每股149美元，SK海力士赴美IPO募资265亿美元创纪录，投行喊出45%上行空间

记者|岳楚鹏

编辑|何小桃 兰素英 易启江 校对|梁露月

韩国存储芯片巨头SK海力士预计于美国时间7月10日在纳斯达克挂牌交易。

韩国时间10日，SK海力士将其美国存托凭证（ADR）发行价定为每股149美元，整体募资规模约为265亿美元，刷新外国企业赴美IPO纪录。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理发现，SK海力士2026年一季度营业利润率高达72%，碾压英伟达与台积电，账上还有35万亿韩元现金。

行业人士表示，SK海力士此番融资正赶上投资者对AI内存资产需求旺盛的时间窗口。被誉为“HBM 之父”的金正浩教授近日称，AI产业的核心竞争力正在从GPU逐步转向内存。

韩国专业资产管理机构Eugene Asset Management首席投资官Ha SeokKeun直言，（SK海力士）ADR的潜在涨幅可能高达45%。ADR的发行也有望打破SK海力士长期以来的“韩国折价”困境，有投行对其普通股喊出了470万韩元的目标价，较7月9日收盘价上行幅度高达115%。

利润率碾压英伟达 SK海力士募资265亿美元创纪录

SK海力士将以每份149美元发行1.779亿份ADS，ADS将于当地时间7月10日在纳斯达克开始交易，代码为“SKHYV”。每份ADR对应十分之一股SK海力士韩交所普通股，本次发行定价相较8日首尔市场普通股收盘价对应换算价格溢价约3%。

按这一价格计算，SK海力士的整体募资规模约为265亿美元，超过了阿里巴巴2014年250亿美元的赴美IPO融资纪录，成为外国企业在美国规模最大的IPO。此次公开发行的联席主承销商为美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通。

据媒体7月8日透露，SK海力士ADR的认购倍数已超过七倍。认购需求来自全球长线基金、科技行业专项基金、主权财富基金及亚洲主题全球投资者等多类机构。其中，Baillie Gifford、Coatue Management和Situational Awareness Partners已表达合计高达70亿美元的认购意向。

从财报面看，SK海力士并不缺钱。

数据显示，2026年一季度，SK海力士营收达52.6万亿韩元，营业利润为37.6万亿韩元。营业利润率冲高至72%，创下其史上最高纪录。这一盈利水平不仅高于台积电同期58.1%的营业利润率，也高于英伟达2027财年第一财季（截至2026年4月26日）约65.6%的GAAP营业利润率。

不仅如此，SK海力士的现金流结构也十分健康。截至一季度末，公司现金及现金等价物达到54.3万亿韩元，计息债务降至19.3万亿韩元，坐拥约35万亿韩元的净现金。

SK海力士的盈利并非是AI存储行业的个例。

2026财年第三财季（截至2026年5月28日），SK海力士的竞争对手美光科技录得营收414.56亿美元，GAAP营业利润333.18亿美元，按此计算营业利润率高达80.4%。美光科技同时披露，该季度资本开支净额为71亿美元，期末现金、可变现投资及受限现金合计302亿美元。

三星电子二季度业绩指引同样释放利润大涨信号。7月7日，该公司预计其当季合并销售额约171万亿韩元，合并营业利润约89.4万亿韩元。

不难看出，SK海力士此时选择赴美募资，是在AI存储行业盈利能力爆发的背景下所作的布局。AI浪潮下，稳定供应能力正在成为企业的核心护城河。

运营着全球首只纯内存芯片ETF的Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza在接受每经记者采访时表示，SK海力士此时赴美融资并非出于财务压力。“这是公司在强势位置上的融资，而不是被迫融资。SK海力士正在把当前创纪录的估值转化为确定性资本，用于晶圆制造、先进封装和EUV设备。”

公司在一季报中也提到，今年将大幅加码资本投入，覆盖M15X产能扩产、龙仁半导体集群基建，以及EUV等关键设备采购等。

知名半导体及人工智能研究机构SemiAnalysis的存储行业分析师Junsung Kim则告诉每经记者，SK海力士的募资规模看似庞大，但对比该公司对外公布的约1100万亿韩元（约7310亿美元）整体规划，占比并不高。这并非单纯的融资行为，而是向海外投资者提供更便捷的投资渠道。

HBM成为算力扩张的核心瓶颈

表面看，SK海力士在行业盈利顶峰募资似乎是为覆盖短期扩产开支；但往深层看，这场融资本质是白热化竞争下的防御布局。Dave Mazza认为，SK海力士此番融资正赶上投资者对AI内存资产需求旺盛的时间窗口。

被誉为“HBM之父”的韩国科学技术院（KAIST）电气系教授金正浩近日直言，AI产业的核心竞争力正在从GPU逐步转向内存。

过去两年，全球AI产业链的核心叙事几乎都围绕GPU展开。但随着大模型参数规模、上下文长度和推理调用量持续扩容，算力瓶颈正在从“有没有GPU”转变为“GPU能不能获得足够快、足够大的存储带宽”。而这正是HBM的价值所在。

HBM即高带宽内存，是一种将多层DRAM垂直堆叠、并通过硅通孔（TSV）和先进封装实现高密度互连的存储产品。金正浩将HBM的价值归结为两个维度：容量和带宽。容量决定模型和上下文能否装入高性能存储，带宽则决定GPU能否以足够快的速度读取数据。在大模型规模持续上升的背景下，内存不再只是GPU旁边的配套元件，而正在成为影响AI系统整体性能的关键变量。

