日债收益率创30年新高，市场警惕日本债务循环持续恶化

日本遭遇罕见的汇债双杀。机构死死盯住3%的关键临界点，一旦10年期日债收益率破线，市场对日本债务偿付能力的质疑会直接炸锅。全球恐迎来日本输出的新一轮冲击波。

日元持续贬值叠加规模庞大的长期财政支出方案，令全球投资者高度警惕日本政府债务的偿付压力，日本国内整体融资成本出现大幅跳升。

今年日本国债持续遭遇大规模抛售，基准十年期国债收益率上行至2.85%以上，创下1996年以来三十年最高水平。

市场普遍将本轮长债下跌归因于首相高市早苗（Sanae Takaichi）推出的为期14年、总额2.3万亿美元的财政扩张方案。除此之外，市场对日本央行政策节奏的质疑同样压制债价：日本央行上月才将政策利率上调至1%，投资者担忧该央行收紧步伐滞后，通胀会突破2%官方调控目标。

安本投资投资总监亚历克斯・埃弗里特（Alex Everett）分析，日本央行对后续加息持保守立场、日元长期走弱，再叠加市场对财政可持续性的悲观预期，三重利空共同放大长期国债的下行压力。

市场对远期债务风险的担忧直接体现在期限利差上：十年期相对两年期国债的收益率溢价，从4月不足1个百分点扩张至当前1.4个百分点。反观美、德等主流债券市场，同期长短端利差整体持平甚至收窄，凸显日本债市的独立下行行情。

债务体量庞大暗藏风险，3%被视作十年期日债收益率关键风险阈值

机构投资者纷纷警示，持续走高的融资成本将给日本巨额主权债务带来致命压力，该国政府债务总规模已超过GDP的200%。30年期国债收益率年内站稳4%上方，5月盘中触及4.2%历史峰值，目前仍在高位震荡。

过去多年，日本央行长期维持负利率并大手笔购入国债，资金曾争相配置日债。但随着货币政策全面转向收紧，原有交易逻辑彻底瓦解。

安联资产管理首席投资官斯蒂芬・琼斯（Stephen Jones）点评，日本过去长期依托近乎零成本的资金环境，累积起全球规模第一的主权债务，如今市场正在彻底抛弃这一核心定价逻辑。日本政府既要兑付存量旧债，又要为新增财政支出融资，不得不面对一代人以来从未出现的高借贷成本。

法国兴业银行利率策略师斯蒂芬・斯普拉特（Stephen Spratt）表示，若融资成本上涨速度持续超过财政收入增速，日本债务循环将持续恶化。他判断3%是十年期国债收益率的重要临界点，一旦逼近该水平，市场对债务偿付能力的质疑会集中爆发。债券价格与收益率呈反向变动关系，收益率走高对应国债价格持续下跌。

今年日本市场走出罕见反向行情：日元汇率与国债价格同步走低，以往二者受利率预期驱动，走势大多呈反向。即便近数月日本央行多次入市干预支撑汇价，日元上月仍刷新四十年新低。日本央行上月议息会前，其国内通胀小幅回升至1.5%。

英杰华投资固收主管弗雷泽・伦迪（Fraser Lundie）指出，当前通胀无法再被忽视、政府财政支出规模居高不下，叠加日本央行仍处于政策正常化周期，多重变量共同推高市场对财政风险的敏感度，相关担忧程度创下多年新高。

日本央行持续购债缓冲冲击，市场担忧“财政主导”催生恶性循环

通缩周期内长期超低利率与大规模资产购买，多年来持续将日本国债收益率压制在零附近，日本央行也因此持有市场大量存量国债。和美联储、英国央行不同，日本央行至今仍维持购债操作，一定程度上稳住了巨额债务的可持续预期。

也有观点提出，若计入国内海量存量资产，日本净债务占GDP比重仅接近100%，能够适度缓解市场恐慌。面对本轮债市抛售，央行也释放明确维稳信号，上月议息会议确定明年不再缩减月度购债规模，将月度采购量稳定在2万亿日元（折合125亿美元）。

高盛资深经济学家大田智裕（Tomohiro Ota）发出预警，日本或将陷入债务恶性循环：市场对财政前景的担忧推高付息支出，进一步压缩财政腾挪空间。

另有机构提出“财政主导”风险，即政策制定者刻意压低利率，依靠通胀稀释政府债务。三菱日联分析师李・哈德曼（Lee Hardman）称，日本央行加息态度谨慎，进一步加深了市场的这一猜测。

日债收益率上行具备全球外溢效应，或带动全球债市同步走弱

不少机构投资者提示，若日本国债收益率大幅上行持续分流全球其他主权债券资金，会引发全球长端利率同步走高，加剧多国财政压力。英国长端融资成本今年也曾触及数十年高位，偿债负担进一步加重。

德国安联首席投资官卢多维克・苏布兰（Ludovic Subran）坦言，日本债市持续抛售存在触发全球债券集体下跌的风险，会给本就脆弱的全球金融市场再添一层潜在风险。