北京
油价回到了战前水平，但每天穿过霍尔木兹海峡的油轮数量，只有战前的三分之一。
这个数字来自大宗商品数据公司Kpler分析师的统计。7月1日，大约37艘油轮通过霍尔木兹海峡。而在2月28日战争爆发前，每天经过这条水道的船只总数超过100艘，其中大部分是油轮。近期停火协议达成前的几个月里，这个数字一度跌到每天10艘左右。
自6月中旬以来，油价已经跌了大约10%。推动这波下跌的一个关键因素是霍尔木兹海峡的重新开放速度快于预期。当时美国和伊朗宣布将停火协议延长60天，并重启这条全球最重要的石油运输通道。军事对抗的阴影消退之后，交易员迅速把油价中的地缘政治风险溢价撤掉了。
今年4月30日，这层溢价曾把全球油价推高到每桶126.41美元，创下大约四年来的最高点。彭博行业研究高级行业分析师Salih Yilmaz指出，停火协议让市场对“调整机制”也更有信心了。说白了，战争期间市场找到了办法来对冲海峡运输中断的冲击。这些办法包括动用OPEC+主要产油国的闲置产能，调用全球应急储备，以及启用绕开海运中断的区域管道设施。
但“价格回落到战前”和“市场回到战前”是两回事。
Yilmaz的判断很直白：“回到战前价格反映的是发生严重供给冲击的概率大幅下降了，但这不代表市场已经恢复正常。”航运路线仍然处于被打乱的状态，保险成本还在高位，海峡通行的常态化远未完成。价格已经把极端风险排除了，但他说，市场可能“低估了低烈度地缘政治风险的持续性”——这些风险足以让原油价格里保留一笔不大不小的溢价。
一个值得琢磨的细节是，油价跌了、船也多了，但船的数量离正常水平还有巨大缺口。这条海峡每天承载着全球大约五分之一石油运输量，当37艘油轮取代了10艘，市场给出的反应是价格下行。但当37艘距离100多艘的正常基准还差三分之二时，这到底该算“恢复中”还是“未恢复”？
交易员的选择很清楚：先撤掉极端风险定价。但撤完之后，定价里还有多少空间留给缓慢回归的运力、高企的保险成本、以及停火可能反复带来的不确定性？这个问题没有标准答案，每个人手里的仓位会替他回答。
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