物理AI第一股，跑在100万辆“聪明的车”之上

如果把物理AI理解为“进入真实世界的AI”，汽车很可能是最早被大规模验证的入口。

7月8日，Momenta正式在港交所挂牌上市，股票代码6880.HK，成为港股“物理AI第一股”。相比一个更远期的机器人故事，它今天拿出来支撑这个标签的，是已经装进超过100万辆量产车里的智驾系统。

过去十年，Momenta CEO曹旭东反复押注的是同一件事：AI要真正进入物理世界，必须先获得足够多、足够复杂的真实世界数据。自营测试车队很难跑出这个量级，实验室也无法复现道路上的长尾场景。只有量产车每天在路上行驶，数据和模型之间的飞轮才可能持续转动。

所以，Momenta上市的看点不只在于“第一股”的标签，而在于它已经通过100万辆车，把物理AI从概念带进了真实交付。接下来，这套从驾驶场景里长出来的数据、模型和工程能力，还会继续延伸到Robovan、Robotruck、Robotaxi，以及更大的物理AI市场。

不是一场简单敲钟

Momenta这次IPO，资本市场给出了相当直接的反馈。

公开发售约414倍超额认购，国际配售获得超过1000亿港元机构订单，投资者覆盖15个国家和地区。若超额配股权全部行使，募资总额约68亿港元。基石投资者名单中，也能看到全球长线资金、车企和产业资本的身影。

这些数字为Momenta的港股开局提供了一个很高的起点。

资本愿意参与，不只是因为AI仍是市场最关注的主线之一，也不只是因为“物理AI第一股”这个标签本身具有稀缺性。更重要的是，Momenta已经把AI放进了真实行驶的车里，并且在收入、交付和毛利率上形成了可观察的增长。

过去几年，物理AI经常被写成远期想象。Robotaxi距离大规模商业化仍需要时间，通用机器人还在等待硬件、供应链和成本一起成熟。很多公司能展示技术能力，但要把这种能力接到车企客户、量产车型和财务报表上，并不容易。

Momenta选择先从量产车切入。

这条路没有Robotaxi发布会那样容易制造传播效果，却更接近汽车产业真实的商业逻辑。它需要和车企一起做项目，适配不同车型，控制单车成本，跟随整车开发节奏交付，还要在用户日常驾驶中不断修正体验和安全边界。

到上市前，Momenta的量产智驾系统已经搭载超过100万辆车，交付车型超过100款，累计定点车型超过210款，客户覆盖20多家车企。按照公司材料，它已经进入全球前十大车企中的9家供应链。

对一家AI公司来说，这组量产数据比单点演示更有分量。

车企对供应商的要求往往非常具体：系统能不能按时交付，成本能不能压住，体验能不能符合品牌定位，换到不同车型和不同区域后能不能稳定运行。能进入这些量产项目，意味着技术能力已经经过了一轮产业链筛选。

这种筛选结果，也开始反映到Momenta的财务表现中。

2023年至2025年，Momenta收入从7.43亿元增至24.13亿元，复合增速超过80%；毛利率从17.5%提升至71.6%。这组变化背后，不只是项目数量增加，更是软件许可、算法复用和规模交付带来的收入结构变化。

这让Momenta的上市叙事不再停留于“技术先进”。它已经进入了由量产规模、客户复制和财务改善共同支撑的新阶段。

港股上市之后，Momenta会被放到更透明的市场环境中观察。认购倍数说明市场愿意为这个故事下注，而接下来的估值基础，会更多来自量产车型继续增加、软件收入占比提高、毛利率保持改善，以及Robo业务逐步接上新的增长空间。

这也是一家物理AI公司进入二级市场后，真正开始被长期定价的起点。

飞轮转起来了

曹旭东最早押注的不是“物理AI”这个词，而是数据。

2016年创立Momenta时，他的判断很明确：智能驾驶不能靠手工规则长期迭代，必须依靠数据驱动。今天看，这已经接近行业共识，但在自动驾驶发展的早期，这并不是一条轻松的路线。

自动驾驶难的地方，不是让车在标准场景下开起来，而是在数不清的非标准场景里稳定处理问题。施工改道、鬼探头、无保护左转、雨夜反光、骑手横穿，这些场景很难靠工程师一条条写规则覆盖。

系统要不断接触真实道路，才可能逐渐学会这些长尾问题。

曹旭东算过一笔账：如果要证明自动驾驶比人类司机安全十倍，至少需要1000亿公里级别的数据。这个量级，不可能只靠几十辆或几百辆测试车完成。

这也是Momenta长期坚持量产路线的原因。量产业务不仅带来收入，也为算法找到了持续的数据入口。

这条路线在早期并不容易被外界完全理解。一方面，Momenta讲的是无人驾驶和更远期的物理AI；另一方面，它长期投入的却是面向车企的量产辅助驾驶。前者更容易被资本市场理解，后者则需要大量工程投入和长期客户磨合。

现在看，这段看似更慢的积累，正在成为Momenta的优势。

量产车每天在真实道路上行驶，给系统带来高频、复杂、成本更低的数据回流。更多车型上路，带来更多数据；更多数据训练出更好的模型；模型能力提升，又帮助公司获得更多车企和车型项目。

