河北
来源：市场资讯
（来源：研报虎）
核心观点
白电内销出货整体承压，各品牌经营表现分化。根据产业在线数据，5月空调行业内销1200.1万台，同比-15.0%；5月冰箱内销354.8万台，同比-8.7%；洗衣机内销318.5万台，同比-9.3%。品牌方面，空调行业格力、美的内销规模领跑行业，5月格力内销310.0万台，同比-6.1%，市占率达25.8%；美的内销300.0万台，同比-34.8%，市占率达25.0%。海尔、奥克斯、海信、TCL内销排名紧随其后，总体上各品牌内销呈现分化态势。冰箱方面，海尔内销133.0万台，同比-6.3%；美的内销68万台，同比+13.3%。洗衣机方面，海尔内销136.0万台，同比-4.6%；美的内销89.0万台，同比-5.3%。我们认为，白电Q2内销在高基数背景下普遍延续下滑趋势，我们预计全年节奏前低后高，考虑到25Q3基数开始走低，26Q3增速有望边际改善。
白电出口分化，空调出口降幅边际收窄。根据产业在线数据，5月空调国内出口758.0万台，同比-4.2%。相较于4月同比-12.0%，降幅边际收窄。空调外销规模主要受气候条件、渠道库存周期、关税贸易政策等因素影响，得益于海外多地高温激发制冷刚需，地缘冲突阶段性缓和带来一定补货需求。品牌层面，美的空调出口205.0万台，同比+3.5%；TCL出口130.0万台，同比-13.3%；海尔出口55.0万台，逆势+10.0%。我们认为，白电外销整体向好趋势不变，高温和补库需求将持续对空调出口产生积极影响，品牌出海布局差异会持续造成出口表现分化。
白电出口整体向好，冰箱和洗衣机出口需求高景气。根据产业在线数据，冰箱出口567.8万台，同比+23.1%；洗衣机出口445.0万台，同比+11.7%。冰箱和洗衣机的向好态势主要得益于国内品牌主动布局海外市场，海外需求强劲。冰箱出口大增源于关税下调、海外高温天气刺激等因素，洗衣机出口高增也受成熟市场稳定出货、新兴市场城镇化释放需求等因素的影响。冰箱出口品牌层面，奥马、美的冰箱分别出口126.0万台、100.9万台，同比+25.5%、+38.6%，稳步抬升。此外，包含海信、美菱、海尔、TCL、康佳在内的冰箱出口TOP7品牌5月皆实现了同比增长。洗衣机方面，海尔、美的分别出口97.3万台、86.8万台，同比+16.9%、+10.7%，领跑优势持续巩固。海信出口54.5万台，同比+51.2%，实现大幅度增长。我们认为，冰箱、洗衣机的海外需求景气度有望延续，国内品牌出海布局将持续深化并形成对出口增长的强力支撑，各头部品牌份额有望稳步提升。
投资建议与投资标的
投资建议：白电内销高基数下下滑趋势延续，Q2整体表现符合预期。空调出口降幅边际收窄，冰箱和洗衣机出口高景气，后续趋势有望延续。相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)、TCL智家(002668，未评级)。
风险提示
以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、关税反复扰动、原材料成本波动。
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