中塑股份低研发毛利率反超同行，客户多且分散叠加高额单项计提

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

已上会通过的广东中塑新材料股份有限公司（简称：中塑股份）拟在创业板上市，保荐机构为国信证券。本次拟公开发行不超过1,233.29万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于本次公开发行后的总股本的25%。公司本次拟使用募集资金6.45亿元，用于高性能工程材料智能化生产基地建设项目、江西中塑生产基地扩建项目、新材料工程技术研究中心建设项目及补充流动资金。

中塑股份实控人夫妻持股超7成，存在股份回购风险；2024年和2025年毛利率高于可比同行近十个点；主要原材料价格波动，客户数量多且分散；研发费用率低于同行均值；应收账款账面余额走高，单项计提超二千万。

实控人夫妻持股超7成，存在股份回购风险

2009年9月，中塑有限设立，注册资本500.00万元。朱怀才、朱怀玉、徐久升、刘传勇、欧阳启潘以货币方式分别出资60.00万元、10.00万元、10.00万元、10.00万元和10.00万元，合计实缴出资100.00万元，占注册资本的比例分别为60%、10%、10%、10%和10%。2022年7月，中塑有限整体变更为股份有限公司。

截至招股说明书签署日，朱怀才直接持有公司55.2365%的股份，并通过众行致远控制公司9.0093%的股份，朱怀才之配偶邓莲芳直接持有公司9.0093%的股份，朱怀才、邓莲芳二人合计控制公司73.2551%的股份。朱怀才系公司的控股股东，朱怀才、邓莲芳系公司的共同实际控制人。

截至招股说明书签署日，众行致远为公司员工持股平台，朱怀才为其执行事务合伙人，众行致远持有公司9.0093%的股份；朱怀玉为朱怀才之胞兄，持有公司6.0874%的股份。众行致远、朱怀玉与公司实际控制人构成法定的一致行动关系，但未签署一致行动协议。

中塑股份实际控制人朱怀才、股东朱怀玉与投资方汤际瑜、中小担创投、洛盈华盛、粤科新材、粤科华侨、瑞浩中塑签署的投资协议中约定了公司实际控制人朱怀才及股东朱怀玉的回购义务。截至招股说明书签署日，朱怀才、朱怀玉已与投资方签署了补充协议，约定投资方享有的股东特殊投资条款自2024年12月31日，或于公司股东大会作出申报公开发行股票并上市的决议之日起终止，但在本次上市的申请被不予受理、终止审核、不予审核通过/注册、主动撤回、因其他原因未能在证券交易所上市交易等情形下将恢复效力。如果公司未来期间未能达成约定的条件，该等特殊投资条款效力可能恢复，公司实际控制人朱怀才及公司股东朱怀玉将面临股份回购的风险。

报告期内，公司拥有5家全资子公司，分别为深圳中塑、江西中塑、苏州宝利金、香港中塑、东莞中塑；拥有2家控股子公司，分别为重庆中塑、广州中塑（已注销）；公司无参股公司。

报告期，公司产能利用率分别为76.18%、84.01%、82.81%，对应的产能分别为32,840.48吨、40,482.50吨、41,597.76吨，募资扩大的产能如何消化有待关注，这一点深交所也给给予了问询，要求说明本次募投项目建设必要性和新增产能的消化措施。逆势募资扩产或也有股份回购的压力。

据公开环保资料东环违改字[2020]800号和东环封字 [2020] 00081号显示，2020年直接排放生产废水到市政污水管道被查扣挤出机4套；且在未经生态环境主管部门审批同意的情况下，擅自增加双螺杆挤出机5台、试验用小双螺杆挤出机4台、卧式混合机5台等主要生产设备，属于应当编制环境影响报告表，需要配套建设的环境保护设施部分已建成，未进行自主验收，已投入生产的违法行为。

此外报告期，中塑股份基于货物临时仓储需要，搭建了部分铁皮房等结构物，该搭建行为未取得临时建设工程规划许可，属于违规建筑，不符合相关法律法规规定，存在被主管部门责令限期改正并处罚款的风险。

2024年和2025年毛利率高于可比同行近十个点

中塑股份主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售。公司主要产品应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业，终端产品包括手机、智能穿戴设备、平板电脑及笔记本电脑、蓝牙音箱、储能电源、新能源汽车及家电等各类产品。2023年-2025年，公司实现营业收入分别为5.368亿元、7亿元及7.495亿元，增速分别为30.40%、7.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为8,084.74万元、9,256.66万元及1.229亿元，增速分别为14.50%、32.72%。

