费者天然喜新厌旧、IP热度和资本预期往往不同步。
强如Hello Kitty，也在周期的命运里，不断徘徊。不同周期的高点，有时相距7年，有时相距16年。
正如现在的泡泡玛特，可能已经到底了，也可能还会下跌，可能明年就有一个爆款，也可能要到10年后。段老板准备持股10-20年，本质上他是看好王宁和他的团队，而不是Labubu。
只是现阶段，泡泡玛特的股价还得熬一熬。
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