全球投资者“加杠杆”豪赌半导体：这一次“狼真的来了”？

记者 老盈盈

7月2日，A股市场近期涨势迅猛的科技股群体遭遇重挫：中证半导体指数（H30184）暴跌8.31%；国证芯片指数（980017）暴跌8.74%；存储概念股龙头兆易创新（603986.SH）跌停。

“狼”真的来了？事实上，在过去几个月，全球投资者都在涌入半导体股票。其中，尤其值得注意的是投资者对半导体杠杆产品的“热情”。

2026年1月初，投资者郑先生通过香港盈立证券开始购买跟踪SK海力士个股表现的南方两倍做多海力士（07709.HK），第一次买入价为20港元/份，当时买入了5手（100份为1手）。此后，他不断趁回调加仓，最高时持仓24手。4 月下旬，他开始卖出，但后来又在40港元、80港元、90港元等位置买入。6月，他开始不断减仓。6月26日，郑先生手上的仓位还有8手，整体盈利接近20万港元。

但从6月26日开始，南方两倍做多海力士迎来一波下跌。7月2日，该只产品盘中跌幅高达30%。7月2日当天，郑先生在115港元的位置加仓了5手。他向记者表示，该产品波动已成常态，但在每次深度调整后均会迎来回升，本次调整后续同样具备修复空间。

记者在采访过程中亦了解到，另一位投资者此前已经把手上的南方两倍做多海力士卖了，但在7月2日又重新开始买入。该名投资者称，当天先买入2手，后续若继续下跌，还会分批加仓。

南方两倍做多海力士的全称为“南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品”，由南方东英资产管理有限公司（下称“南方东英”）在2025年10月于香港市场发行。该产品挂牌上市之后，迅速受到市场关注和追捧。6月25日，该产品盘中一度涨升至193.65港元/份，创出历史新高，年内累计涨幅逾1000%；规模也一度突破1300亿港元，较5月初420多亿港元的规模上涨200%，是目前全球规模最大的个股杠杆及反向产品。

除了香港市场，这股风潮也席卷了美国和韩国，投资者“豪赌”的对象无一例外地都是全球人工智能（AI）产业链条中的半导体龙头标的。

彭博宏观策略师Simon White最新撰文表示，截至2026年6月底，美国杠杆及反向杠杆股票ETF总资产规模已逼近2000亿美元，部分交易日仅再平衡所带来的买卖需求便高达500亿美元以上，创下历史新高。高盛全球固收与股票团队发布的数据也显示，截至2026年5月27日，全球杠杆/反向个股杠杆ETF的资产管理规模已达600亿美元大关，较4月初已实现翻倍。

韩国5月底新上市的追踪SK海力士和三星电子的杠杆产品，同样上演了“吸金神话”，在上市首日便吸引了超过20亿美元资金进场。

两倍做多

2025年10月16日，南方东英在香港交易所推出南方两倍做多海力士。根据公开资料，该产品的投资目标为追踪SK海力士股票的表现，提供‌每日2倍杠杆‌收益。

产品资料显示，这是一个个股杠杆产品，与传统的交易所买卖基金不同，该产品寻求相对于标的股票且只限于每日的杠杆投资业绩。也就是说，该产品会同步放大SK海力士个股的涨跌幅，无论个股涨跌多少，该产品的波动会对应放大两倍；且该产品仅保证单日业绩为标的股票的2倍。若持仓超过一天，受复利效应和波动率损耗影响，累计回报不等于两倍标的涨跌水平。

南方东英方面对经济观察报记者表示，得益于香港监管机构的锐意进取，以及香港市场的成熟机制，香港比韩国本土提早数月发行了韩国AI概念股票的个股杠杆产品，并在规模、成交量、产品稳健运营等方面全面碾压韩国本土产品；彼时在香港推出全球唯一SK海力士杠杆型交易所买卖产品，旨在为投资者提供双倍获利机会，把握SK海力士在AI驱动的半导体市场的飞跃性增长。

在该产品推出之前，2025年第二季度，SK海力士已超越三星电子，成为全球销量第一的DRAM供应商。在2020至2024年间，SK海力士的年收入、营运利润和净利润的复合年增长率分别达到20%、54%和58%。

和郑先生相比，陈先生显得更为谨慎。5月中上旬，陈先生在南方两倍做多海力士95港元/份的位置买入了6手，不久该产品回调至80港元至90港元的区间，导致本金出现亏损，幸好后来该产品又迎来一波上涨，他果断在143港元的位置把产品卖掉了。他持有的时间约一个月，盈利约12000港元。

陈先生告诉经济观察报记者，该产品波动较大，出现的波动损耗让人很难熬，不适合长期持有。他同时表示，因为没有韩国股票账户，无法投资SK海力士个股，只能买这个产品。海力士股价总体呈现上涨行情，两倍做多会出现正向复利效果，但在震荡行情中也可能出现比较严重的亏损。

长期牛市：

长期熊市：

震荡行情：

（在不同市况下的产品及标的个股之表现）

根据产品资料，假设标的个股第一天股价为100，杠杆产品会放大回报，但当持有较长时间，实际回报会较本身杠杆倍数有所偏差。如上图所示，在长期牛市情况下，两倍做多杠杆产品回报超过相关个股的两倍（23.4% > 11.4% x 2 = 22.8%），回报优于个股；在长期熊市情况下，两倍做多杠杆产品跌幅要大于相关个股跌幅；在市场震荡的情况下，两倍杠杆产品回报亦逊于相关个股表现。