中塑股份预计2026年1-6月营业收入较上年同期增长31.29%至32.77%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期增长0.58%至5.23%，收入及利润规模均实现增长。

报告期内，中塑股份收入主要来自于高性能工程材料，收入占比分别为85.68%、78.39%、75.42%。特种功能材料作为公司业务重要增长点，报告期内相关收入持续提高，收入占比分别为14.26%、21.22%、23.45%。公司核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并针对客户产品对电气互联、低介电、耐高温、防水散热性等特定需求，开发了可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。

中塑股份的特种功能材料产品主要包括可激光直接成型材料、纳米注塑专用工程材料和超耐高温特种尼龙材料。报告期各期，公司特种功能材料的销售收入分别为7,527.89万元、1.462亿元及1.721亿元，占主营业务收入比例分别为14.26%、21.22%及23.45%。

目前公司产品下游主要应用于消费电子领域，报告期内消费电子领域主营业务收入占比分别为65.57%、70.82%、66.90%，毛利率贡献率分别为21.73%、24.10%、26.01%。IDC数据显示，2025年国内智能手机出货量同比下降0.6%，2026年第一季度出货量同比下降3.3%，下游终端市场需求存在波动。

2023年至2025年，中塑股份储能领域收入分别为5,791.58万元、8,679.64万元及8,573.51万元，变动幅度分别为49.87%及-1.22%；公司汽车领域收入分别为1,772.57万元、5,050.19万元及7,525.56万元，变动幅度分别为184.91%及49.02%；公司家居家电领域收入分别为9,296.93万元、4,573.74万元及6,580.34万元，变动幅度分别为-50.80%及43.87%。2023年公司家居家电领域收入较高主要系公司与余姚科的相关厨电业务所致。

中塑股份正积极布局新能源汽车、智能家居家电等新兴领域，但前述领域整体毛利率水平低于传统消费电子赛道，新市场拓展进程存在不确定性。同时，2026年受中东地缘冲突影响，公司主要原材料市场价格出现波动，根据WIND数据，PC市场价格于2026年初至2026年5月下旬较2025年末的平均涨幅接近20%，对公司毛利率水平造成了一定压力。此外，行业内主要企业持续推进产能扩张及研发投入，部分同行业公司在与公司存在重叠的应用领域加大布局力度。

2023年-2025年，中塑股份综合毛利率分别为31.52%、30.63%和33.21%。公司毛利率水平高于同行业可比公司毛利率平均水平24.31%、21.42%和23.36%，主要系公司与其他同行业可比公司在下游应用领域和产品类型等方面存在差异所致。

对比下游应用领域，公司主要集中在消费电子领域；金发科技主要下游应用领域为汽车、家电、电子电工、新能源等；会通股份主要下游应用领域为家电、传统汽车等；奇德新材主要应用于婴童推车及安全座椅结构件；江苏博云主要应用于电动工具外壳；天健新材主要集中在3C电子、新能源汽车领域，收入占比均较高，且天健新材在3C电子领域的收入占比远低于公司消费电子领域收入占比。公司主要下游应用领域以消费电子行业为主，相对于汽车和家用电器等应用领域，应用于消费电子行业的产品具备更高的附加值，毛利率水平更高。

直接材料成本方面，2026年受中东地缘冲突影响，中塑股份主要原材料市场价格出现波动，根据WIND数据，PC市场价格于2026年初至2026年5月下旬较2025年末的平均涨幅接近20%，对公司毛利率水平造成了一定压力。产品结构方面，报告期各期，公司产品下游主要应用于消费电子领域，该领域产品毛利率较高，分别为33.13%、34.03%和38.88%；公司同步积极拓展汽车领域，主营业务收入占比逐年增加，分别为3.36%、7.33%和10.25%，但由于汽车领域毛利率水平整体低于消费电子，分别为29.24%、19.84%和16.82%，其收入占比的提升预计将拉低公司的综合毛利率水平。

主要原材料价格波动，客户数量多且分散

报告期各期，中塑股份直接材料成本占主营业务成本比例分别为91.16%、91.53%及90.82%。公司原材料包括聚碳酸酯等塑料基材、助剂、色粉等，主要为石化产品，其价格与原油及石化产品中间体价格具有相关性。报告期内，受全球供需格局、原材料成本、行业竞争及下游需求等因素影响，公司原材料采购价格存在波动，2026年中东地缘政治局势紧张，原油及石化产品价格出现大幅波动。若未来主要原材料价格大幅上涨，而公司不能及时调整产品价格、将原材料价格上涨的压力传导至下游，或未能通过优化工艺、提高效率等方式降低生产成本，又或在原材料价格波动过程中未能做好存货管理，则公司的经营业绩将受到不利影响。

