文峰光电业绩波动：毛利率仍承压，应收账款居高不下

《港湾商业观察》施子夫

7月10日，北交所上市委员会将召开2026年第66次上市委审议会议，届时将审议淮南文峰光电科技股份有限公司（以下简称，文峰光电）的首发上会事项。

2025年12月末，文峰光电的IPO获受理，保荐机构为国元证券。2026年1月、6月，北交所下发两轮审核问询函，对公司期内业绩波动的原因及期后业绩稳定性、募集资金的合理性、生产经营合规性等问题进行了详细关注。

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业绩有所波动，毛利率三年承压

据招股书及天眼查显示，文峰光电成立于2007年，公司主要从事高性能、高可靠性特种线缆及光电组件等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于航空、航天、兵器、军工电子、舰船、核工业等领域。

公司具备特种线缆定制化生产、柔性制造、精密检测和供应保障及时的科研生产能力，为客户提供可靠产品和一流服务。公司产品主要应用于军工领域，主要客户为中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业、兵器装备、中国电科、长虹电子、中国船舶、中国工程物理研究院及其下属骨干企业和科研院所等。

公司主要产品包括特种线缆、光电组件等。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自线缆的收入分别为1.81亿元、1.69亿元和1.91亿元，占当期主营业务收入的88.39%、89.18%和84.83%。

线缆产品中电缆产品占线缆产品收入的比例分别为63.35%、62.19%和64.20%，电线产品占线缆产品收入的比例分别为36.65%、37.81%和35.80%。

具体到销量情况，报告期各期，公司电缆产品销售数量分别为6599.05千米、6321.62千米和6682.50千米，销售单价分别为1.74万元/千米、1.66万元/千米和1.83万元/千米，销售单价波动主要系客户采购价格下降以及电缆产品销售结构变化所致。2024年度，公司电缆产品销售单价有所下降，主要系市场竞争加剧，下游客户部分军品采购价格下降，以及销售结构变化共同影响所致；2025年度，公司电缆产品销售单价上升，主要系产品价格较高的扁平带状电缆销量增加所致。

报告期各期，公司电线产品销售数量分别为20690.84千米、22452.74千米和24131.60千米，销售单价分别为0.32万元/千米、0.28万元/千米和0.28万元/千米。2024年度，公司电线产品销售单价有所下降，主要系产品销售结构变化所致。报告期内，公司电线产品整体销售数量较为稳定，略有增长。

同一时期，来自光电组件的收入分别为1405.81万元、1508.85万元和2517.01万元，占当期收入的6.85%、7.97%和11.20%；组装测试服务的收入分别为976.46万元、540.68万元和890.78万元，占当期收入的4.76%、2.86%和3.96%。

整体财务表现上，报告期内，公司实现收入分别为2.07亿元、1.94亿元和2.3亿元，净利润分别为6952.12万元、5812.82万元和7098.1万元，扣非后归母净利润分别为6720.82万元、5296.64万元和6781.78万元。

2024年度营业收入、净利润较上年同期下滑6.08%、16.39%，对于业绩下滑的原因，公司方面解释称，主要系受下游客户项目进展暂缓与调整等因素导致客户需求延迟影响所致。

而到了2025年，公司营业收入、净利润较上年同期增长18.41%、22.11%，公司方面归因于客户延迟项目恢复及新项目推进。

毛利率方面，报告期内，文峰光电的毛利率分别为62.94%、55.16%与57.27%，受市场竞争、成本上升等影响，整体呈波动下跌趋势，三年时间合计下滑5.67个百分点。

需要指出的是，文峰光电期内还享受一定的税收优惠政策。而若未来公司未能通过高新技术企业重新认定，或者国家关于支持高新技术企业等税收优惠政策发生变化，可能导致公司取得税收优惠金额减少或无法享受相关税收优惠，从而对发行人的经营业绩构成不利影响。

报告期内，公司主要享受高新企业15%的企业所得税税率、研发费用加计扣除等税收优惠政策，税收优惠金额分别为987.41万元、836.66万元和1048.67万元，占利润总额的比例分别为12.23%、12.52%和12.73%。

2026年1-3月，公司实现营业收入6430.18万元，同比增长26.76%；净利润2105.40万元，同比增长52.82%；扣非后归母净利润2025.89万元，同比增长50.39%。

结合在手订单，公司方面预测，2026年1-6月实现营业收入约1.6亿元-1.7亿元，同比增长19.54%-27.02%；归母净利润4900万元-5100万元，同比增长0.78%-4.89%；扣非后归母净利润4700万元-4900万元，同比增长0.66%-4.94%。

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前五大客户占比近八成，应收账款居高不下

报告期各期，公司期间费用分别为4212.69万元、3738.23万元和4677.75万元，2024年略有下降，主要系销售费用、管理费用有所下降所致。公司期间费用占同期营业收入比重分别为20.39%、19.26%和20.36%。

从费用构成来看，期内公司的销售费用分别为1519.41万元、1300.88万元和1666.91万元，占当期营业收入的7.35%、6.70%和7.25%；管理费用分别为1794.25万元、1513.90万元和1914.46万元，占当期收入的8.68%、7.80%和8.33%。

与销售费用形成鲜明对比的是研发投入。期内，公司的研发费用分别为949.80万元、1020.51万元和1149.14万元，占当期收入的4.6%、5.26%和5%。尽管研发费用率有小幅增长，但始终低于同一时期的销售费用率水平。

同一时期，同行业可比公司的销售费用率均值分别为5.01%、5.69%和6.41%，研发费用率均值分别为5.74%、5.98%和6.32%。文峰光电当期销售费用率要高于可比公司均值水平，而研发费用率则略低于可比公司均值水平。在行业竞争加剧的背景下，对于文峰光电的核心竞争力或有所不利。

