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智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，汇量科技(01860)处于海外程序化广告第一梯队，IAP能力即将释放，经营杠杆持续优化。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为26.4/35.2/41.6亿美元，同比增长28.9%/33.5%/18.0%;归母净利润分别为89.8/145.8/190.0百万美元，同比增长45.8%/62.3%/30.3%，对应PE为26.3/16.2/12.4倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
中泰证券主要观点如下：
公司概况：程序化广告头部公司，步伐稳扎稳打，业绩加速增长
公司是面向海外移动应用生态的广告营销科技服务商，从广告联盟起步，2016年后转向AI驱动的程序化平台，2020年以来延展至SaaS工具包，形成"广告投放—变现—数据分析—创意生产—优化降本"的服务体系，其中Mintegral程序化广告收入占比在2024年以来保持在96%的水平。公司70%以上收入来自游戏客户，流量触达250多个国家和地区。Mintegral推动业绩进入加速期，2025年收入20.47亿美元，同增35.7%，归母净利润0.62亿美元，同增291.5%;2026Q1归母净利润继续同增60.6%，经营效率持续释放。
行业分析：App生态出现新局面，AI时代的第三方程序化广告迎来拐点
全球移动广告与程序化购买仍处高景气区间：2025年全球线上广告规模达7990亿美元，移动广告达5866亿美元，占线上广告73%;2025年全球移动端程序化广告市场约2990亿美元，在MAA中占比高达85%-90%。海外第三方程序化广告独立平台规模加速增长：美国程序化广告市场中开放网络占比约29%，为第三方独立平台提供长期成长空间。
AI正在进一步打开App生态供给端：AI coding降低中小应用开发和运营成本，AI多模态推动微短剧、休闲游戏等娱乐内容扩容，2026年5月海外微短剧App下载量达2.5亿次，同比增长约76%，娱乐赛道全球MAA素材投放同比增长15%，带动买量与变现需求同步增强。竞争格局上，巨头系平台仍具数据与品牌优势，但广告主ROAS敏感度提升推动独立平台加速突围，形成AppLovin一超，Mintegral、Unity Ads、Liftoff、Moloco等多强并立格局。
经营分析：IAP转化能力涌现在即
公司转化能力的核心看点在于IAP ROAS能力涌现与智能出价体系的迭代速率。2023-2025年，公司连续推出IAA、IAA+IAP、IAP等Target ROAS产品及Target CPE能力，并在2024年进行持续打磨智能出价产品体系，推动2024H2 Mintegral收入环比增长39%、同比增长64%。与此同时，公司加快AI infra升级，2025年云支出首次突破1亿美元，新一代infra预计2026年10月上线，有望推动组织工作流向更高自动化水平演进。
业务飞轮方面，2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增至11.7万个，来自SDK的广告请求数量由160亿次增长到1480亿次。公司经营始终保持战略定力，坚持以长期主义+科技投入驱动业绩可持续增长，股权激励目标则尽显公司在auto-pilot时代的发展信心。
风险提示
宏观经济及广告主预算波动的风险;海外隐私监管及平台政策变化的风险;流量资源获取及成本上升的风险;程序化广告行业竞争加剧的风险;算法迭代及IAP ROAS效果不及预期的风险;第三方数据失真或更新不及时的风险。
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