中信证券中国主题2026年下半年投资展望：中国优质资产的全球化定价

智通财经获悉，中信证券发布研报称，展望2026年下半年，中国经济将由AI产业资本支出周期外溢和输入型通胀重塑，出口高景气、内需平稳，预计全年实际GDP约4.7%。配置上基本金属、原油及权益资产是下半年较具确定性的方向。权益中结构机会关注“AI+能化”组合。债券方面，债市利率区间震荡恐难打破。

中信证券主要观点如下：

大类资产：预计下半年资产配置从交易流动性宽松转向对通胀周期与盈利周期上行的确定性。宏观流动性回落、PPI高位和企业盈利验证成为核心约束，需谨慎押注受益流动性宽松的资产。基本金属、原油和中美权益资产相对更具确定性。A股继续以K型分化思维看待市场，AI+能化构成进攻与稳健的杠铃结构。另外，从长远视角看，“适应AI”或逐步成为下个阶段的主旋律和机会所在，核心是内在比较优势不断被做实和放大。债券方面，中债仍有配置价值但利率区间震荡难破，信用债建议在城投、地产、金融次级、海外债和绿色/科创债中挖掘票息与骑乘机会。

宏观与政策：2026年下半年中国宏观经济的核心是AI外需支撑与输入型通胀并存。AI相关出口、硬件组件和智算储能需求将继续支撑外需和工业景气，地缘冲突推升上游价格中枢抬升。预计内需总体保持平稳，消费维持“服务强、商品弱”，投资低位正增，地产拖累影响将收敛。全年预期实际GDP增长约4.7%、名义GDP增长约5.8%，人民币中枢或在6.7-6.8。海外政策层面，中美关系年内有望维持稳定，全球资源能源、现代产业、贸易航道和货币金融领域的韧性竞赛将持续催化自主可控。

策略：展望下半年，中国资产需站在全球视角下定价，结构上用K型思维替代牛熊思维去看机会，“AI+能化”将构成下半年新的杠铃结构。该行认为，下半年影响A股企业盈利最大的两个因素是人民币升值以及CPI-PPI剪刀差。产业机会中，AI投资热或将内部轮动，从“建造AI”向“适应AI”进行过渡，核心是内在比较优势不断被做实和放大。另外，无论从宏观或微观视角，中国优质资产的“全球化定价”依然是长线的投资机会。

科技：展望2026年下半年，AI商业化进入业绩验证期，科技行情将由估值扩张转向产业兑现和结构分化。当下，全球科技股估值偏高、持仓偏拥挤是当前最大的挑战，但模型迭代仍在加速。Agent、多模态、视频生成、世界模型和物理AI等方向推动企业级场景落地。国产模型与海外差距缩小，“国模国芯”带动国产算力、半导体设备和先进制程放量，海外算力景气则沿光模块、存储、PCB、电源和上游材料扩散。预期下半年基建端机会将在AI算力、自主可控和MLCC等涨价链中。模型端需关注Agent、多模态及低估值现金流龙头。应用层的机会或将围绕AI驱动内容/工具出海和IP价值重估展开。

能源：能源与资源品主线从地缘扰动后的价格波动，转向供需改善、补库和AI需求的基本面拉动。化工板块经历深度回调后估值低，随着美伊冲突趋缓、成本端扰动缓和，下游有望恢复采购并进入补库，氟化工、磷化工、钾肥、化纤、染料、钛白粉以及AI上游耗材是主要方向。石油化工在“金九银十”旺季和成本回落下有望震荡向上。金属配置主线切向“算力金属”，铜、锡、稀土、稀有金属受AI基础设施需求和供应扰动支撑。煤炭则在安监约束、进口扰动和电煤/化工用煤增长下可能维持供需紧平衡，煤价上行改善业绩预期。

医药：医疗健康产业进入政策优化与创新兑现共振的质变阶段。医药首次被列为国家新兴支柱产业，集采优化、创新药械高定价和商业医疗保险发展等改革趋势持续。2026Q1行业业绩已逐步修复，创新药械更明显，且估值和机构配置仍处低位。下半年关注创新药价值验证和数据催化，CXO受BD和投融资回暖带动的订单修复，创新器械支付扩容与出海，以及消费医疗底部改善。配置重点在龙头创新药械。

制造：展望未来，制造板块的机会将由全球能源转型、AI用电和龙头中企全球化共同驱动。具体结构上看：受益于需求侧电动化渗透率的提升、国内外储能装机共振，以及供给侧资本开支低增，电池材料处于盈利修复阶段。电力设备与新能源受益AI用电爆发式需求，供电系统、关键结构和核心元器件需求增长，重点配置具备价值量膨胀与份额提升预期的代表性企业。家电内外需分化但龙头韧性突出，新兴市场拓展、黑电结构升级、零部件液冷和全球化产能布局构成配置主线。

消费：消费总量复苏仍偏温和，机会来自于低预期、低估值、低配置背景下的结构再定价。政策提振内需方向明确，CPI和部分子行业景气边际改善，短期重点在财富效应传导、出行链修复、供给出清后的经营拐点(酒店、澳门博彩、免税、景区、生猪、大众品等细分行业)，以及较高股息率的配置机会。长期看，继续围绕新品类、新技术、新渠道、新市场布局。

基建：地产、不动产、基础材料和公用事业的共同逻辑是存量资产提质、AI基础设施需求和周期底部修复。房地产市场底部特征明显，开发企业从规模导向转向项目质量和资产负债表修复。不动产投资重点在AIDC、购物中心、奥莱、核心城市租赁房、酒店和物流仓储。基础材料坚定看好电子布大周期和玻璃基板长期空间，消费建材待供给出清。公用事业受AI用电、煤价成本推动和极端天气催化，电价触底反弹等因素交织影响，具备配置价值。

金融：金融领域的投资机会正从防御、高股息等类稳健风格，逐步转向基本面高确定性的权益资产。银行息差和不良生成预期走稳、利润有望逐季修复。证券行业在股权融资复苏、衍生品和资本杠杆等制度落地，以及大财富/大投行/大机构和并购重组推动下，头部集中趋势强化。保险则在“报行合一”和严监管下从规模导向转向价值导向，大型保险集团竞争优势凸显。

风险因素：中美科技、贸易、金融摩擦加剧；地缘冲突持续反复，原材料和能源成本大幅波动；美联储流动性收紧、通胀等因素超预期；AI技术迭代、资本开支和应用落地不及预期；宏观政策或内需刺激不及预期，地产修复和消费复苏弱于预期；汇率大幅波动及监管政策变化等；行业价格战加剧等。

本文源自：智通财经网