广东
深圳商报·读创客户端记者 陈燕青
创新药企华健未来-B，自半个月前挂牌港交所以来走势低迷，截至7月7日，该股报收于34港元，相较81.8港元的发行价破发幅度近六成，此前招股阶段该股超2000倍认购的火热场面与二级市场惨淡表现形成巨大反差。
回溯IPO发售阶段，华健未来打新热度颇高。本次全球发售1360万股H股，香港公开发售部分超额认购高达2007.6倍，一手中签率仅2%，国际配售也获得7倍超额认购，6家基石投资者合计锁定近46%发售股份，市场对其管线创新价值预期拉满。然而，该股上市后的走势却大不如人意。
6月23日，华健未来登陆港股，该股平开后便开启单边下跌走势，收盘报35.26港元，较发行价大幅破发逾五成。此后数个交易日该股虽一度小幅震荡反弹，但整体未能扭转下行趋势，上市半个月该股持续下探，破发幅度逼近60%，不少一级市场打新与配售投资者深度被套。
华健未来此次港股IPO募资总额约11.125亿港元。扣除预估上市开支后，所得款项净额约10.187亿港元。此次IPO华健未来引入睿远基金、凯博、清池资本、锐智资本、盘京基金、泰康人寿为基石投资者，合共认购622.78万股，涉资约5.09亿港元。
资料显示，华健未来是一家临床阶段生物科技企业，主营自身免疫、代谢疾病与肿瘤领域小分子1类创新药研发，核心三款候选药物HJ787、HJ178、HJ891均未完成商业化审批，主打产品HJ787尚处二期临床，预计2029年才有望获批上市，短期无稳定药品销售收入。
HJ787是一款选择性TYK2抑制剂，该产品也是中国唯一一款处于临床开发的外用选择性TYK2抑制剂。华健未来正在围绕其开发用于治疗轻度至中度特应性皮炎（AD）、寻常痤疮（AV）、神经性皮炎（ND）及银屑病（Ps）等自身免疫疾病。
不过，HJ787还有多位竞争对手正与其站在同一起跑线，数据显示，有26款靶向JAK家族的候选药物已在中国注册用于治疗AD。
在风险提示中，华健未来也坦言，HJ787将与一系列在中国获批的AD、AV及ND疗法竞争，包括JAK抑制剂、PDE-4抑制剂及皮质类固醇，其中部分产品已列入国家医保目录，并已在临床实践中广泛应用。华健未来认为，大型制药公司已建立治疗惯例、医生熟悉度以及医保报销范围，这些可能对新进入者构成市场准入壁垒。
公司财务端压力突出。财务数据显示，2024年-2025年，华健未来收入分别为180万元和1298.2万元，虽然去年营收实现了621%的同比增长，但全部来自于与君实生物及筠泽创曜达成的对外授权许可合作协议，同期净亏损分别为2.02亿元和1.35亿元，两年累计亏损超3.5亿元，经营现金流持续为负，高度依赖外部融资支撑研发投入。
本次IPO募资八成以上资金计划投向管线临床研发，其余用于平台升级、商业化团队搭建与日常运营。但市场担忧，在创新药研发周期长、临床失败风险高、后续持续烧钱的模式下，现有募资能否支撑多款药物推进至上市存疑，叠加当前港股大盘整体偏弱、生物医药板块今年走势偏弱，进一步压制个股估值空间。
业内分析人士指出，华健未来的大幅破发，也给盲目打新的投资者敲响了警钟。过去部分未盈利生物科技企业依靠管线概念就能获得超高溢价，如今市场更看重管线兑现进度、现金流可持续性与商业化落地路径。对于尚处早期研发阶段的药企而言，过高发行定价极易遭遇二级市场用脚投票。
一家券商医药行业分析师表示，“以2025年营收测算，IPO阶段公司市销率超400倍，在港股生物医药板块估值普遍收缩的环境下，高定价难以被二级市场认可。后续公司股价能否企稳，取决于核心临床试验数据披露进度、研发管线里程碑落地以及行业整体风险偏好修复情况。”
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