招商证券：食饮板块底部不应悲观 建议关注三条主线

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，当前板块估值回落较为充分，市场隐含了较为悲观的预期，龙头企业股息率与其他行业对比，具备一定的吸引力。同时，价格指数已企稳回升，各企业持续出清，历史包袱，经营状态更为健康，底部不应悲观。展望H2，建议关注三条主线：1)主线一：CPI改善预期下的量价修复;2)主线二：估值回到合理区间的成长品类;3)主线三：股息托底，左侧布局需求修复。

招商证券主要观点如下：

26年上半年白酒单边下行，大众品指数Q2回调明显，资金配置比例较低

产业状态看，需求虽弱但不乏积极信号，餐饮需求持续跑赢大盘，核心CPI温和回升，产业竞争趋缓。龙头企业积极求变，份额继续提升。当前板块估值回落较为充分，市场隐含了较为悲观的预期，龙头企业股息率与其他行业对比，具备一定的吸引力。同时，价格指数已企稳回升，各企业持续出清历史包袱，经营状态更为健康，底部不应悲观。展望H2，建议关注三条主线：1)主线一：CPI改善预期下的量价修复，推荐优然牧业、海天味业(A+H)、颐海国际、中炬高新;2)主线二：估值回到合理区间的成长品类，首推农夫山泉，推荐百润股份、东鹏饮料、有友食品，关注燕京啤酒、西麦食品;3)主线三：股息托底，左侧布局需求修复，白酒重点关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒，港股推荐华润啤酒，关注卫龙美味。

行情回顾：白酒单边下行，大众品Q2回调明显

2026年行将过半，白酒板块年初短暂反弹，剩余时间呈单边下行趋势，中证白酒年初至今下跌24%，其中个股分化明显，茅台表现相对较优。持仓来看，股东集中度下降，主动基金、港资、证金/汇金持续减仓，被动基和个人投资者持仓提升。食品指数来看，Q1相对跑赢沪深300，主要在于春节旺季需求改善，业绩有支撑，加上地缘冲突影响下资金避险，但Q2以来回调明显。分板块看，餐饮链受益于业绩改善表现更优，新消费高位回落。配置层面看，各板块基金持仓占比均有所下降，资金仍处于外流节奏。

产业状态：需求虽弱但不乏积极信号

1)整体需求看：今年以来社零表现承压，但餐饮持续跑赢大盘表现明显更优。核心CPI保持温和回升，食品CPI继续承压主要系猪肉价格制约。餐饮需求复苏+通胀预期下，涨价已初现端倪，餐饮端人均消费价格企稳，价格战基本结束;零售端，部分企业尝试对产品直接提价或收促销应对成本压力。2)产业层面看：26Q1继续呈现复苏态势，餐饮链、调味品受益于餐饮需求复苏加速增长，乳制品、软饮料、零食边际改善明显。同时，行业内竞争程度有一定缓解。以调味品为代表，24年后，企业开始主动控制资本开支，行业大规模扩产已过;近年来企业销售费用率改善，竞争格局确定性改善。3)企业视角：面对当前经济环境变化，很多大众品传统行业进入低速增长区间，行业龙头积极求变，凭借更强的资金实力、渠道掌控力和供应链优势，寻求增量机会。内生增长方面，企业寻求品类多元化，培育新增长驱动，如海天积极推进小品类增长、百润探索威士忌成长空间;同时积极探索全球化出海，寻求更广阔空间，如仙乐吸引全球资本长期目标突破全球第一、安琪积极布局海外产能和并购机会实现快速增长、颐海导入海外渠道保持快速增长。外延并购方面，天味为代表的企业积极需求并购机会，整合资源实现全方位发展。

白酒：走出至暗时刻，把握渐次修复

25Q4单季收入同比-29.6%为本轮调整最深季度，茅台上市以来首次全年业绩下滑;26Q1行业收入/利润降幅收敛至-0.7%/-1.8%，茅台、迎驾收入于Q1率先转正，行业走出至暗时刻，今世缘、古井等企业有望在Q2-Q3陆续转正，关注酒企修复节奏。对比上一轮(10-14年)调整周期，本轮营收降幅更大(-18.1pcts vs -13.4pcts)、利润降幅相近、PB估值回落幅度略低但绝对水平仍高于上轮底部、股价回撤略超上轮，其中茅台、汾酒韧性突出，五粮液、老窖、洋河调整更深。价格端，茅台淡季率先止跌(飞天散瓶批价回升至1630元)，行业整体仍在筑底;库存端，行业库存自高位(24Q3)持续去化但仍需时日达健康水平。茅台市场化改革(i茅台"全面向C"、价格市场化、产品金字塔、品牌出海)取得初步成效，26Q1i茅台收入216亿、同比+267%。当前中证白酒19.52倍PE(TTM)、近10年11.96%分位，头部企业26年预期股息率基本在4%以上，安全边际稳固。

大众品：格局为先，紧盯成长

26年初以来受地缘冲突影响，大宗商品价格有所上涨。其中PET、原油涨幅最高，原材料成本整体可控。下半年看，成本压力或持续，调味品逐渐面临成本上涨，饮料、零食仍受包材、油脂价格影响。1)需求弱复苏背景下，格局为先，优先关注cpi改善预期下的量价修复。乳制品奶价有望企稳上涨，牧场龙头业绩率先兑现，下游乳企龙头基本面修复，估值低位再次进入布局区间;调味品餐饮需求复苏+企业轻装上阵，Q1业绩超预期改善，龙头海天强者恒强，第二梯队逐步完成调整走出困境，餐饮链差异化竞争，集中度继续提升，板块顺价传导压力能力强。啤酒需求具备韧性，低估值高股息筑牢安全边际，关注均价的结构性提升。2)紧盯成长，细分赛道仍有渗透率提升逻辑。饮料包装化驱动行业增长，健康化趋势下，关注无糖茶、功能水等大单品成长弹性。零食品牌在量贩渠道继续扩容。虽然渠道红利边际减弱，但头部企业仍保持双位数的开店节奏，新鲜零食蓄势待发。

风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、产品创新、渠道拓展不及预期等