北京
01结构性行情中主线调整规律
华泰证券方正韬认为，当前科技仍是中期核心，但强动量+高拥挤意味着高波动，7月中下旬中美财报季开启前或仍处于高波动状态。 复盘A股典型的结构性行情，如2017年“漂亮50”、2019年5G、2020年白酒和2021年新能源，主线休整期结束的信号通常包括：
1）调整幅度10~15%；2）调整时间半个月至一个半月；3）成交额占比自高点回落1个标准差。
复盘1990s美股科网行情，纳指出现过8轮典型的阶段性调整，平均回撤幅度14.7%，平均持续35个交易日，最大回撤出现后平均32个交易日修复。
当前TMT/电子成交额占比仍位于44.4%/32.3%的高位，拥挤度压力消化仍不充分；此外，若后续叙事层面冲击被证实，类比21Q3新能源车渗透率二阶导放缓后的表现，修复过程可能更加曲折。
配置上，市场宽度有望回升，科技外建议关注创新药、证券和中报业绩预增的估值相对低位品种。
02创新药产业趋势延续叠加估值回落
近期创新药板块反弹带动医药关注度回升，核心逻辑在于基本面趋势与估值位置的再平衡。中金公司医药团队指出，尽管受宏观环境、大国关系扰动及流动性轮转影响，创新药板块此前进入短期估值回调阶段，但从产业趋势看，中国创新药BD、临床数据读出和制药供应链订单仍保持较好发展，license-out、New-Co等模式持续验证中国创新药的国际化能力。
市场此前主要担忧来自中美生物医药竞争博弈。随着生物安全法案、1260H清单、COINS法案、BINSA法案等陆续提出，市场风险偏好收缩。中金医药数据显示，截至2026年6月25日，港股创新药PS已从2025年10月初峰值的8.5倍回落至约4.9倍，处于近一年半约31.2%分位；中证创新药PS从峰值7.0倍下行至约5.4倍，处于约36.8%分位。当前估值水平与产业进展之间的错配，正成为板块修复的重要基础。
从基本面看，创新药定价逻辑有望逐渐回归价值本身，商业化放量、BD持续性、合作收入确认以及潜在重磅单品国际化实质性落地，将成为后续估值修复的关键变量。
进入7月后，中报业绩也有望成为重要催化。分析师梳理显示，创新药产业链结合行业景气度与订单趋势，有望延续一季度快速增长态势；部分创新药及创新医疗器械公司预计受益于创新品种持续放量或海外业务高增长。其业绩前瞻中，Q2有望实现20%以上收入增速的公司共14家，显示产业链景气并未因短期估值波动而逆转。
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