投研视界 | 德邦基金：风格再平衡（6月）

来源：市场资讯

（来源：德邦Fund）

一、市场表现

数据截至2026/7/3，来源Wind。

二、重要资讯

1、国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》，到2030年，生态环境质量全面改善，美丽中国建设取得新的重大进展。《规划》明确深入打好蓝天碧水净土保卫战、全面实施固体废物和新污染物治理行动等7方面重点任务，提出大气污染防治提升、水生态环境治理与保护修复、海洋生态环境保护修复、新污染物协同治理等重大工程。

2、车船税优惠政策将迎15年来首次重大调整。财政部、税务总局、工信部联合发布公告，自2027年1月1日起，取消对节能汽车减半征收车船税政策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策。此次政策调整不区分存量和增量，纳税人拥有上述类型车辆，均需按规定缴纳车船税。纯电动乘用车、燃料电池乘用车不属于车船税法规定的征税范围，不受此次政策调整影响。

3、证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见。新规拟明确建立再融资定向增发储架发行，旨在引导上市公司理性融资、有序融资，减少一次性大额融资对市场的扰动。优化小额快速再融资制度，提高融资额上限。实行统一的市价发行定价机制，并完善锁定期安排。简化上市公司向控股股东定增条件，并延长限售期至36个月。沪深北交易所拟同步修订相关规则。

4、美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业新增5.7万人，远低于市场预期的11万人，为近4个月以来最低水平；4月和5月数据累计下修7.4万人。6月失业率意外降至4.2%，为2025年6月以来最低水平，预期为4.3%。数据公布后，交易员完全定价美联储加息将推迟至今年12月份。

5、美国和伊朗在卡塔尔多哈进行间接技术性会谈，卡塔尔和巴基斯坦担任调解方。此次会谈重点围绕落实美伊谅解备忘录，讨论内容包括伊朗冻结资金返还以及确保霍尔木兹海峡海上安全等议题。伊朗称美国违反谅解备忘录承诺，将建立监督机制审查违规行为。美国副总统万斯表示，美伊间接会谈进展顺利，核问题相关讨论将很快开始。卡塔尔外交大臣穆罕默德表示，各方已同意在未来一段时间继续推进讨论，并在前伊朗最高领袖葬礼仪式结束后，尽早安排下一轮会谈。

6、中共中央政治局6月30日召开会议，研究部署防汛抗旱工作。会议指出，今年主汛期我国极端天气气候事件仍将偏多、旱涝并重，各地区各有关部门要树牢底线思维、极限思维，立足防大汛、抗大旱、防强台风，采取有力措施做好防汛抗旱、抢险救灾各项工作。

三、宏观快评

1、6月份我国制造业PMI为50.3%，环比上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，环比均上升0.1个百分点。

点评：

二季度经济景气水平稳步回暖，修复节奏温和但结构性分化特征突出。（1）制造业供需同步改善，内外需求形成共振支撑。分项来看，生产指数升至51.4%，企业开工节奏稳步提速；新订单指数大幅回升1.3个百分点至51.2%，内需回暖力度显著强于生产，新出口订单转正回升，外需边际改善对冲外部不确定性压力。产业结构亮点突出，高技术制造业PMI达53.5%持续领跑，装备制造业连续四个月上行，电子信息、专用设备等新动能行业产需两旺；传统高耗能行业仍偏弱，转型节奏分化明显。企业层面，大中型企业景气修复企稳，中型企业反弹力度突出，小微企业仍处于收缩区间，订单与资金压力尚未明显缓解，复苏传导不均衡问题凸显。制造业预期指数上行至54.3%，企业经营信心有所提振。（2）非制造业小幅回暖，服务业韧性较强、建筑业仍偏弱。服务业商务活动指数维持扩张，电信互联网、金融等现代服务业维持高景气，线下消费平稳修复；但地产相关服务业持续承压，制约服务业整体上行空间。建筑业PMI小幅抬升但仍处收缩区间，基建项目储备逐步落地带来边际支撑，不过房地产调整持续拖累施工意愿，整体回暖力度偏弱。综合PMI稳步抬升，反映全社会生产经营活动整体扩容，经济底部企稳态势明确。（3）总体来看，6月PMI释放经济企稳向好信号，制造业需求回暖是核心亮点，新动能持续托底产业基本盘。但复苏力度偏弱、小微企业承压、地产链条低迷仍是主要制约，内需修复基础尚不牢固。后续政策应继续以扩大内需为抓手，落实促消费举措、纾困小微企业，加快专项债形成实物工作量，托底基建投资对冲地产下行压力，持续壮大高端制造增长引擎，推动经济实现持续性均衡修复。