根据南方东英提供的数据，截至6月16日，南方两倍做多海力士在1个月、3个月、6个月、2026年初至今、自产品成立以来的回报，分别达196.73%、255.05%、1143.23%、755.72%和1675.71%。

全球热捧

在推出南方两倍做多海力士之前，2025年5月28日，南方东英就推出了南方两倍做多三星（07747.HK）和南方两倍做空三星（07347.HK）。

在推出这对追踪三星电子个股的杠杆产品时，南方东英表示，三星电子作为全球科技巨擘，是韩国市值最大的上市公司，拥有大量本地投资者基础，并常年跻身全球市值最高上市公司之列，但放眼全球市场，彼时并没有与三星电子相关的杠杆及反向产品；考虑到香港与韩国交易时区相近，配合公司在杠杆及反向产品上的优势，推出这对产品成为策略交易与风险对冲的新工具。

跟踪三星电子的个股杠杆产品规模也在不断扩大。截至6月中旬，南方两倍做多三星的规模达345亿港元，在5月规模增长216%的基础上，6月再度获得超过50%的规模增幅。

有香港投资人告诉记者，他的投资理念是不选个股、不做波段，瞄准某个方向后加大杠杆进行投资。他坚定地看好存储科技巨头的盈利能力，并预测2027年美光科技、三星电子和SK海力士三大存储巨头的盈利能力会比市场共识高出25%至40%。因此，他于2026年1月买入了南方两倍做多海力士和南方两倍做多三星。此外，他还买入了一只追踪纽约证券交易所半导体指数的3倍做多杠杆产品。

除了港股半导体杠杆产品受到资金热捧外，美股半导体杠杆产品同样迎来资金涌入。Direxion基金发行商数据显示，6月中旬，美股3倍做多半导体ETF（SOXL）创历史新高，年内涨幅达462%；资产规模已由2025年末的126.77亿美元，增加至今年6月峰值时的335.53亿美元，规模增长了165%。

2026年5月27日，16只聚焦三星电子、SK海力士的2倍杠杆及反向的个股杠杆产品在韩国上市。新品上市首日便受到资金追捧，16只产品合计资产规模直接突破4.3万亿韩元（折合美元约27.6亿元）。韩国交易所披露的数据显示，在6月8日至6月12日，仅KODEX、TIGER两大ETF品牌的4只单一股票杠杆产品累计交易额便达到33.65万亿韩元。

此外，随着中国A股科技巨头股价的不断上涨，近期华尔街杠杆巨头也盯上了中国A股相关股票。比如，6月10日，美国知名杠杆产品发行商ProShares向美国证监会提交文件，计划推出分别追踪“中际旭创、新易盛、天孚通信、兆易创新等多个A股科技龙头”的两倍做多杠杆产品。

潜在风险

杠杆产品火热的另一面也带来了潜在的风险。

高盛期货交易专家Robert Quinn在最新一期《高盛每周简报》中指出，全球杠杆链条已延伸至每一角落：散户疯狂涌入近2000亿美元杠杆ETF产品，机构借道TRS（总收益互换）堆砌头寸，交易商杠杆触及年中历史峰值，韩国市场更已演变为“巨大的自我强化反馈循环”。一旦融资链条在某处断裂，连锁崩塌或在旦夕之间。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英在接受经济观察报记者采访时表示，此类产品通过和券商签订掉期合约，通过投资股票互换来实现杠杆收益。券商需要每日进行仓位重置操作，以此保证杠杆交易净值与ETF产品整体走势保持一致。

他同时表示，这类自带杠杆的ETF交易产品，本质属于金融衍生品交易工具，在市场出现大幅波动时，收益与风险会被同步放大。从市场交易机制来看，若出现做市商尾盘停止报价的情况，市场价格会出现估值失真问题，叠加产品自身的杠杆属性，投资者的亏损会急剧扩大，极端情况下投资本金甚至可能归零。

王红英以韩国市场上的杠杆ETF产品为例进一步解释称，韩国股市的此类产品属于掉期交易，必须由做市商提供流动性，以保持市场的正常交易。根据韩国股市交易规则，每日收盘前十分钟，做市商无需履行主动报价义务。在这种情况下，如果相关ETF产品采取市价交易，市场会因报价不连续出现价格大幅震荡，直接造成ETF产品估值失真，从而产生投资风险。

韩国金融监督院6月18日发布报告称，5月27日至6月12日，三星电子股票最大回撤为18.0%，对应的2倍杠杆ETF回撤幅度高达35.9%；SK海力士股票回撤19.1%，其杠杆ETF回撤更是达到38%。韩国金融监督院警示，在个股上下30%的涨跌幅限制规则下，2倍杠杆产品单日理论最大亏损可达60%。

针对普通个人投资者，王红英建议，当前半导体赛道交易热度极高、资金扎堆，叠加前述报价不连续的问题，半导体杠杆ETF的估值体系波动会进一步加剧。从散户投资角度而言，这类产品仅适合短期投机操作，投资者可在市场价格暴跌时择机买入、价格走高时及时抛售，赚取短期价差收益。但该类产品不适合中长期持有，长期投资收益存在极大不确定性，投资者有较大概率会面临巨额亏损。