“每周都有人问我，要不要可灵的额度”｜Frontline

大家好，这里是投中旗下的栏目第十期【Frontline】，带你感受距离交易最近、最真实的“水温”。这期，我们聊聊可灵的这次融资。

前几天与一位做视频AI的朋友聊天，谈起可灵正在独立融资，他提到，“这段时间每周都有人问我，要不要可灵的额度。”

他是被动接收到这些信息的，与此同时，小红书、朋友圈、微信群，可灵份额信息已经多到刷屏了，流传的美元结构条款长这样，“可灵投前估值150亿美元，预计27年底以300亿美元估值IPO，如果2031年没以300亿美元IPO，以8%年化回购。”

但首先要澄清的一点是，可灵的份额与我之前聊过的DeepSeek份额不是一回事，（参见《别被DeepSeek份额坑了｜Frontline》），可灵的份额要靠谱得多。

因此，条件也写的不模糊，比如这种，“可以进一层美元基金结构，管理费2%，认购费1%，carry10-15%。”总之，可灵的额度，直投还是要给有头有脸的顶级头部机构，但散户也有大把机会进基金，只要你有钱，总有一条通道能让你拿到可灵的份额。有投资人告诉我，本次可灵融资，约10亿美元是人民币份额，其余是美元份额。

不过信息差还是有，我就见到有美元LP在专门找可灵的美元专项份额，而且要求GP必须是香港有牌照的管理人。这意味着，一级市场信息不透明这个特点注定了，什么项目都能成为钓鱼的工具，也永远都能钓到鱼。

可灵这轮融资的估值轨迹也挺有意思，5月初，投中网就了解到快手决定分拆可灵，初始目标估值200亿美元，计划融资20亿美元。7月2日，快手正式公告，投前估值150亿美元，融资上限30亿美元，投后估值180亿美元。

快手公告里还提到，本轮融资有三批，第一批21名初始投资者合计注资约138亿元（约20.28亿美元），同一天又有15名额外投资者加入，注资约52亿元（约7.66亿美元）。融资上限30亿美元，剩余约2亿美元额度在60天内到位。

一位投资人告诉我，估值上拉扯的原因是，相比一些抢手公司，可灵的额度没那么火，但胜在诚意给得挺足，所以LP接受度也挺高，按他的说法，“尊重拿真金白银来的投资人，好歹把投资人当个人，不搞差异化对待，整体姿态也没那么高，不像有些公司是没有公主命，却得了公主病。”

不过也有投资人告诉我，其实快手从今年初就开始计划分拆可灵了，他认为最直接的原因是，视频模型太烧钱，快手再不把可灵单独拿出来融资，就要养不起了。公告显示，2025年，可灵净亏损约19亿元。

快手自己的财报数据也能解释为什么必须拆分。2025年，快手全年收入1428亿元，经调整净利润206亿元。但2026年集团资本开支预计约260亿元，比2025年多约110亿元，新增部分主要投向可灵。华泰证券预计，AI投入带来的折旧与薪酬费用上升，可能使快手2026年经调整净利润同比下滑至176亿元。

但另一面是，可灵2025年收入约11亿元人民币，四个季度的收入分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元和3.4亿元，整体增速不低。而且快手2025年经调整净利润206亿元，现金及现金等价物111.8亿元，整体来看可灵如果继续留在快手体系内，倒也没多大问题，顶多股价承压。

因此，5月份可灵分拆的消息传出后，快手股价一度上涨约11%，当然，现在又下来了，责任全在恒科。

关键还是AI太火了，可灵独立能最大化释放快手的AI资产估值。Anthropic估值将近1万亿美元，智谱市值也突破过万亿人民币，coding是目前AI已跑通商业闭环的最大场景，除此之外就是AI视频了。根据摩根大通的测算显示，可灵如果2027年一季度做到13亿美元的ARR，按40倍年化收入估值，理论估值可达520亿美元。

2026年3月，可灵ARR约5亿美元。一季度收入超过6.5亿元，同比增长超过300%。按投后估值180亿美元计算，可灵的P/S是36倍。目前快手整体市值大概在250亿美元左右，相当于可灵一拆出来，就已经值了快手的四分之三。

贵么？应该说不算便宜。但从我和投资人、从业者的交流来看，大家还是认可这个估值的。一位从业者告诉我，如果Seedance独立融资，他认为不会低于1000亿美元。按照市场占用率和调用数据来看，Seedance约为可灵的5倍左右，这么看其实可灵的180亿美元投后估值还挺合理。

因此这波可灵融资来了个大团购，30多家顶级财务机构、产业方、国家级和地方国资纷纷用钱投票。

并且还有一个值得注意的点是，腾讯、阿里云、百度等互联网大厂都投了。公告披露，腾讯通过两家控股公司合计出资约13.63亿元人民币，持股约1.12%。阿里云出资13.63亿元，持股约1.11%。百度出资3.41亿元，持股约0.28%。

三家互联网大厂的AI视频模型布局其实各不相同。腾讯有混元视频生成大模型HunyuanVideo，但马化腾自己在股东大会上说，一年前腾讯以为“上了船”，后来发现“船漏水了”，现在重新“站上去了”但还“坐不下去”。

阿里更有意思，HappyHorse的研发负责人张迪，正是前快手副总裁、可灵的技术负责人，去年11月来了阿里。现在阿里一边让自己的视频模型冲锋，一边拿出重金投资可灵，另外阿里还在2025年9月领投了AI视频公司爱诗科技的6000万美元B轮融资。

而AI视频这个赛道里，Seedance才是公认的领头羊。因此我认为BAT等大厂同时出现在可灵的股东名单上，除了“看好可灵”，也有“围堵字节”的成分。可灵目前是他们在AI视频赛道为数不多能拿来和Seedance对冲的筹码。

并且前面说了，从投资人的角度看，可灵的诚意很足，也不摆高姿态，除了资金需求和竞争压力大，要把能拉进来的钱都拉进来外，也跟目前港股市场的节奏有关。有投资人认为可灵“最多再融一轮，2027年必须IPO”，因为随着后续的大批量解禁，市场也会加剧波动，港股上市的窗口期，谁也不知道还有多久。