四、流动性分析

1

公开市场操作及资金面

本月央行公开市场操作净投放10826亿元。资金方面，DR001上行2.8BP至1.36%，DR007上行7.8BP至1.46%，R001上行11.4BP至1.50%，R007上行12.7BP至1.53%。

数据截至2026/7/3，来源Wind。

2

一级发行

本月共发374期利率债，国债政金债发行总额达28,677.47亿，较上月增加8.6%；本月国债政金债偿还19,335.41亿；净融资9,342.06亿；净融资较上月减少30.6%。

存单方面，发行总额为39,262.00亿元，净融资额为7,465.20亿元，对比前一月主要银行发行总额31,252.10亿元，净融资额1,617.40亿元，发行规模增加，净融资额增加。

数据截至2026/7/3，来源Wind。

五、债券投资策略

1

市场分析

6月以来，在5月部分基本面数据表现有限、资金面边际收紧、隔夜逆回购工具首次落地等因素的影响，债市收益率先上后下，其中10Y国债收益率上行2.4BP至1.73%，1Y国债收益率下行3.6BP至1.12%。月初，受资金面持续偏紧、进出口表现较好等影响因素下，债市收益率震荡上行；月中旬，受5月经济数据表现有限、资金面边际转松等因素的影响，债市收益率整体下行；月末，受跨季资金面改善、隔夜逆回购工具首次落地等因素的影响，国债收益率震荡略下。截至6月30日，10年期国债收益率自5月29日的1.71%上行2.4BP至1.73%，1年期国债收益率自5月29日的1.16%下行3.6P收于1.12%，期限利差扩大6.0BP至61.1BP。

2

投资策略

利率债方面，基本面仍呈弱修复格局，经济内生复苏力度偏弱、实体融资需求低迷对债市形成支撑，但增量利好缺乏下短期维持区间震荡判断。超长端在30-10Y利差回到年内较高水平后可关注逢高配置机会，同时关注政治局会议定调和政府债供给节奏。

信用债方面，跨季后资金面趋于平稳，但评级调整的余震将贯穿整个7月，加上三季度政府债供给放量、政治局会议等因素扰动下的无风险利率担忧，债市预计整体震荡，市场交易结构分化。策略重心仍然建议如下:

1.风险防御依旧第一，针对尾部城投和其他网红发债主体，以及易受众邦银行接管事件牵连至机构出库或砸盘的中小金融机构资产，避免侥幸心理，应果断提前落实减仓或风控预案。

2.同时加强微观主体深度调研和分析，做好下阶段错杀机会的果断捕捉。重点关注资质尚可但因流动性折价导致利差偏离中枢的核心区域城投债及优质产业龙头债。

3.组合运作上，仍旧严守流动性与久期纪律。尽管跨季后资金面有趋松可能，但由于评级调整带来的信用负面反馈可能引发局部赎回，流动性仓位仍是组合底线的保障。

六、股票投资策略

1

股票市场月度回顾

A股市场整体表现：本月市场冲高回落；上证综指0.63%，沪深300指数为1.78%，深证成指为4.05%，创业板指为7.55%，科创50为26.07%，中证1000为4.77%。

行业表现：行业二八分化，AI板块大幅走强，电子27.73%、建筑材料15.37%、通信11.33%、机械设备6.62%、基础化工4.88%。周期、消费、红利等明显走弱，煤炭-15.30%、公用事业-14.13%、商贸零售-13.28%、石油石化-12.39%、汽车-12.03%。

