嘀嗒“卖身”同程：顺风车赛道为何越走越窄？

作者|谢涵

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

2026年6月29日晚间，一则并购公告搅动了港股出行赛道。同程旅行（00780.HK）宣布，将通过全资子公司艺龙公司，向嘀嗒出行（02559.HK）发起自愿有条件全面现金要约收购，总金额约14.24亿港元。

溢价12.8%、锁定53.7%股权、不私有化退市——三个关键数字勾勒出这笔交易的独特轮廓。公告次日，嘀嗒出行股价大涨超88%，资本市场用真金白银表达了对这桩“联姻”的态度。

在股价狂欢的另一面，是嘀嗒出行连续下滑的业绩、持续承压的股价，以及顺风车赛道日益逼仄的生存空间。

一场精心设计的收购：

溢价12.8%，锁定53.7%股权

这笔收购的推进速度和交易结构，都透露出“蓄谋已久”的痕迹。

收购主体为同程旅行全资子公司艺龙公司，要约价为每股1.3875港元，较公告前一日收盘价1.23港元溢价约12.8%。整体对价约14.24亿港元，资金由中信银行（国际）提供15亿港元专项授信，足额覆盖收购款项。

最关键的设计在于股权锁定。嘀嗒五名核心股东——5brothers、蔚来资本（通过Leap Profit及Smart Canvas Investment）、Star Celestial Holdings、NBNW Investment——已签署不可撤销接纳承诺，合计持股53.7%，直接跨过要约生效所需半数表决权门槛。交易的确定性在公告发出之时已被提前锁定。

本次交易最特殊之处在于，不谋求私有化退市。公告明确，交割完成后嘀嗒将保留港股独立上市地位，双品牌并行运营。仅在接纳股份占比突破90%的极端情形下，收购方才拥有强制退市权利。

市场分析认为，此举既可避开私有化繁琐审批与高额合规成本，提速交易落地，也为后续资本运作预留了空间。

股东收益方案同样罕见。嘀嗒董事会提议派发每股1.1745港元特别现金股息，该股息独立于收购价款、互不抵扣。交易落地后，合格股东可同步收取股息与收购现金，双重兑现收益。

6月30日，同程旅行股价微跌，嘀嗒出行股价全天大涨超88%——资本市场对这笔交易的态度，已写在盘面上。

嘀嗒为何“卖身”？

顺风车赛道越走越窄

嘀嗒出行并非首次亮相资本市场。2024年6月，嘀嗒以6港元/股的发行价在港交所上市，成为“港股共享出行第一股”。然而开盘即破发，此后股价一路阴跌，2025年4月7日盘中甚至一度跌破1港元。

股价走势背后，是嘀嗒出行业绩的持续恶化。2023年至2025年，公司营业收入从8.15亿元持续降至5.02亿元，三年累计缩水近四成；经调整净利润从2.26亿元降至1.38亿元，近乎腰斩；毛利率从74.3%跌至66.3%，而在上市之前，其毛利率一度超过80%。

2025年，嘀嗒出行实现营业收入5.02亿元，同比下降36.18%；净利润1.30亿元，同比暴跌87.07%。顺风车业务作为绝对主力，整体交易额度减少至45.11亿元，同比下滑38.7%；顺风车订单量达7650万单，不足2024年的65%。

竞争加剧是业绩下滑的直接推手。滴滴稳坐行业龙头，高德携流量优势以聚合模式快速崛起，嘀嗒在两大巨头的夹缝中处境尴尬——论运力拼不过滴滴，论流量成本与渠道覆盖远不及高德。增长瓶颈难以突破。

2025年，嘀嗒从单一顺风车升级为综合出行平台，推出网约车聚合服务，但对顺风车单一业务的依赖短期内无法改变。在网约车格局已基本固化的当下，嘀嗒很难找到独立的突围路径。

同程的算盘：

补齐出行版图的最后一块拼图

对于同程旅行而言，收购嘀嗒是一次精准的业务补位。

同程旅行2025年总收入约193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润约34.03亿元，同比增长22.2%。年付费用户数约2.53亿人，12个月累计服务人次达20.34亿。作为一家在线旅行一站式平台，同程的业务覆盖交通票务、住宿预订、景点门票等，但在“跨城短途出行”这一高频场景上存在缺口。

嘀嗒的顺风车业务恰好填补了这一空白。跨城顺风车与同程现有的火车票、机票、酒店预订业务天然协同——用户订完票之后需要用车，用车之后需要住宿，同程可以借此打通“大交通+小交通”的全链路闭环。

更大的想象空间在于流量。同程背靠腾讯，微信九宫格是其核心流量入口之一。嘀嗒接入同程生态后，可借助微信流量降低获客成本，摆脱此前付费买量的低效模式。对嘀嗒而言，这是“流量焦虑症”的解药；对同程而言，这是将流量转化为出行订单的关键拼图。

在下沉市场，同程深耕多年，据公司披露的数据，其约87%的注册用户来自非一线城市。嘀嗒的顺风车业务在下沉场景中天然契合——跨城、低价、拼车，正是低线城市用户出行的高频需求。

收购完成后，嘀嗒将以独立品牌、独立上市主体的身份继续运营。这笔14.24亿港元的交易能否真正改写嘀嗒的命运，取决于同程能否将流量优势转化为嘀嗒的订单增长——而这，将是两家公司管理层接下来需要共同回答的问题。