花旗下调MiniMax智谱估值六成，港股AI股大跌

7月8日、9日，一把“解禁闸”即将在港股科技板块拉响。两家被市场寄予厚望的AI明星——MiniMax和智谱，合计将有超过850亿港元的股票解除限售。消息还没落地，花旗第一个翻脸了：直接把MiniMax的目标价砍掉了六成。

六成是什么概念？大致相当于你在菜市场跟人讨价还价，对方一刀下去，你的心理价位直接归零。这不是微调，这是连桌子都掀了。

更有意思的是，7月的这一轮解禁远不止这两家。连同天数智芯、精锋医疗在内，整个月累计约有1500亿港元的AI和硬科技股票密集解禁。一时间，港股市场人心惶惶——这不是“风吹草动”，而是正面的冲击波。

MiniMax，这家2024年在港股敲钟的AI新贵，上市后最高市值一度冲上2000亿港元。从账面数字来看，风光无限。但其实际流通盘比例一直偏小，只有不到5%的股份在市场上自由交易。这意味着，它的股价很大程度上是被“压着弹簧”推上去的——少量资金就能撬动大幅上涨，看上去很美，但谁都不敢先松手。

现在问题来了。解禁一旦落地，原股东手里的存量筹码可以无成本变现，流通盘将从5%急剧扩大到50%左右。类比一下：一个本来只用养五条鱼的池塘，突然倒进来十条大鲨鱼。

花旗的研报把这种紧张感推到了明面上。分析师在报告里说得很直白：解禁后的供给冲击，叠加AI概念股上半年的超额涨幅，调整几乎不可避免。目标价从之前的420港元砍到170港元，跌幅近六成，与部分市场人士私下预期的“底部区间”相当接近。

不过，同样解禁，智谱的压力就要小得多。智谱这次的解禁比例仅占5.76%，流通盘变化相对温和。一个只多了5%的鱼，另一个翻了快十倍——谁的抛压重，一目了然。市场的恐慌情绪，更多是冲着MiniMax来的。

但真正让人警觉的，不是这两家公司各自能卖多少股票，而是整个板块情绪和资金流向的共振。

回顾港股历史，每一次“解禁潮”几乎都伴随着一轮剧烈回调。2023年那波生物科技解禁潮，康希诺解禁后股价一个月跌了34%；2024年的新消费解禁潮，“奈雪的茶”解禁日当天直接暴跌超17%。高估值新股在解禁后的20%到40%回调，几乎成了港股的一条铁律。

偏偏今年AI板块涨得太猛了。MiniMax从上市低点一路冲到历史高点，涨幅超过150%。智谱也翻了一倍有余。涨得多，意味着获利盘厚；获利盘厚，就意味着解禁后卖出的动机强。

花旗在这个时候调低目标价，结合解禁窗口期，很难不让人联想到“在风暴来临前先给市场降了个温”。或者说，这是一种主动风险释放——与其让市场突然发现抛售潮来了再调整，不如先把利空摆出来。

从资金流向来看，更值得关注的是，本轮解禁之后，会不会引发资金从AI板块向传统科网股的大规模换仓。

AI概念股上半年吃掉了港股科技板块的大半增量资金。腾讯、阿里这些老牌巨头的股价却被压着没怎么涨。一旦AI解禁抛压显现，一些风格激进的机构可能会选择先跑为敬，转而去买那些估值已经跌到安全线的互联网白马。一个“AI涨多了回调，跌多了便宜的回补”的逻辑，正在开始形成。

这种转换，对MiniMax和智谱这些还在烧钱的AI新秀而言，绝对不是什么好消息。烧钱的逻辑能不能继续讲故事，取决于市场能不能持续给钱。而现在的问题是，市场的钱正在往外撤。

当然，也有人认为，解禁不一定会立刻崩盘。一些基石投资者可能选择锁仓，或者通过大宗交易缓慢出货。但这种“慢消化模式”，通常只适用于估值合理、基本面扎实的公司。而MiniMax目前的动态市盈率仍然在70倍以上，即使经过花旗的砍价，也谈不上便宜。

这场解禁大考考验的，不仅是MiniMax和智谱的管理层怎么稳定军心，更是整个港股对高估值AI概念的信心基础。过去两年，港股一直在努力吸引新经济公司，甚至开出了降低上市门槛、缩短锁定期等一系列“政策红利”。但解禁机制的宽松，反过来也给自己挖了一个大坑：企业进来了，资金跑了。

SK海力士最近的选择或许能说明一点问题：这家韩国存储芯片巨头选择在美国纳斯达克挂牌上市，而非回来二次上市。将近280亿美元的融资规模、全球顶尖投行联合承销、还有可能纳入纳斯达克100指数——这些“外溢”出来的信号，对港股监管层来说恐怕不是个轻松的消息。

一边是AI新贵要“踩踏式解禁”，一边是优质科技企业加速“外流”。港股想在高端制造、硬科技这条路上走下去，光靠放宽门槛远远不够——真正的竞争力，还得看能不能让资本和企业形成良性的双向奔赴。

解禁只是开始。MiniMax们的真正考验，是解禁之后，这个故事还讲不讲了。