旺季前置补库行情见顶 集运期货仍存回调空间

来源：中国证券报

　　● 本报记者 马爽

　　前期一路“狂飙”的集运指数（欧线）期货，近期踩下“急刹车”。文华财经数据显示，自6月11日盘中创下4096点阶段高点后，集运指数（欧线）期货主力连续合约震荡回落，7月7日盘中最低触及2412点，区间累计跌幅超四成。

　　业内人士表示，前期集运指数（欧线）期货强势上涨，主要是由地缘冲突、运力受阻、燃油和保险成本抬升、旺季发运前置等因素共同推动。而近期高位回落，则与地缘风险边际缓和、船公司新开舱报价不及市场预期、2026美加墨世界杯发运潮结束以及部分运力外溢有关。展望下半年，市场交易主线正由地缘风险、旺季需求形成的上行支撑，切换为受运力集中投放、终端需求走弱影响的下行压制，欧线运价上行空间或受限制，中期走势将偏弱。

　　期价冲高回落

　　文华财经数据显示，7月7日，集运指数（欧线）期货主力连续合约延续震荡下跌态势，盘中最低触及2412点，较6月11日高点4096点累计下跌41.11%。不过，受地缘局势反复因素影响，7月8日该合约迎来反弹，日内涨超2%。

　　对于近期集运指数（欧线）期货的回落表现，方正中期期货研究院宏观金融与航运团队分析师陈臻表示，主要原因是美伊签订谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步开放和马士基开舱报价不及市场预期。同时，世界杯发运潮结束，部分运力外溢至其他航线。随着此前支撑盘面的利多因素逐步转弱，期货价格大幅回吐前期涨幅。

　　不过，若将时间拉长来看，此前行情涨势同样猛烈。文华财经数据显示，以2月27日收盘价1224.4点为起点，至6月11日本轮阶段高点，集运指数（欧线）期货主力连续合约区间累计涨幅高达234.53%。

　　对此，陈臻表示，3月霍尔木兹海峡被封，导致运力受阻，船舶燃料油和保险成本大幅抬升。即便4月初国际油价出现回调之际，欧线集运价格仍受益于亚欧旺季需求前置和北美世界杯发运潮提振继续上涨。直到6月中旬，利多因素逐步转空，期市才开始明显回落。

　　一德期货宏观分析师车美超也表示，美以伊地缘冲突推升航运物流成本，为运价形成较强底部支撑。此外，由于欧洲补库前置、国内出货量逐步增加和船公司阶梯式挺价策略顺利落地，导致市场舱位持续趋紧，运价中枢不断上移。与此同时，期货市场凭借金融属性提前计价现货预期，市场流动性和参与度也明显提升。

　　市场交易逻辑生变

　　随着上半年行情告一段落，下半年欧线市场的交易逻辑开始发生变化。车美超表示，上半年集运欧线行情主要由季节性供需和外部地缘风险共同定价，期现共振推动价格超预期上行。但进入下半年后，需求端将成为运价的核心压制因素。

　　车美超介绍，7月至8月通常是欧美地区传统备货峰值期。不过，今年旺季存在提前启动的特征，旺季回落拐点可能随之前置。此外，欧盟绿色贸易壁垒与产业保护政策逐步落地，导致市场对远期货量预期出现分歧，或将推动旺季运价提前见顶回落，同时压制运价中长期上行空间。圣诞节备货出货结束后，欧洲终端可能开启新一轮去库周期。受高通胀、高利率影响，欧洲地区居民消费乏力，拖累可选消费品进口，传统轻工品类出货量环比大概率显著下行。预计三季度中后段至四季度，货量将出现边际回落，运价中枢也将随之下移。

　　相比需求端的逐步转弱，供应端压力更为直接。车美超表示，克拉克森数据统计显示，今年全球交付集装箱船节奏呈前低后高特征，超六成新船将集中在6月至12月交付，下半年将成为运力交付高峰期。此外，2026年全球集运新船全年交付规模约147.7万TEU（以长度为20英尺的集装箱为国际计量单位），下半年交付占比超过60%，近三分之一新增运力将投放至亚欧航线。从静态维度看，中欧航线全年名义运力增速约6.4%，显著高于行业2.5%至3.5%的运量预期增速，因此下半年欧线运力供给过剩将对运价形成压制。

　　不过，地缘因素仍会影响有效运力的释放节奏。车美超表示，今年中东局势冲突导致欧线再度大规模绕航，船舶绕行拉长周转周期，欧线有效运力被动收缩。但待圣诞节备货周期收尾、市场需求边际走弱后，船公司运力替换节奏将加快，亚欧航线周度名义运力投放环比或提升约6%。此外，如果美以伊局势缓和、红海通航风险降低，绕行船舶回归苏伊士运河，将一次性释放前期折损的15%至20%隐性运力，供需格局可能由紧平衡转向宽松，这也是下半年运价最大的下行风险点。

　　中期走势将偏弱

　　展望后市，车美超认为，下半年欧线市场的核心驱动将发生切换：此前支撑盘面的地缘成本支撑、需求边际改善逻辑逐步弱化，运力集中释放与旺季过后海外需求走弱，将成为市场关注的主要矛盾。在供给宽松和需求转弱的共同影响下，欧线运价上行空间预计受限，盘面大概率自高位持续走弱。整体来看，运力过剩和需求疲软将成为主导行情的核心利空，阶段性地缘扰动虽然可能带来短期震荡，但难以改变运价中期偏弱的运行趋势。

　　陈臻持相似观点。他表示，从供给端看，下半年新船下水速度可能略快于上半年，全球总运力增速或在4.5%至5%左右，虽然不及2023年至2025年的高增长阶段，但欧线运力压力仍不容忽视。随着世界杯结束以及美国进口速度放缓乃至下滑，船东或将部分班轮抽调至欧线。今年上半年欧线运力同比增长已超10%，下半年增速或进一步抬升。

　　不过，陈臻同时提醒，仍需警惕中东地缘局势反复对有效运力和航线选择的扰动。此外，苏伊士运河管理局上调通行费，或会削弱班轮公司复航意愿。综合来看，三季度苏伊士运河复航预期偏弱，今年内实现全面复航的概率较低。

　　需求方面，陈臻表示，在亚欧和跨太平洋航线旺季共振带动下，5月起全球各大航线均出现爆舱情况。但进入下半年后，国内出口前景承压，叠加世界杯发运潮结束、欧线发运前置，市场或将迎来“旺季不旺”的格局。

　　技术面上，陈臻表示，从月K线来看，集运指数（欧线）期货上涨行情的拐点已经出现，后市仍有回调空间。