上海
财联社7月10日讯（编辑 李响）随着7月初超长债利率快速上行，30年期与10年期国债利差逐步拉大，并持续维持在50BP左右的高位，成为债券市场倍受关注的热点。一边是三季度预计放量发行的超长期特别国债、地方债在持续拉长发债久期，供给压力集中释放；另一边是交易盘博弈利差压缩、配置盘行为分化，市场在供需错配下，对超长债后续走势看法有所分歧。
伴随6月通胀数据落地、二季度央行货币政策委员会例会释放关注长期收益率变化的明确信号，部分机构人士指出，当前超长债趋势性行情仍需等待供需再平衡，而央行对长期收益率的宏观审慎管理，将进一步平滑长端利率的下行节奏，三季度30年超长期国债有望走向2.0%关口，当前调整或是布局窗口。
长债利差拐点或在三季度中下旬
超长债被市场视为债市的“价值洼地”，但压缩进程始终不及预期。Wind数据显示，随着7月初长债的快速上行，当前30Y-10Y国债利差始终围绕50BP中枢窄幅波动，处于近三年90%以上的分位水平。
长江证券固收首席赵增辉团队指出，利差难平的直接原因在于配置盘缺位。今年上半年大行累计净卖出10年期以上国债近3763亿元，保险资金配置力度同比降幅接近五成，交易盘单方面做多难以形成持续合力。
在赵增辉看来，当前债市面临“不可能三角”约束，即财政持续拉长发债久期、央行未大规模买入长久期国债、银行账簿利率风险指标未大幅放宽，这三重因素共同制约期限利差的快速压缩，与此同时，30年期地方债较同期限国债收益高出约15BP，承接了大部分长久期配置需求，使得30年期国债缺乏稳定的长线资金托底。
不过对于超长债的趋势性行情，多位业内人士均认为三季度或存在买入时机。
国泰海通固收首席唐元懋认为，从供需结构上看，超长债利差压缩需存在两条路径：一是现实端发行缩量，二是市场形成2027年化债供给减量的预期，两者共振的拐点大概率出现在三季度中下旬，届时30Y-10Y利差有望开启趋势性压缩。
与此同时，通胀端的变化也为长债行情提供支撑。最新6月CPI录得同比上涨1.0%，虽延续上行但环比已转负，油价回落带动输入型通胀压力边际消退，在不少业内人士看来，物价上涨压力最大的阶段已经过去。
华源证券固收首席廖志明也指出，9月前后随着全年发行接近尾声，叠加PPI同比显著回落、通胀约束消退，超长债或迎来更大级别行情，预计30年期国债收益率有望走向2.0%，长端债券配置价值进一步凸显。
央行货政例会强化预期管理 长端利率或难现单边快下
在超长债市场博弈加剧的背景下，二季度货政例会明确提出“从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率变化”，为长端利率运行划定了清晰的政策边界。
有业内人士指出，这一表述有着明确的现实背景。近年来我国债券市场久期拉长趋势显著，从发行端看，财政部持续扩大30年、50年期超长期国债发行规模，2026年上半年政府债发行加权期限达10.35年，地方债平均发行年限超14年；从投资端看，利率中枢下行背景下，银行、保险等配置型机构为锁定长期收益不断拉长资产久期，交易型资金也顺势涌入超长债赛道，部分时段交易拥挤度快速上升，长端利率波动风险随之累积。
财联社综合多家机构人士观点梳理发现，央行将长期收益率纳入宏观审慎监测，核心是防范三类风险。
一是防范债市异常波动风险，若长端利率在一致预期下单边快速下行，容易形成估值泡沫，一旦预期反转可能引发利率大幅反弹，干扰流动性传导链条。二是维护银行体系净息差稳定，长端利率过快下行会持续压缩银行债券投资收益，加剧资负收益倒挂压力，削弱银行信贷投放能力。三是保障政府债券发行平稳，三季度正值政府债发行高峰，稳定的长端利率环境是财政融资顺利推进的重要前提。
国信证券宏观团队指出，当前央行的操作逻辑是“松而有度”：保持流动性充裕是政策底线，但不会放任资金面过度宽松推升债市杠杆与久期风险。二季度资金面从“宽裕”向“中性”校准，本质是对前期过松状态的微调，目的是引导资金利率围绕政策利率运行，约束长端利率的单边下行空间。
中信证券固收团队也表示，央行完善市场化利率传导机制的重要落点，就是理顺从短端到长端的利率传导，避免长端收益率过度偏离政策合意水平。
不过廖志明表示，央行对长端收益率的审慎管理，并非改变利率中长期下行的方向，而是平滑下行节奏。当前超长债虽具备基本面与供需改善的双重支撑，但难以重现单边快速下行的行情，更可能以震荡缓降的方式演绎，调整即是布局窗口。
（财联社 李响）
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