7月9日上会大考！联亚药业IPO多重疑点待闯关：大客户绑定、推广费合规性遭监管追问

创业板IPO审核迎来关键闯关节点。据深交所审核安排，南通联亚药业股份有限公司（以下简称“联亚药业”）将于7月9日迎来上市委现场上会审核。这家主营高端仿制药及医药研发服务的南通药企，虽然报告期内盈利规模稳步站稳2亿元关口，却深陷单一客户依赖、推广服务费合规、信披遗漏、研发属性存疑四大核心争议，多项关键问题被深交所专项问询。

公开招股资料显示，联亚药业核心业务聚焦复杂缓控释药物制剂的研发、生产与销售，主营产品分为缓控释制剂、低剂量高端仿制药两大品类，代表产品结合雌激素缓释片为国内首仿品种；同时对外输出医药合同研发服务（CRO），承接药企及科研机构药物研发项目。

从经营基本面来看，公司报告期内营收体量稳步扩容，盈利水平先升后稳。2023-2025年，联亚药业分别实现营业收入7.00亿元、8.66亿元、8.95亿元；实现归母净利润1.16亿元、2.60亿元、2.28亿元。2025年公司营收增速明显放缓，净利润出现小幅回落，盈利增长动能有所弱化。

过半营收绑定境外单一大客户，研发话语权旁落

联亚药业最突出的经营短板，是对境外客户Ingenus的高度业务绑定。招股书数据显示，报告期内Ingenus连续稳居公司第一大客户，贡献营收占比分别达到56.63%、51.87%、55.56%，公司超半数经营收入均来源于该机构。

公开合作协议显示，Ingenus持有联亚药业琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、结合雌激素缓释片等多款核心盈利产品在美国市场独家经销权限，公司上述产品的全部收益分成、海外经销板块收入，均依托该机构落地。这也意味着，联亚药业核心海外市场渠道完全被合作方把控。

双方后续深度绑定合作研发项目，进一步暴露公司产业链话语权弱势。根据多方缓控释制剂联合研发协议：项目配方开发由Ingenus主导完成；研发方法分析与验证工作由Ingenus牵头、联亚药业辅助落地；产品批量生产测试由联亚药业牵头执行；最终研发报告、生物等效性试验由双方共同完成。

从全流程权责分工不难看出，核心研发方案、技术标准、海外市场渠道均由Ingenus把控，联亚药业主要承担药品中试、批量生产等制造环节工作，业务属性趋近医药行业OEM/ODM代工生产模式，自主核心研发主导能力薄弱。

人员结构偏向生产工厂，隐瞒环境管控资质风险

图片来源：联亚药业招股书

作为申报创业板上市的医药科创企业，联亚药业人员学历结构，进一步佐证其偏生产制造、弱科创研发的企业属性。截至2025年末，公司博士、硕士高学历研发类人员合计占比不足10%；专科及以下基层生产岗位人员合计占比接近40%，人员架构更加贴合传统生产制造工厂，与创业板科创属性定位存在偏差。

除此之外，公司存在重大经营事项未披露瑕疵。公开属地监管名录显示，联亚药业被列为南通市生态环境风险重点管控单位，属于区域环保重点监管对象；该重大合规风险事项，公司未在IPO招股说明书中进行专项风险披露，信息完整性存在明显短板。

监管核心问询，闭环结算推广服务费合规性存疑

销售模式与费用结算合规性，是本次深交所IPO问询的核心焦点。联亚药业境内外销售体系呈现两极分化：境外市场全部依托经销商落地终端销售，市场推广工作由合作经销商全权承担；境内市场以医药集采渠道销售为主，但公司仍批量聘请第三方推广服务商开展终端市场学术推广。

值得关注的是，公司境内推广服务费结算模式具备强绑定属性：推广服务费按照客户当月回款金额划定阶梯费率，叠加考核系数核算结算费用，费用额度直接和终端回款深度挂钩。

招股书穿透披露一则关键风险关联关系：公司核心境内经销客户合肥圣特药业，与合作推广服务商合肥古津科技，隶属于同一实际控制人。经销商与推广服务商主体重合、服务费绑定回款，形成了完整的「产品销售-终端回款-推广费兑付」闭环链路，极易滋生费用体外流转、利益输送风险。

基于该闭环业务模式，深交所下发专项审核问询，直击三大核心合规问题：

一是境内集采渠道具备政策背书、无需市场化推广，公司叠加聘请第三方推广服务商开展业务的商业合理性及行业惯例适配性；

二是该类闭环推广业务全流程合规性；

三是业务链条是否存在隐性商业贿赂、费用变相输送等违规情形。

面对监管质询，联亚药业联合保荐机构、申报会计师完成专项核查回复，否认存在违法违规行为。据披露，中介机构完成全覆盖实地核验：对报告期内全部23家合作推广服务商完成现场走访；申报会计师抽样走访其中21家标的机构。多方核查结论认定，公司境内第三方推广业务具备商业合理性与行业合规性，全流程不存在商业贿赂及其他违法违规情形。

IPO上会前瞻，多重风险待表决

综合来看，摆在上市委面前的核心审核争议清晰明确：企业创业板科创属性是否达标、超半数营收依赖单一境外大客户的经营可持续性、关联主体推广结算模式合规性、环保风险信息披露完整性。

资本市场投行人士分析表示：联亚药业现金流和盈利基本面满足IPO申报门槛，但大客户依赖、类代工经营模式是创业板审核典型负面指标；叠加推广费用闭环交易、环保信息披露瑕疵。若顺利过会，后续公司也需持续整改内控及业务结构，降低单一客户与渠道合规风险。

记者：张嘉怡

财经研究员：赵强

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