公司楼下的智能柜要上市了，营收20亿却仍在亏损

扫码打开柜门，拿起自己想要的饮料或零食，关上柜门，手机自动扣款。这一简单便捷的消费流程，正在写字楼、工厂、物流园等各类场景快速普及，悄然分走了一批传统便利店的客流。

而这种便捷性，正催生一个新的资本市场标的。近期，智能柜品牌"丰e足食"的母公司深圳市丰宜科技集团股份有限公司(以下简称"丰宜科技")正式向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市，有望成为"智能零售柜第一股"。

无人货架的故事最早可以追溯到2017年前后。彼时果小美、猩便利、每日优鲜便利购等一批创业公司扎堆入局，资本热钱蜂拥而至，行业一度出现"千架大战"的热闹景象。然而，随着资本退潮、货损率高企、运营成本失控等问题暴露，行业进入洗牌期。

作为顺丰控股的附属公司，丰宜科技能存活下来并脱颖而出，很大程度上源于顺丰庞大的企业客户资源和密集的快递网络两大核心优势。

顺丰积累的海量企业客户，为丰e足食提供了优质且稳定的点位资源，使其能够以较低成本将智能柜铺进写字楼、工厂、物流仓储设施等核心场景；而顺丰密集的快递网络，则为智能柜的补货提供了天然便利。顺丰小哥每日给客户送快递的同时，顺便为临近点位的零售柜补货，解决了传统无人零售"补货难、成本高"的痛点。

更重要的是，在"千架大战"后，丰宜科技及时将业务重心转向技术门槛更高的智能零售柜。招股书援引弗若斯特沙利文资料显示，按2025年智能零售柜安装数量及总GMV计算，丰宜科技已成为中国最大的智能零售柜运营商。其智能零售柜保有量在2025年达到18.4万台，占国内市场份额的21.5%；GMV达23.4亿元，市场份额为11.5%。两项核心指标均位居行业第一。

尽管丰宜科技用智能化打开了一条光鲜的发展之路，但在柜门背面，行业竞争加剧、财务结构承压、消费者体验争议等挑战依然存在。丰宜科技上市后的发展前景仍需市场进一步检验。

01、聚焦细分触点

相比传统自动售货机把地铁站、核心商圈、大型商场等流量密集的"主动脉"作为核心布局场景，丰e足食则另辟蹊径，将目光聚焦在办公空间、物流及仓储设施、公教文卫等看似零散、单点客流有限的"毛细血管"。丰宜科技将这些场景定义为"轻场景"。

这些轻场景的核心特点是消费人群相对稳定，消费者具有明确的即时消费需求，且复购率较高。招股书披露，丰e足食的消费者平均每月打开柜门消费三次，2025年的平均复购率达到46.7%，高于行业平均水平。

同时，丰e足食打破了传统智能柜仅销售饮料的单一模式，在智能柜里放置早餐、零食、日用品在内的多元产品，全方位覆盖消费者的即时需求。2025年，丰e足食每台智能柜平均配备48.4款SKU，平均每月引入7.3款新SKU，满足消费者的新鲜感。

能够实现多元产品的布局，源自丰e足食对智能柜技术的优化升级。传统的自动售货机对商品形态、尺寸和取货方式有着严格限制。像是常见的饮料自动售卖机采用"蛇形货道"，仅能销售圆瓶形饮料；多数售货机采用"自由落体"式出货，对易碎、易变形的零食、面包等商品极不友好。

丰e足食的智能柜采用开放式货架设计，消费者可以直观看到所有商品，直接开门取货，消费体验更接近传统便利店的货架购买模式，也为多元产品的摆放提供了可能。

而消费者的高复购离不开丰e足食摒弃了传统零售"一盘货"的固定组合模式，公司基于大数据分析，针对不同点位的人群需求特点，灵活调整货盘结构。

例如，写字楼点位会侧重搭配咖啡、三明治、坚果等适合职场人群的商品，而物流园、工厂点位则会增加方便面、火腿肠、功能饮料等性价比高、饱腹感强的产品。

这种精细化的货盘管理，不仅提升了消费者的购买频次，也有效提高了库存周转效率。招股书显示，丰e足食管理的小众和长尾商品数量从2023年的239个增加至2025年的1480个，相关交易占比也从2023年的1.5%提升至2025年的20.0%，长尾商品的布局进一步挖掘了消费潜力。

货损率是衡量零售企业库存管理效率的核心指标，也是无人零售行业的"老大难"问题。得益于公司相对精准的货盘规划、高效的库存调度以及智能柜的封闭式管理，2025年丰e足食的整体货损率低至1%，远优于行业平均水平。

较低的货损率直接降低了运营成本，进而拉高了公司的毛利率。2023年至2025年，丰宜科技的毛利率从52.4%稳步提升至55.8%。而同期另一家智能零售柜头部企业"友宝"的毛利率仅为37.1%。

02、AI驱动+分布式网络+直营管理

截至2025年末，丰e足食的直营智能零售柜投放量已超过18万台，覆盖全国72座城市，累计服务超过8000万名消费者。如此庞大的终端网络，如果仅依靠人工进行运营管理，无疑是一项人力成本高昂、效率低下的工程。

丰宜科技称自己有"算法驱动的自主决策、分布式网络、直营管理"三大核心能力，为轻场景运营提供了坚实支撑。

2024年，丰宜科技研发推出了"星途智航FLOW Pilot"AI智能体，成为其运营管理的"核心大脑"。FLOW Pilot能够实时抓取不同点位的客流数据、商品交易数据、库存数据、设备运行数据等多维度信息，通过算法模型进行分析研判，自动生成决策。包括哪些点位具有深耕价值、不同点位适合摆放哪些商品、最佳补货时间、补货路线规划以及SKU组合优化等。