客户方面，文峰光电主要客户为国内大型军工集团及其下属单位，而军工领域客户比较集中，由于经营模式的特点，导致军工行业配套供应商普遍具有客户集中的特征。报告期内，公司向主营业务前五名客户的销售金额分别为1.55亿元、1.42亿元和1.79亿元，占当年营业收入的比例分别为75.11%、73.26%和77.73%，客户集中度相对较高。

伴随客户集中度较高的同时，文峰光电来自下游客户的应收账款居高不下，潜在的坏账风险较为突出。

报告期各期末，文峰光电的应收账款余额分别为2.12亿元、2.15亿元和2.04亿元，占营业收入的比例分别为102.44%、110.69%和88.58%，应收账款余额较高；应收账款账面价值分别为1.9亿元、1.9亿元和1.81亿元；应收账款坏账准备分别为2138.73万元、2498.72万元和2225.59万元。

而若未来催收不力或客户财务状况出现恶化，可能导致公司应收账款发生坏账或延长回收周期，将对公司现金流和经营稳定性产生一定不利影响。

中国商业经济学会副会长宋向清表示：文峰光电应收账款占资产比重高、回款周期显著拉长，根源首先来自军工行业商业模式：公司主要客户为各大军工集团及下属院所，军工采购结算流程层级多、审批周期长，型号项目付款节奏与装备列装进度挂钩，普遍存在较长信用周期。同时公司客户集中度较高，前五大客户收入占比长期超过70%，回款节奏高度依赖重点客户预算拨付进度；报告期内公司应收账款周转天数接近290天，显著低于行业平均水平，持续大额应收款将带来多重不利影响：一是大量营运资金被占用，自身经营性现金流承压，需要持续外部融资维持生产；二是资产减值风险上升，一旦下游项目延期、预算调整，可能计提坏账损失侵蚀利润；三是盈利质量偏弱，账面利润较多体现为债权资产，实际现金回流不足，制约公司持续扩产与研发投入能力。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4591.08万元、9251.15万元和7936.87万元；货币资金余额分别为5650.22万元、1.54亿元和8258.71万元。2025年末，公司货币资金较2024年末减少，主要系实施权益分派及购买理财产品等所致。

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产能利用率仍有较大提升空间

此次IPO，文峰光电计划募资2.24亿元，其中6448.96万元用于航空航天用轻型线缆扩建项目；1.02亿元用于特种综合缆及光电组件扩建项目；5824.97万元用于研发中心建设项目。

重点关注产能消化情况，报告期内，公司线缆设备产能利用率分别为63.21%、65.02%和78.48%，2023年度和2024年度产能利用率较低主要系受下游客户项目进展暂缓与调整等因素导致客户需求延迟影响，订单量不足，产量较低所致。2025年产能利用率较高主要系客户延迟项目恢复及新项目推进，公司订单恢复增长，产量增加所致。

在核心线缆产能利用率尚未饱和的情况下，文峰光电大举扩产的合理性受到外界不少的质疑声。

值得一提的是，较此前2025年12月末刚获受理时的招股书相比，文峰光电的IPO募资额有小幅缩减。

前次招股书显示，公司计划募资2.77亿元，其中8525.46万元用于航空航天用轻型线缆扩建项目；1.33亿元用于特种综合缆及光电组件扩建项目；5824.97万元用于研发中心建设项目。

另外，2024年5月、2025年4月，文峰光电分别派发现金股利1800万元、1680万元，合计现金分红3480万元。

宋向清认为，2023、2024年公司线缆产能利用率仅63.21%、65.02%，原有产能存在明显闲置，如果下游订单释放不及预期，新增产能将进一步拉低整体产能利用率，单位固定成本上升，存在产能过剩、募投效益不达预期的风险。同时，公司前期实施大额现金分红，也使得募投合理性受到拷问。

报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为3019.61万元、529.12万元和1.35亿元，主要为非保本浮动收益净值型理财产品、结构性存款和固定收益类资产管理计划等。

截至招股书签署日，徐文利、徐文峰、徐金华三人分别直接持有公司3922.80万股、840.60万股、840.60万股，合计占公司总股本的93.40%，同时三人系兄弟、兄妹关系，徐文利为公司股东众盈合伙执行事务合伙人，通过众盈合伙能够间接控制公司4.77%的表决权，故徐文利、徐文峰、徐金华共计控制公司98.17%的表决权，对公司股东会的决议具有实质性影响。

内控方面，在第二轮审核问询函中，监管层关注到公司曾存在违法分包行为，将建设工程项目中如基础破除等劳务，分包给不具备建筑业企业施工劳务资质和安全生产许可证资质的承包人。

此外，根据第一轮审核问询函显示，公司员工持股平台众盈合伙、盛峰合伙的合伙人中有朱兆秀（徐文利配偶的姐姐）、方淮军（徐文峰配偶的哥哥）、刘庆永（徐金华配偶）等实际控制人亲属。报告期内，徐文利与陈豪存在大额资金往来。

对此，监管层要求文峰光电说明公司为防范实际控制人不当控制、保护投资者利益拟采取的措施及有效性，是否建立健全公司治理结构，内部控制制度是否完善并有效执行。

对此，文峰光电回复表示：为防范实际控制人不当控制、保护投资者利益，发行人已通过制定相关制度、出具有关承诺等形式制定了对实际控制人的约束性措施、投资者利益的保护措施，并将在本次发行上市后继续执行。（港湾财经出品）