token工厂来了！毛损率24%，连年烧钱，已打入华为朋友圈

6月30日，知名的AI独角兽硅基流动提交赴港上市招股书，华泰国际和国泰海通是联席保荐人， 定位为AI时代的“Token工厂”，也是国内最大的独立生态词元（Token）供应商。按2025年的词元年吞吐量计，硅基流动在中国所有词元供货商中跻身前五。

硅基流动不做大模型，也不卖GPU，而是通过自研推理引擎及算力资源聚合不同大模型的异构算力资源，从而将底层算力转化为标准化、可靠及可扩展的词元供应。

简单来说，就是大模型有很多，不同模型有不同的脾气，大家调用很麻烦，于是硅基流动就是做这么一件事：从上游租借算力，通过聚合加工成标准API，转化成大家都能用的token，大家调用只需要付费token费用就可以了。

1）直面互联网大厂，市占率只有1.5%。根据招股书，截至26年4月30日，公司已服务1000万名注册用户，26年4月日均吞吐量5785亿次，已为超1.3万家企业提供服务，累计支持总量超170家大模型。

不过，金石杂谈查询发现，硅基流动直面互联网巨头大厂，其token市场占用率只有1.5%，前三大厂商token调用量占据了87%的市场份额。根据介绍，前三大厂商应该是字节旗下的火山引擎、阿里旗下的阿里云以及百度旗下的百度智能云。

2）10亿美元独角兽，营收规模只有5533万。商业模式来看，公司主要通过公有云服务及本地部署解决方案实现商业化，公有云主要是调用token量及订阅费，而本地部署主要是软件许可费、专业实施费等。

根据运营指标，公司公有云专属实例每名客户的支付成本高达30万，而本地部署单名客户成本则高达130万，从中可见token调用价格相当昂贵。

公司业绩来看，硅基流动最后一轮估值超10亿美元，但是这样一家明星独角兽企业营收规模极低，目前只有5533万，2023年更是只有6000块，好消息是该公司规模25年增加了653%。

3）毛损率24%，连年烧钱状态。一个更加扎心的事实是，该公司毛利率骤然下滑，23年至25年分别为83.3%、39.4%以及-24%。销售成本高企是主因，销售成本则主要来自租赁上游算力厂商算力资源的成本，也就是说，硅基流动对上游议价能力太差，token卖的越多越亏钱了。

招股书显示，23年至25年，该公司年内亏损分别为1222.3万、8191.5万以及3.45亿，亏损增速明显；扣非净亏损来看，分别为1220、5401以及1.87亿，三年亏损额2.53亿。

烧钱背后，除了算力资源成本高企，硅基流动营销开支和研发开支同样高企，23年至25年营销开支分别为11万、639.2万以及8374万，研发开支分别为1084万、6448万以及2.09亿，25年营收占比分别高达151%和378%。

4）议价能力差，应收预付两端被挤压。 招股书显示，硅基流动供应商采购高度集中，23至25年前五大客户采购额依然高达70.8%，主要来自英伟达、华为昇腾、沐曦股份、摩尔线程、AMD等算力大厂。

硅基流动在应收预付两端被挤压明显，一方面应收款不断增加，25年贸易应收款1060万，占公司营收的1/5；另一方面预付款25年高达1550万元，应收占比近乎30%。

硅基流动在招股书中也表示，公司 成本大幅增加因公司公有云服务快速扩张导致算力成本增加，这需要大量的底层算力来支持激增的词元需求；另一方面，硅基流动算力成本增加从而导致收入成本上升，公司未必能将成本转嫁给客户，又因若干比例收入来自大型客户，因该等客户强大的溢价能力，公司可能无法提高价格。

5）AI圈的风云人物袁进辉 ，曾因未与梁文锋合作而后悔。他2003年7月取得西安电子科技大学计算机科学与技术学位，2008年7月拿到清华大学的计算机科学与技术博士，在清华园一待就是10多年，原本打算留校任教，因学科与个人追求，最终与讲台失之交臂。

2013年6月至2016年10月，他担任微软中国主管研究员，期间主导开发当时全球最快的大规模主题模型训练系统LightLDA；2017年1月至2023年12月，创立OneFlow， 投身大模型基础设施赛道，彼时该团队是全球唯一做通用深度学习框架的创业团队。

2023年，前美团联合创始人创立光年之外，收购了OneFlow，再后来则并入了美团体系。2023年，袁进辉创立了硅基流动。

让袁进辉爆火源自两件事。一是25年春节后，有媒体爆出硅基流动拒绝梁文锋入股的瓜。袁进辉在朋友圈澄清：哥们，我说出来2023年没有和梁文锋合作上的事，是表示自己没有远见感到后悔的意思，到你这就变成了我拒绝入股了。

还有一件事同样在25年年初，华为组织的企业家交流会，王兴兴、何小鹏、徐欣、李大海等知名企业家和明星资本参会，其中还包括硅基流动创始人袁进辉。彼时，金石杂谈还不懂为何袁进辉进入华为朋友圈，原来华为也投资了硅基流动。

6）2023年12月起，硅基流动已进行了7轮融资，合计融资19.5亿，同时还进行了多轮股权转让。根据融资历史，23年12月天使轮融资4720万，融资前市值2.33亿，融资后估值2.8亿；最后一轮融资7.4亿，投钱估值70亿，投后估值77.4亿。三年时间不到，硅基流动市值增加了32倍。每股成本从22.59亿增加至303.66元。

此外，硅基流动还进行了4轮股权转让，袁进辉三次转让，分别在25年1月pre-A轮转让普华基金，套现1352万；26年4月即B轮融资转让重庆龙泽，套现1000万；26年6月即B+轮转让给南京联创，套现1500万；B+轮，北京奇虎转让华控前沿基金，套现500万。

其中，23年12月天使轮投资人包括李开复的创新工场，科技创投平台耀途资本，奇绩创坛，快手董事长、原ceo宿华妻子 唐宇煜以及王慧文，其中，王慧文总投资5003万；24年5月天使+轮有华为旗下投资机构的哈勃科技，水木清华校友基金、三六零以及智谱和美团等投资机构。

25年1月pre-A轮融资，南京绿涌、普华基金和耀途资本投资，袁进辉还对普华资本进行了股份转让；25年5月A轮融资，阿里巴巴、华为以及李开复的创新工场进行了投资，投资总额2.86亿；26年2月A+轮则由纪源资本、华控前言基金、巨人网络、国泰君安以及泰兴亦庄、上市公司云天励飞。

26年4月B轮融资中，私募重庆龙泽、木华水清、金蝶、国开科技、成都高新、上市公司万兴科技、蔚来资本等；6月的B+轮吸引到国泰君安、华控前沿、携程、晶科能源、壁仞科技、中国联通、中关村科学城、北京软通、商汤科技等产业资本投资。

不过，金石发现，硅基流动的这些股东中，不少是采购商，比如阿里、华为，不少是大模型厂商，比如智谱、阿里、创新工场、商汤科技；还有算力厂商，壁仞科技等。

截至目前，袁进辉直接持股14.35%，并通过四大股权激励平台控制30.14%的股权，合计控制44.49%的股权；阿里巴巴持股7.42%，还未持股4.07%，李开复的创新工场持股4.01%，南京绿涌持股3.01%，耀途资本吃个3.01%，王慧文持股2.06%，普华基金持股1.81%，国泰君安持股1.56%

纪源资本持股1.48%，快手唐宇煜持股1.46%，金蝶持股1.26%，美团持股1.05%，晶科能源0.9%，水木实体0.67%，商汤0.65%。