在AI智能体的赋能下，补货员的工作效率大幅提升，单人均可管理更多点位，人力成本进一步降低，同时也避免了人工决策的主观性和局限性。

丰宜科技的运营体系中，单个智能柜不仅仅是商品销售终端，更是数据采集、临时存储和商品流转的重要节点。通过AI智能体的统筹调度，丰宜科技能够实现商品的动态调配，将动销缓慢的商品从低需求点位转移至高需求点位，避免库存积压。

同时，结合顺丰的物流网络优势，丰宜科技利用智能柜的网络密度及点位多样性，缩短商品配送时间，降低物流开支，原本孤立的智能柜，形成了一个可灵活调动、高效运转的零售网络。

招股书显示，2025年丰e足食每台智能柜的平均月活消费者为37.3人。这一数字看似不高，恰恰揭示了轻场景运营的独特优势——不追求单个点位的高流量，而是通过高密度的网络布局、精准的商品匹配和高效的运营调度，将海量轻场景点位串联起来，形成规模效应。2023年-2025年，丰宜科技的营收从12.44亿元提高至20.09亿元。

算法的精准决策、分布式网络的高效流转，也为丰宜科技采用全直营模式提供了可行性。丰e足食从商品采购、物流配送到终端补货、设备运维、客户服务等全流程，均由自有团队执行。

这种模式虽然前期投入较大、运营成本较高，但能够实现对终端网络的绝对掌控，保障商品品质和服务质量，同时也能为公司积累高质量的运营数据，形成"数据反馈-算法优化-效率提升-数据积累"的自我强化循环。

AI驱动+分布式网络+直营管理的优势，最终转化为亮眼的财务数据。招股书显示，丰宜科技经调整净利润(非国际财务报告准则计量)在2023年至2025年分别为1.01亿元、0.77亿元和1.19亿元，成为国内智能零售柜行业首家实现持续规模化盈利的企业。

03、高光之下的隐忧

尽管丰宜科技凭借AI赋能和独特的运营模式，在智能零售柜行业脱颖而出，可细看其财务数据和行业环境，并非没有挑战。

首先需要明确的是，丰宜科技的"盈利"是建立在剔除"可赎回负债账面价值变动"这一非现金费用项目后的结果。在国际财务报告准则(IFRS)口径下，丰宜科技的盈利表现并不乐观：2023年实现净利润6848.9万元，2024年由盈转亏，亏损达1725.8万元，2025年亏损进一步扩大至3722万元。

对于亏损的原因，丰宜科技在招股书中解释称，核心是早期融资中赋予投资人的赎回权，在会计处理上形成了非现金费用，2023年至2025年，该部分费用累计达到2.13亿元。

值得注意的是，虽然丰宜科技经调整后实现盈利，却仍处于资不抵债的状态下。截至2025年末，公司净负债达3.36亿元。而从估值来看，丰宜科技最新一轮融资的投后估值约为18.05亿元，以2025年20.09亿元的营收计算，市销率不足1倍，估值水平较低。

除了净利润的波动，丰宜科技的营收增速也呈现放缓趋势。2024年营收同比增长32.9%，而到了2025年这一数字降至21.6%，公司后续增长动力有待进一步挖掘。

营收结构单一是丰宜科技面临的另一大风险。招股书显示，公司的零售收入占到总营收的99%以上，广告、技术服务等其他收入占比不足1%。这种"把鸡蛋放在一个篮子里"的营收结构，使得公司的业绩高度依赖快消品行业的市场环境，一旦快消品行业出现价格战、消费需求萎缩，或者消费者的消费习惯发生变化，公司将面临巨大的经营风险。

图源：招股书

与此同时，行业竞争不断加剧。在智能零售柜领域，友宝在线、元气森林等企业纷纷布局；在技术解决方案领域，商汤善惠、云拿科技、兴元科技等企业不断推出更先进的智能零售技术，试图抢占市场份额。

此外，农夫山泉、怡宝等传统快消巨头，也在不断完善自有冰柜网络。这些冰柜不仅用于销售自身产品，也开始引入其他快消品，进一步分流了丰e足食的客流。招股书显示，2025年丰e足食零售业务中的饮料收入占GMV的66.9%，饮料品类的竞争加剧，将直接影响其营收表现。

消费者体验层面的争议，为丰宜科技的发展埋下了隐患。目前，在黑猫投诉平台上，丰e足食的投诉量接近900条，消费者的投诉焦点主要集中在定价过高、食品安全问题、售后处理不及时等方面。

例如，有消费者投诉称，在丰e足食购买的商品，市场价不到7元，经过平台打折后仍溢价115%；还有消费者在智能柜中买到过期的柠檬茶，向客服投诉后，问题迟迟得不到解决。这些问题不仅影响了品牌声誉，也可能降低消费者的复购率，甚至引发监管部门的关注。

影响丰宜科技未来发展的还有，研发投入不足导致可能技术优势逐渐弱化，难以应对行业技术迭代。作为一家以AI驱动为核心竞争力的零售企业，丰宜科技的研发开支在营收中的占比呈下降趋势，从2023年的4.5%降至2025年的3.2%。与之相对的是，销售及营销开支占比却不断攀升，从2023年的47.1%上升至2025年的47.8%。

在持续亏损、高负债、营收增速放缓的背景下，丰宜科技能否在港股获得理想的估值和募资规模，仍存在较大的不确定性。