北京
来源：市场资讯
（来源：可遥笔记）
【第71篇 · 核心概念】
本篇是《价值投资九十年》合集的第 71 篇，核心概念系列。
合集用 AI 系统整理了 45 位投资人、1,000+ 份一手文档、49,010 条洞见，汇成 229 篇独立长文、约 100 万字——从格雷厄姆 1934 年的《证券分析》一路梳理到柏基 2025 年的反思，涵盖 40 篇深度分析、104 篇核心概念、45 篇大师人物志、39 篇投资案例研究。
项目缘起与全貌见开篇万字长文《我用AI整理了价值投资90年的思想史》【1】我用AI整理了价值投资90年的思想史。
1932年6月，美国小盘股从1928年的高点跌去了将近90%。一块钱变成了一毛钱。不是某一只股票，而是整个资产类别。耶鲁大学捐赠基金后来的掌门人大卫·斯文森（David Swensen）在回顾这段历史时写下了一个令人心悸的判断：没有任何投资者——无论机构还是个人——能承受这种创伤。当市场把一块钱碾成一毛钱的时候，投资者卖掉了手中的小盘股，把钱放进国库券，发誓永远不再碰股市。而这，恰恰是最错误的反应。
"没有任何投资者——无论机构还是个人——能承受这种创伤。当市场把一块钱变成一毛钱，投资者卖掉小盘股、买入国库券，发誓永远不再投资股市。当然，在1932年6月卖出股票，是彻彻底底的错误反应。"
"No investor, institutional or individual, could tolerate the trauma. As market forces turned dollars into dimes, investors sold small-cap stocks, placed the proceeds in Treasury bills, and swore never to invest in the equity market again. Of course, selling equities in June of 1932 represented precisely the wrong response."
—— 大卫·斯文森（David Swensen），《机构投资的创新之路》
1932年6月是道琼斯工业指数的大萧条底部。之后三个月内，市场反弹了近100%。之后五年，小盘股的年化回报率超过30%。那些在最深的恐惧中卖出的人，不仅锁定了毁灭性的亏损，还永久性地错过了随后的复苏。他们的理性并非不存在——谁能在资产缩水90%之后还保持冷静？——但这种理性恰恰在最不应该被执行的时刻执行了。
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