中塑股份处于主要终端应用领域的产业链上游，直接客户主要为零组件、模组和精密结构件制造企业，客户具有数量多且分散的特点。受客户自身需求、公司业务发展及产品结构变动的影响，公司向主要客户的销售额及公司主要客户的结构存在变动。公司直接客户覆盖国内主要的零组件、模组和精密结构件制造企业，终端客户进入三星、华为、小米、OPPO、传音等品牌商的合格供应商资源池。报告期各期，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为22.60%、18.43%及20.16%。

2024年和2025年，中塑股份第一大客户均为比亚迪，值得权衡财经iqhcj注意的是，2023年第一大客户为余姚市科的新材料有限公司（简称：余姚科的）。2023年和2024年，公司对余姚科的销售收入分别为5,364.37万元、711.06万元，2024年即退出前五大客户，短期内大幅波动。

中塑股份2023年向余姚科的销售大幅增加，一方面是海外厨电市场需求增加，另一方面是公司相对余姚科的其他供应商，具有明显的价格、交期、信用期等多重优势。2024年因终端客户销售下降，余姚科的基于商业利益考虑，降低对公司采购。

报告期内，中塑股份享受的税收优惠金额分别为1,455.79万元、1,963.28万元和2,280.95万元，占当期利润总额的比例分别为15.68%、17.31%和15.84%。报告期内，公司的其他收益主要来自于进项税加计扣除及政府补助，公司 其他收益分别为537.48万元、448.82万元和542.11万元，占利润总额的比例分 别为5.79%、3.96%和3.76%。

研发费用率低于同行均值

报告期各期，中塑股份研发费用分别为1,574.14万元、2,534.12万元和3,057.97万元，研发费用占营业收入的比重分别为2.93%、3.62%和4.08%。公司研发费用率低于行业平均水平4.71%、3.92%和4.21%。公司解释称金发科技、会通股份属于行业头部企业，其业务规模大， 产品线较多，研发投入远高于同行业其他公司；江苏博云、奇德新材2023年研 发投入高于公司。

公司的研发人员认定标准为从事研发工作的人员，包括直接从事研发工作 的专业人员以及与研发活动密切相关的人员。对于少量既从事研发活动又从事 非研发活动的人员，公司将上述人员认定为研发人员的标准为当期研发活动工 时占比不低于50%。报告期公司研发人员分别为51人、58人和93人。

报告期各期，中塑股份研发费用中委托研发费分别为 35.65 万元、183.34 万元 和321.89万元。2024年、2025年委托研发费增加主要系公司与浙江工业大学、 深圳职业技术大学、太原工业学院、武汉大学等开展产学研合作所致。

应收账款账面余额走高，单项计提超二千万

报告期各期末，中塑股份应收账款账面价值分别为2.127亿元、2.028亿元和2.464亿元，占营业收入比重分别为39.62%、28.97%和32.88%，占总资产比重分别为36.72%、29.20%和28.78%。2024年应收账款账面价值较2023年末减少986.00万元，主要是由于客户东莞市旺鑫精密工业有限公司经营状况恶化，公司全额计提坏账准备1,072.96万元。

2024年末及2025年末，中塑股份单项计提坏账准备金额较大，主要系东莞市旺鑫精密工业有限公司、本炜技术（盐城）有限公司经营不善、破产重整所致，公司已全额计提坏账。截至2025年12月31日，单项计提坏账准备金额总计高达2067.96万元。

公司直接客户主要为零组件、模组和精密结构件制造企业，终端品牌客户话语权较强，其付款周期通常较长并可能依交易习惯采取商业汇票等非现金结算方式，受此影响，公司对直接客户的销售回款周期通常较长。另一方面，公司上游原材料供应商主要为国内外知名塑料基材、改性助剂生产商及贸易商，与公司销售回款周期相比，公司采购付款周期相对较短。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.62次、3.03次及2.93次，低于同行业平均水平3.99次、4.11次及3.97次。

报告期各期末，中塑股份存货账面余额分别为7,899.87万元、8,553.26万元、7,805.86万元，计提的存货跌价准备余额分别为866.07万元、1,169.44万元、1,184.27万元，存货账面价值分别为7,033.79万元、7,383.82万元和6,621.59万元，占资产总额的比例分别为12.14%、10.63%和7.73%。2023年-2025年，公司存货周转率分别为5.52次/年、5.90次/年和6.12次/年，低于可比同行均值6.72次/年、7.86次/年和7.28次/年。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为11,074.55万元、7,371.50万元和 10,325.53万元，占流动资产的比例分别为23.71%和16.47%和20.24%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。