复盘上半年，我发现了科技与老登之外的暗线

上半年收官，上证指数上涨3.2%，表面看还算平稳。

但拆开个股，A股走出了两种行情：一边是“科技”一路上涨，科创50大涨64.3%，半导体、AI成为最强主线；另一边是银行、地产、白酒这些“老登股”集体趴窝，估值低也没等来资金回头。

所谓“老登”，是股民给传统蓝筹起的外号，主要指银行、地产、消费白马这些老面孔。它们估值低、名气大，但上半年缺少催化，资金明显不愿意多停留。

可如果只看到“科技暴涨、老登挨打”，这份复盘还不够完整。

真正有意思的地方在于：在科技和老登之外，A股上半年还藏着几条更容易被忽略的暗线。有些板块指数看着平平无奇，细分个股却涨到炸裂；有些行业明明贴着地产链标签，却走出了自己的独立行情。

所以，这篇复盘想讲清楚三个问题：

上半年到底谁在涨？老登为什么挨打？以及，科技和老登之外，那些被多数人忽略的暗线，究竟藏在哪里。

“科技”这边：AI与半导体贯穿全场

先看赢家。“科技”这一边最强的主线，是AI与半导体。申万电子大涨86.3%，在31个一级行业里排第一，通信+73.6%紧随其后；科创50成分股里，涨幅前十清一色是半导体公司。

这轮行情有一条清晰的逻辑链：全球六大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta、阿里、腾讯）上半年继续大手笔投入AI基础设施，传导到国内，就是算力需求爆发和国产替代加速；美光、英伟达、博通一份份财报把景气度兑现，估值和业绩形成双击。

Alice拆解行业传导链：alice.wind.com.cn

最值得琢磨的是分化：同样挂着“AI”，电子涨了86.3%，计算机却跌了12.4%。这背后是市场对“AI硬件”和“AI软件”的差异化定价——硬件（芯片、服务器、光模块）需求确定性高，软件应用的变现路径还不清晰。这条“硬强软弱”的分层，换个市场同样上演：

市场

AI硬件

AI软件 / 应用

A股

电子 +86.3%

计算机 −12.4%

美股

费城半导体 +101.1%

科技软件(IGV) −14.3%

美股费城半导体半年涨101.1%，软件板块反而跌14.3%；港股半导体半年直接翻倍。三个市场同一条主线、同一种分化，说明这是产业逻辑在起作用，并不只是独立炒作。

“老登”这边：一句话，趴着不动

再看另一头。银行、地产、白酒这些“老登”，上半年集体走弱——房地产跌16.4%，消费、金融板块普遍承压。说白了就一句话：估值低是低，可缺少能点火的催化剂，资金也不愿意在这儿停留。

钱并不少，只是高度挑边，一边倒地站到了“科技”那头。

真正的暗线：不站队，也能走出独立行情

台面上是“科技”和“老登”的对决，可最考验眼力的行情，藏在台面之下——有两条线，既不属于“科技”，也不算“老登”，却在角落里悄悄封了神。只盯着大阵营，很容易整个错过。

第一条是军工。申万国防军工指数上半年跌了6.6%，单看这个数，多数人会直接跳过。可拆开来，完全是另一回事：

▪个股炸裂：火炬电子暴涨135%，宏明电子、华丰科技等军工电子个股集体大涨。

▪指数为什么还跌：中航西飞（−18.7%）、航天发展（−42%）这些传统航空装备拖累的。

▪行情真正藏在哪：“军工电子”这条细分线——地缘催化、十五五军费预期，再加上“AI×军工”的交叉赛道。

它气质上更靠近“科技”那一端，走的是“科技×国防”的成长故事。只盯着指数的−6.6%，就会把一整条+135%的行情整个错过——这正是“会看结构”和“只看指数”的差别。

第二条更反直觉：建材。上半年建材涨了46.3%，位居行业第三；可同期房地产还在跌16.4%。一个身上贴着“地产链”标签的行业，怎么在地产下行里逆势上涨？靠的是一次逻辑切换：

旧逻辑（跟着地产走）

建材需求 = 地产竣工面积 × 单位用量

新逻辑（弱化地产依赖）

建材需求 = 基建投资 + 新能源建设 + 存量改造

供给侧靠“反内卷”推动水泥、玻璃产能出清，需求侧靠基建和新能源建设托底，建材就此从“地产后周期”的标签里解脱出来，拿到了独立的定价空间。它证明了一件事：一个板块能不能涨，看的是背后的逻辑变没变，不是它挂着谁的标签。

下半年怎么走：五条主线值得盯

往下半年看，AI仍是核心，但重心可能从“算力硬件”向“应用层”扩散轮动。除此之外，还有几条线值得提前观察：

▪AI算力扩散：从芯片、硬件向应用端和端侧轮动，寻找下一个业绩兑现点。

▪通胀受益：PPI重回正轨后的顺周期方向，盈利有望边际改善。

▪机器人产业化：从概念走向量产，产业链逐步落地。

▪新能源出海：海外需求打开新的成长空间。

▪创新药：BD逻辑与估值修复交织。

至于“老登”，也未必一直挨打——如果通胀顺周期逻辑走强，银行、周期这些传统板块，下半年有机会迎来阶段性的估值修复。

这份复盘，是怎么理出来的

说到这里，有件事值得交代：上面这些判断，并不是先想好一个故事，再挑几组数据往里塞。这份复盘，是交给万得AIAlice做的。

它最有意思的一步，是自己先从一堆市场数据里，揪出那些“解释不通”的地方。

▪ 上证只涨3.2%，科创50为什么涨了64.3%？

▪ 都叫AI，电子为什么涨86.3%，计算机却跌12.4%？

▪ 军工指数明明在跌，为什么军工电子里有人涨了几倍？

▪ 地产指数还在下行，建材凭什么冲到行业前三？

很多暗线，就藏在这些矛盾里。找到矛盾只是开始，它还会顺着往下追：从指数、行业、资金、估值、成交额里找结构，再往细分行业里拆；一条逻辑在A股出现，还会继续拿港股、美股交叉验证。

所以前面那条“AI硬件强、软件弱”的线，它先看到A股电子和计算机的分化，再一路追到美股半导体与软件板块、港股半导体。

军工也一样，一级指数看着弱，它就往成分股和细分方向里找，最后挖出“军工电子”这条藏在指数下面的线。

建材则是另一种情况——数据和旧经验对不上，它就继续追问，直到发现市场可能已经换了一套定价逻辑。

先自己发现“不对劲”，再顺着追出主线——这大概才是 Alice 做市场复盘最有意思的地方。

市场复盘，先让 Alice 找出那些“解释不通”的地方：alice.wind.com.cn

本文为研究框架展示，不构成投资建议。