河北
来源：市场资讯
（来源：中信证券研究）
文｜涂耀廷 敖翀 拜俊飞
美伊冲突以来的金价和黄金股严重超跌，当前黄金股在PE和资源比价方面均具备极强的安全边际。我们预计3Q26金价运行范围4000-4500美元/盎司，若加息预期交易全面修正，金价有望回归至4500-5000美元/盎司。黄金板块则将受益于盈利预期和估值水平的共振修复。重视黄金板块的全面配置机遇。
▍美伊冲突以来的金价和黄金股严重超跌。
受美伊冲突以来美联储宽松预期降温、紧缩预期升温的影响，金价和国内黄金股较年内高点的最大回撤分别超过25%和50%。黄金股下跌更为显著，则是受到估值收缩、盈利停滞以及市场风格切换的三重影响：
1）板块2026年预期PE从1月底的27.3倍收缩至6月底的9.5倍；
2）4月以来，板块盈利预期上修的趋势基本结束，部分核心标的盈利预期出现下修；
3）“924”行情至今年1月的中信黄金指数与创业板指扭转为强正相关，或反映黄金股投资者参与结构多元化，但2月以来两者再度扭转为强负相关，或反映市场风格切换加剧了黄金股的估值收缩。
▍加息交易有望修正，期待金价企稳后的反弹。
展望未来，市场加息预期有望修正：
1）短期来看，6月美国非农大幅不及预期且前值大幅下修后，市场加息预期有所缓和，后续世界杯影响退潮与低劳动参与率等结构性因素交织，我们建议保持对于通胀回落趋势，以及就业扰动因素消除后的数据观察；
2）中期来看，参照历史情况，当前美国通胀（尤其是油价回落后的通胀趋势预期）与就业数据尚未构成加息的充分条件，我们维持美联储年内维持政策利率不变的判断，认为市场加息预期仍有下修空间，建议关注后续经济数据与FOMC会议、全球央行行长年会、中期选举等关键事件节点。叠加尚未扭转的“去美元化”趋势及央行购金行为仍有望为金价托底，我们预计3Q26金价运行范围4000-4500美元/盎司，若加息预期交易全面修正，金价有望回归至4500-5000美元/盎司。
▍当前黄金板块PE和资源比价估值均彰显极强的安全边际。
PE方面，历史上有色板块估值水平长期压降，但黄金板块总体呈现出相较铜板块的溢价。根据Wind一致预期，参照铜板块PE已在10-20倍区间稳定运行四年（当前11.6倍），而当前黄金板块2026年PE已降低至10.3倍，在绝对水平和相对水平两方面均建立起充足的安全边际。资源比价（市值/权益资源量）方面，黄金板块估值上下限具备相对稳定的“锚”（今年1月高点再度验证），当前多个核心标的的资源比价已逼近历史下限，后续黄金板块在金价弱势波动的情况下或将相对抗跌，宏观情绪的边际改善则有望带来较为显著的反弹动能。
▍风险因素：
中东局势超预期演变的风险；美联储加息预期持续升温的风险；国内金矿企业产量增长低于预期；国内金矿企业成本增长超预期；国内金矿企业公司海外资产的运营风险；矿山安全生产和环保风险。
▍投资策略：
美伊冲突以来的金价和黄金股严重超跌，当前黄金股在PE和资源比价方面均具备极强的安全边际。我们预计3Q26金价运行范围4000-4500美元/盎司，若加息预期交易全面修正，金价有望回归至4500-5000美元/盎司。黄金板块则将受益于盈利预期和估值水平的共振修复。重视黄金板块的全面配置机遇。
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