李旻律师：综合电商平台或从两方面对海拍客形成竞争冲击

6月29日，港交所披露，海拍客向港交所主板提交上市申请，交银国际为其独家保荐人。该公司曾于2025年6月30日向港交所递交过上市申请。在两次递表之间，海拍客的财务状况并未好转。2025年，公司营收虽然同比增长35.7%至14.01亿元，但净亏损却从2024年的7882.5万元急剧扩大至3.59亿元，增幅高达355%。

对此，网经社电子商务研究中心特约研究员、上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻接受数字经济新媒体&智库——#网经社 独家专访。

一、公司选择在当前财务状况下二次递表，港交所对持续亏损企业的审核关注点主要有哪些？

港交所针对持续亏损企业二次递表，核心审核方向分为几类。

第一是持续经营能力，会核查亏损属于阶段性投入还是商业模式固有缺陷，同时重点关注企业现金流、现有资金及外部支持能否覆盖中长期经营支出，识别短期偿债风险。

第二是商业模式与收入可持续性，区分不同业务板块盈利表现，核实收入增长是否具备真实客户需求支撑，判断长期盈利修复路径是否清晰可行。

第三是财务偿债风险，针对流动性偏弱主体，重点审视负债结构、上下游账期安排、存货等资产资金占用问题，评估对外部融资的依赖程度。

第四是二次申报专项核查，对比前次申报存在的问询事项，确认相关问题已完成整改并提供充分佐证。第五是行业竞争壁垒，要求说明自身差异化优势，论证企业具备独立稳定的经营体量，足以支撑上市主体运营。

二、公司在连续三年亏损、流动比率仅0.2的情况下，如何支撑运营并实现持续增长？

从公司现有经营模式来看，其或主要通过外部股权融资弥补流动性缺口，并借助供应商账期安排缓解短期资金压力。公司采用平台、自营、自有品牌协同的经营模式，试图依托轻资产业务夯实现金流基础，并通过优化费用结构、收缩非核心投入控制现金流出。

业务层面，公司下沉县域母婴渠道，通过数字化溯源体系对接上游品牌资源，以货源供给及配套门店服务维系商户合作，并通过拓展家庭健康相关品类，一定程度对冲单一行业周期波动。同时，公司尝试借助 AI 工具优化供应链及内部运营、提升门店服务能力，以期缓解自营模式低毛利的经营压力。但受制于自营备货对流动资金的持续占用及渠道拓展的持续投入，公司存在持续亏损、流动性指标偏弱的情形，经营或在较大程度上依赖外部资本持续支持。

三、海拍客所处的低线市场家庭护理及营养产品交易服务行业的市场集中度如何？公司面临哪些来自综合电商平台的竞争压力？

（一）行业市场集中度

低线市场家庭护理及营养产品商户供货行业整体集中度偏低，市场主体分散，传统区域经销商与各类垂直线上平台并存，无绝对垄断主体，仅少数企业在母婴细分渠道拥有相对客户优势。行业集中度高低主要取决于区域流通壁垒、规模经济门槛、资本投入门槛、下游门店地域分散程度以及数字化供应链建设成本，县域地域割裂、线下客情门槛会显著拉低行业集中水平。

（二）综合电商平台带来的竞争压力

结合行业现状来看，综合电商平台或从两方面对公司形成竞争冲击：

一方面，综合电商直接开展终端零售业务，或分流线下母婴门店的客源，进而可能压缩下游门店的采购需求，对公司的核心客户基本盘形成潜在影响；

另一方面，头部综合电商纷纷布局线下商户批发赛道，凭借自身资金储备充足、品类覆盖全面、数字化体系成熟等优势，或与公司争夺上游品牌资源及县域终端门店客户。相较于综合电商巨头，公司在资金实力、供应链议价能力、全品类综合服务维度或存在一定劣势，其依托本地化线下服务、垂直母婴专业服务构建的差异化优势相对有限，或难以长期对冲大型电商平台的资源优势所带来的潜在竞争压力。

专家介绍：李旻，网经社电子商务研究中心特约研究员、上海汉盛律师事务所高级合伙人律师。最高人民检察院民事、行政咨询专家、上海市律师协会规划与规则委员会委员、上海市律师协会社会责任促进委员会委员、上海市律师协会互联网与信息技术业务委员会委员、浦东新区律师团委书记、浦东新区律师青联秘书长、上海电视台新闻综合“律师说”栏目特邀嘉宾、上海市浦东法院首批特邀律师调解员。

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