清园股份冲击“河南文旅第一股”：三年分红超8亿元超过利润总额

近日，开封清明上河园股份有限公司（以下简称“清园股份”）向港交所递交了上市申请材料，招商证券国际担任独家保荐人，向“河南文旅第一股”发起冲击。

招股书披露的资料显示，清园股份是位于河南省开封市的文化主题园区及旅游表演开发商及营运商。营运以清明上河园为核心，该园乃根据宋代画作《清明上河图》打造的国家5A级旅游景区。截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家国家5A级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题园区。

年客流近千万，增收不增利

清园股份援引灼识咨询的资料，园区于2025年共接待约960万游客人次，在全中国所有单一主题园区中排名第四，在河南省所有5A级旅游景区中排名第一。

公司的收入主要来自园区运营，包括门票销售；租赁收入；及餐饮及酒店服务；旗舰演出，即《大宋•东京梦华》演出门票的销售；其他服务，包括旅游服务；管理服务；其他附属服务。

清园股份在2023年至2025年的收入逐步上升。

招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为6.73亿元、7.417亿元及7.459亿元。从收入结构上看，清园股份的收入主要来自园区运营、旗舰演出门票销售及其他服务，但对门票和演出的依赖性较高。

2023年至2025年，清园股份园区运营所产生的总收入分别为5.28亿元、5.69亿元、5.83亿元，分别占总收入的78.5%、76.8%以及78.1%。园区运营收入又细分为入场门票销售、租赁收入、餐饮及酒店服务，其中入场门票销售收入分别为4.67亿元、4.96亿元和5.02亿元，分别占园区运营收入的比重为88.5%、87.2%和86.1%。

清园股份在招股书中坦承，公司收入集中于园区运营，使得公司面临游客需求波动的风险，并限制收入多元化发展。

而来自园区入场门票及《大宋•东京梦华》演出门票的销售收入分别占相应年度总收益的86.9%、83.9%、83.3%。《大宋•东京梦华》演出产生的收入分别为1.18亿元、1.26亿元和1.20亿元，占总收入的比重为17.5%、17%、16.1%。

此外，号称在河南省5A级景区中排名第一、在中国单一主题园区中排名第四的大型实景旅游演出主题园区却面临着“增收不增利”的情况。

2023年至2025年，公司年内利润分别为2.852亿元、2.779亿元以及2.124亿元，逐年递减。毛利率从67.6%降至62.3%、51.8%，园区运营的毛利率也从68.4%降至64%、50.3%。

清园股份在招股书中解释，年内利润2024年下降的原因主要因销售及营销开支增加，此主要归因于服务费及雇员福利开支的增加。2025年减少的原因主要因毛利减少，主因是游客人次增加带动相关营运成本提高，导致2025年销售成本上升，以及推出并升级多个项目、丰富表演节目内容，以及销售及营销开支增加，主因是服务费及雇员福利开支增加。

对于毛利率下滑，清园股份在招股书中解释说，主要由于新推出的《清明上河•宋宴》、园区升级以及演艺节目日趋丰富，造成销售成本上升，这些因素进而增加包括直接人工成本在内的经营成本；同时，自2025年5月起，公司将普通入场门票的有效期由一次性单日入园延长至首次入园后3日内无限次入园，以吸引客流并刺激园内二次消费，也在一定程度上压低了单客收入，对毛利率造成一定拖累。

三年累计分红超8亿元，超同期利润总额，门票已质押借款

值得注意的是，2023年至2025年，清园股份分别宣派现金股息8000万元、4.42亿元和2.82亿元，三年累计宣派现金股息约8.04亿元。而同期三年的年内利润合计约7.76亿元。由此可见，其报告期内累计分红的规模已超过了同期的利润总额。截至2025年末，其账面现金及等价物储备仅余3994.4万元。

截至报告期末，清园股份资产净值分别为4.45亿元、2.81亿元和2.12亿元。

招股书解释称，2024年资产净值下降，主要由于当年宣派股息4.42亿元，部分被年内利润2.78亿元抵销。2025年资产净值继续下降，也主要由于当年宣派股息2.82亿元，部分被年内利润2.12亿元抵销。

此外，公司的流动负债净额在持续扩大。

2023年至2025年，清园股份流动负债净额分别为1.58亿元、2.87亿元和3.53亿元。

需要指出的是，清园股份在招股书中提到，已质押园区门票销售的收款权，以担保若干银行借款。

2023年年末、2024年年末、2025年年末及2026年4月30日，公司有抵押借款总额分别约为3.77亿元、4.9亿元、5.21亿元和5.99亿元。这些借款均以从园区收取门票销售所得款项的权利作为抵押。

清园股份称，倘若公司未能于到期时偿还有担保的债务或遵守相关融资协议的条款，有担保的贷款人可能会对已质押的门票销售收款权启动强制执行程序。任何该等强制执行行动均可能严重限制现金流入、损害流动资金状况并扰乱日常营运，从而可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

从股东方面来看，清园股份有两组控股股东，分别为河南正钦集团及开封国有集团。

截至目前，河南正钦集团有权行使公司51%的投票权，开封市国资委为开封发投投资管理及开封国资的最终实际拥有人，二者均受共同控制，因此被视为一致行动人。开封发投投资管理及开封国资分别有权行使公司45%及4%的投票权。