港股市场整体表现：港股持续调整，恒生指数为-9.14%、恒生科技为-8.44%。

行业表现：行业全面调整；跌幅较多的板块为原材料业-20.13%、能源业-19.45%、非必需性消费-15.89%、地产建筑业-14.08%。

2

投研随笔

6 月 A 股走出极致结构性分化行情，存量博弈下资金虹吸效应凸显。光模块、存储、算力芯片细分龙头不断刷新阶段新高，成为场内唯一具备持续赚钱效应的主线；消费、周期、地产链、红利低波等绝大多数板块持续失血，涨跌家数长期失衡，市场呈现 “少数赛道走牛、多数板块阴跌” 的割裂格局。本轮极端分化存在清晰的双重底层驱动。一方面 AI 产业高景气具备强基本面支撑，海内外科技企业资本开支持续加码，上游通信、半导体订单饱满，半年报业绩预增预期充足，在不确定性环境中成为资金最优避险选择，赛道成交拥挤度攀升至近十年高位区间。另一方面，海外美联储加息预期持续升温，6 月议息会议释放鹰派信号，点阵图上调年内加息预期，美债收益率高位震荡。经济周期、消费等顺周期资产对利率上行敏感度更高，盈利估值同步承压。极致抱团行情难以长期维系，多重变量共振下 7 月市场有望迎来风格再平衡，高低估值板块迎来修复窗口。第一，红利板块进入传统填权周期。6 月集中分红除权完成后，7 月高股息标的迎来填权行情季节性催化，公用事业、交通运输、金融红利等板块估值处于历史低分位，现金流稳定，在市场波动放大阶段防御价值凸显，资金配置意愿持续回升。第二，美联储加息预期边际收敛。随着美国通胀数据逐步回落，市场对持续激进加息的定价充分消化，美元走强动能减弱，顺周期资产估值压制逐步缓解。前期持续超跌的消费、周期、地产链板块估值充分消化，筹码抛压基本出清，具备估值修复与阶段性补涨空间。整体来看，7 月市场不会出现 AI 主线彻底反转的行情，产业长期景气逻辑仍在，但极致单边抱团格局将瓦解，市场进入均衡并行阶段。配置方向，一方面精简高位 AI 持仓，聚焦订单兑现、业绩确定性强的上游硬件龙头，规避纯题材炒作标的；另一方面增配红利板块布局填权行情，同时逢低布局前期深度超跌、估值低位的顺周期板块，把握风格再平衡带来的双线结构性机会。

6 月港股受四大因素持续压制：美联储加息预期升温，美债收益率高位压制离岸市场估值；港股 AI 硬件标的稀缺，难以跟上全球科技行情；IPO 与解禁持续分流场内资金；国内内需修复不及预期，互联网、消费权重盈利承压，多重利空导致市场交投低迷。进入 7 月，市场修复条件逐步具备。外部层面，美国就业数据降温，市场激进加息预期明显收敛，美债上行压力缓解，外资流出压力边际改善，港股分母端估值约束弱化。内部风格上，前期强势 AI 板块交易拥挤、边际走弱，高位兑现资金流出，给深度超跌的非 AI 板块带来资金轮动机会。叠加 7 月红利板块进入填权周期，高股息资产防御与修复价值凸显。前期持续调整的互联网、消费、周期板块估值处于历史低位，抛压充分释放，有望迎来阶段性补涨。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

本材料为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料所载信息和观点仅供阅读者参考，既不构成德邦基金对其管理的基金进行投资决策的必然依据，也不构成德邦基金对阅读者的任何投资建议或承诺。

德邦基金在本材料中的所有观点仅代表德邦基金在本材料成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本材料所载不一致的观点。

若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

除另有明确说明外，本材料的版权归德邦基金所有。未经德邦基金的书面许可，任何机构和个人既不得以任何形式对本材料或其任何部分进行派发、复制、转载或者发布，也不得对本材料进行任何有悖原意的删节或修改。

德邦基金或其关联方、员工等不对任何人使用本材料全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

投资有风险，基金投资需谨慎。投资者在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书和产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。