Junsung Kim则对每经记者表示，“与其说AI竞争的焦点已经从GPU或ASIC芯片转向HBM，不如说，目前制约GPU和ASIC扩张的两大核心瓶颈分别是台积电的先进制程产能和HBM供应。至于这种局面还会持续多久，目前很难准确判断，但至少到2027年，HBM仍极有可能是制约AI算力扩张的核心瓶颈。”

他提到，SK海力士很早就押注HBM，并在HBM市场尚未形成之前，就与英伟达建立了紧密合作关系。当时，三星更多关注传统DRAM业务带来的利润，而SK海力士则持续投入HBM关键工艺——TSV（硅通孔）技术能力建设。“当时几乎没有人能够预料，HBM市场最终会发展到今天这样的规模。”

图片来源：每经媒资库

有分析师预计，凭借早期供应优势，SK海力士2026年HBM市场份额仍有望保持在60%以上。

在Junsung Kim看来，未来HBM的竞争将不再只是存储芯片之间的竞争，而会延伸到逻辑基底芯片设计、晶圆代工以及与客户联合开发能力的竞争。

在这一背景下，行业竞争也在白热化。7月2日，三星电子计划在韩国忠清地区投资约140万亿韩元，用于OLED及下一代显示面板生产线、高带宽存储（HBM）晶圆厂及封装设施、AI伺服器用高性能封装基板生产线，以及下一代电池总装生产线。

7月5日，美光位于日本广岛的工厂扩建项目正式破土动工，总投资规模约1.5万亿日元（约合93亿美元），重点投向高带宽内存（HBM）等先进存储产品的量产。该产线预计于2028年夏季前后开始出货。

在近期的一份研报中，UBS将三星电子2027年的HBM出货预测大幅上调至230亿Gb（吉比特），同比增长137%，若这一预测兑现，到2027年，三星电子将在HBM市场份额上追平SK海力士，两者分别各占40%份额，美光则拿下剩下的20%份额。

投行力挺：SK海力士ADR有望上涨45%

韩股股价或飙升115%

SK海力士赴美上市背后还有突破韩国资本市场估值折价的考量。

Junsung Kim对每经记者解释说，按2027年预期市盈率计算，SK海力士目前约为4.8倍，美光科技约为6.2倍，这意味着SK海力士相对美光科技存在约25%至30%的估值折价。折价主要源于外资持股比例限制、财阀治理结构带来的市场顾虑，以及韩股本土市场本身的估值溢价差异。

在Dave Mazza看来，SK海力士的基本面一直都没问题，限制其估值的还有投资便利性问题。“此前，美国机构投资者如果想投资SK海力士，需要面对时差、汇率波动以及流动性有限等障碍。纳斯达克上市后，SK海力士将成为一只以美元计价、交易便利、流动性更高的证券，机构投资者买入它，将和买入其他美国大型上市公司一样方便。”

目前，市场对SK海力士ADR普遍持乐观态度。Junsung Kim认为，IPO完成后，SK海力士ADR将很快缩小与美光科技之间的估值差距，“这种估值修复初期很可能表现为ADR相对于韩国本土普通股出现一定的交易溢价，未来，SK海力士ADR与韩国普通股能否实现相互转换，将成为推动公司整体估值重估（re-rating）的关键因素。我预计，公司未来可能会允许一定规模的双向转换。”

汇丰银行分析师认为，SK海力士在纳斯达克上市可能帮助公司估值提升20%。不仅如此，随着全球投资者可及性改善以及股东友好措施更加积极，SK海力士市净率（Price-to-Book Ratio，是指每股股价与每股净资产的比率）有望从2.8倍提升至3.4倍。

韩国专业资产管理机构Eugene Asset Management首席投资官Ha SeokKeun直言，（SK海力士）ADR的潜在涨幅可能高达45%。

不仅如此，ADR的发行还将拉动SK海力士在韩国本土的普通股股价。Eugene Asset Management与Jupiter Asset Management预计，若SK海力士2027年远期市盈率追平美光，其韩国上市股票未来一年具备约30%的上涨空间。

据每经记者最新梳理，大信证券（Daisin Securities）7月7日将SK海力士（韩股）目标价上调至390万韩元，称ADR上市将成为重要催化因素。这一预测相较7月9日收盘价（218.6万韩元）有78%的上涨空间。野村更是喊出了470万韩元的目标价，上行空间高达115%。

另外，分析师预计SK海力士上市后可能加入费城半导体指数，这将进一步提升其在全球科技资金中的可见度。

Dave Mazza对每经记者表示：“当前机构认购热度高，若后续SK海力士满足纳入标准，跻身纳斯达克100指数，还将有大量被动指数基金持续涌入。与此同时，上市后SK海力士的估值对标体系也将彻底切换，不再局限于韩国本土存储企业，而是直接对标美光以及美股的AI基础设施企业。”

不过，对于投资者来说，估值重估并不等于没有风险。

盛宝银行分析师投资策略师Ruben Dalfovo表示，发行会产生新股，可能会稀释现有股东的权益，意味着每股现有股份所代表的公司股份会略微减少。如果募集的资金能带来丰厚的回报，那么股权稀释未必是坏事，但投资者仍需注意到股权再次被分割的情况。

同时，SK海力士业务发展良好，但市场预期已经很高，后续估值持续上行需要更强的支撑。此外，内存市场具备强周期属性。供应紧张时，利润可能急剧上升；供应恢复后，利润则可能急剧下降。AI或许会加剧并延长这一周期，但它并不会改变供需关系。

该行首席投资策略师Charu Chanana也认为，SK海力士的ADR发行是对投资者在近期市场调整后的一次考验，此时的投资者正在质疑AI基础设施股票是否已经涨得太高了。而且，SK海力士筹集资金扩大产能可能会使存储器从短缺转为供应过剩。

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