Momenta给出的数据中，也能看到这个飞轮开始提速。2022年，它完成第一个10万辆量产搭载用了24个月；后来，最快不到40天就能完成10万辆新增交付。交付速度的提升，说明它在客户复制、工程适配和软件复用上都在变得更成熟。

在智能驾驶行业，规模化交付本身就是一道门槛。每家车企的电子电气架构不同，传感器配置不同，成本约束不同，对驾驶体验的要求也不同。能把同一套能力快速适配到不同车型上，考验的不只是算法，也包括产品化和工程体系。

这也是Momenta毛利率改善的重要背景。

当软件和模型可以复用，新增项目的边际成本会下降；当车企客户增多，交付经验会沉淀成更成熟的工具链；当数据规模扩大，模型升级又能反向服务更多车型。收入增长和毛利率提升同时出现，说明Momenta的量产业务已经从项目制服务，逐步进入软件化、规模化阶段。

当然，飞轮持续转动还需要投入。

为了追赶更高阶模型能力，Momenta还会继续加码算力。曹旭东曾提到，公司今年GPU投入可能达到2亿美元，明年可能升至4亿美元，之后还会进一步放大。

但和许多仍主要依靠融资支撑研发的AI公司不同，Momenta已经有量产业务作为基础。公司材料显示，上市后其现金储备将超过100亿元。这让它在继续投入大模型和Robo业务时，拥有更充足的资金缓冲，也能用量产业务的毛利支撑更长期的物理AI研发。

跑过100万辆车之后，Momenta所处的位置已经发生变化。

过去，它要证明自己能够进入车企供应链；现在，它要在更大规模上证明，真实道路数据可以继续反哺模型，量产业务可以继续改善财务表现，并为后续Robo业务提供支撑。

这条路足够扎实。

更大的物理AI市场

100万辆车之后，Momenta的定位不再只是智驾供应商。

它要讲的下一个故事，是把驾驶场景中形成的数据、模型和工程能力，推向更广阔的物理AI市场。按照Momenta目前给出的节奏，量产智驾先形成基本盘，Robo业务逐步接上，机器人则放在更长期的位置。

这个顺序，体现出曹旭东对商业化节奏的取舍：先从需求更确定、场景更清楚的业务做起，再向更复杂的场景延伸。

Robovan和Robotruck排在更前面，是因为它们的商业需求更加明确。干线物流、城配运输、封闭或半封闭场景，对人力成本、运输效率和安全性的改善更直接。相比Robotaxi，它们不一定要先面对最复杂的C端体验，也不需要自建一整套出行平台。

Robotaxi仍然重要，但推进节奏会更依赖平台和城市运营条件。

曹旭东的想法是，Momenta不会自建网约车平台，也不会大规模自营车队，而是和滴滴、高德等平台合作，提供“自动驾驶司机”，从服务中分成。这样的模式更轻，也更容易借助成熟平台进入真实运营网络。

这意味着，在未来几年，Robotaxi不会是一条孤立业务线，而会和Momenta的量产数据、Robo业务、平台合作一起推进。

这也是Momenta对“物理AI”叙事相对务实的地方。它没有把所有故事都压到最远的终局上，而是把汽车作为第一个入口，把物流和出行作为下一步，把机器人放在硬件、供应链和成本继续成熟之后。

二级市场也会沿着这个顺序理解Momenta的价值。

如果一家物理AI公司只讲2030年的家用机器人，投资人很难给它当下定价。但Momenta已经有量产智驾收入，有车企客户，有上路数据，再把这些能力迁移到Robo业务，估值逻辑就会从概念走向分阶段兑现。

不同阶段，市场观察的重点也会不同。

量产智驾看搭载量、车型定点、软件许可收入和毛利率；Robovan、Robotruck看真实订单和单车经济性；Robotaxi看城市开放、平台合作和服务分成；机器人则要等待端侧算力、供应链、可靠性和价格一起成熟。

物理世界比互联网更慢，也更贵。一个模型在屏幕上答错问题，代价有限；一辆车或一个机器人在真实环境中犯错，代价要高得多。它不仅要理解环境，还要承受硬件成本、安全责任和长期维护压力。

这也是Momenta先从车开始的原因。

汽车是现实世界里少数已经具备规模、数据、付费和产业链的AI载体。它不像通用机器人那样还在等待硬件成熟，也不像纯Robotaxi那样长时间卡在示范运营和城市扩张之间。它能够更早把AI放进真实世界，也更早形成可持续的商业反馈。

车让Momenta先拿到一张进入物理AI市场的门票。

门票之后，是更大的市场。Robovan、Robotruck和Robotaxi如果逐步跑通，Momenta就不再只是一个智驾供应商，而会成为真实世界AI能力的提供者。

跑过100万辆车之后，Momenta已经握住了进入物理AI市场的第一个支点：真实道路数据、车企客户和量产交付体系。这些东西不如机器人演示热闹，却更接近一家物理AI公司长期滚动收入和模型能力的来源。

港股上市之后，Momenta要做的，是把这套从车里跑出来的能力继续往外推。量产智驾提供数据和现金流，Robo业务打开更多场景，机器人则等待硬件和供应链成熟。物理AI的故事很大，Momenta已经从最现实的一端开始跑了。

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