【IPO前哨】联泰科技递表港交所，工业3D打印龙头仍困于盈利

在消费级3D打印龙头创想三维（03388.HK）登陆港交所之后，工业级3D打印龙头企业上海联泰科技股份有限公司（简称"联泰科技"）正向港股发起冲刺。

6月26日，联泰科技向港交所主板递交上市申请，海通国际资本有限公司为独家保荐人。

作为一家工业级3D打印综合解决方案提供商，联泰科技在设备出货量和综合解决方案收入维度均具一定行业地位，但从招股书披露看，公司虽然收入整体保持增长，盈利能力与流动性压力仍未完全消除，这也是其后续港股定价能否获得更高认可的关键变量。

港股IPO市场近期递表节奏仍然偏快，联泰科技是最新一批赴港申请企业之一。根据港交所披露，公司此次为主板首次递表，申请版本于6月26日挂网。按招股书口径，公司定位为中国领先的工业级3D打印综合解决方案提供商，以AI与数字化技术赋能3D打印，业务覆盖工业级3D打印全产业链，提供自研工业级3D打印设备、高性能打印材料，以及基于云工厂模式的数字化、智能化打印服务。

从行业位置看，联泰科技的卖点并不弱。

招股书援引弗若斯特沙利文资料称，公司于2025年在中国工业级3D打印设备中国公司中排名第一，按出货量计市场份额约为9.3%；同期在中国工业级3D打印综合解决方案全球公司中排名第四，按收入计。

公司同时强调，其是中国少数覆盖主流工业级3D打印技术路线、并兼具设备、耗材与打印服务一体化能力的企业之一。截至2025年末，其自研Unionfab平台累计连接设备约1800台，服务全球40多个国家、超3.5万名客户，完成3D模型打印订单110万例。

业务结构上，联泰科技并非单一卖设备，而是同时布局设备、材料和服务三块。招股书显示，2023年至2025年，公司大部分收入来自设备销售，分别为2.305亿元、2.053亿元和2.664亿元人民币，占总收入比重分别为44.7%、39.4%和47.3%；材料销售收入占比则分别为20.9%、24.5%和19.0%；打印服务收入占比分别为34.4%、36.1%和33.7%。这意味着，公司已经初步形成"设备铺装机量—材料与服务做复购"的闭环，但设备销售仍是收入波动的核心来源。

财务表现方面，联泰科技收入整体稳步增长，但利润端并不稳定。2023年、2024年及2025年，公司收入分别为5.153亿元、5.211亿元及5.631亿元人民币；同期毛利率分别为29.7%、23.2%及29.2%。可以看到，2024年毛利率曾明显下探，2025年虽有所修复，但盈利质量仍需继续观察。公司在风险因素中披露，2023年至2025年分别录得净亏损2900万元、8480万元及3140万元人民币；若按非国际财务报告准则调整，经调整净利润/亏损分别为1460万元、亏损4210万元及盈利1060万元人民币。换言之，公司并非持续稳定盈利状态，而是处于"收入增长、利润波动、修复但未完全站稳"的阶段。

现金流与流动性同样是港股投资者绕不开的问题。

招股书显示，公司2023年和2025年经营活动现金流净额分别为3153万元和5858万元人民币，但2024年经营活动现金流净流出6939万元。

与此同时，截至2023年、2024年及2025年末，公司流动负债净额分别为2.760亿元、3.344亿元和2.254亿元人民币；截至2024年及2025年末，公司负债净额分别为2700万元和5820万元人民币。公司解释，相关压力与赎回负债等因素有关，但对港股一级市场而言，持续亏损叠加流动负债净额，意味着市场在看故事之外，也会更重视其资金周转、盈利兑现和后续融资能力。

客户与供应商集中度目前不算极端，但有边际上升迹象。2023年至2025年，公司五大客户收入占比分别为11.2%、17.5%和22.9%，其中最大客户占比分别为3.1%、9.1%和12.8%；同期五大供应商采购额占比分别约为18.1%、21.2%和16.1%。这反映出公司客户结构并未高度单一，但头部客户贡献度提升，也意味着若下游采购节奏波动，业绩弹性可能被放大。

募资用途方面，一是用于投资工业级3D打印关键技术的研发，包括支持材料创新、设备及工艺升级、数字化应用并扩大研发团队；二是扩建打印服务中心及优化生产基地；三是拓展销售与服务网络、提升品牌影响力；最后，用于潜在战略投资及收购及企业一般用途。整体来看，公司此次赴港融资，核心仍是围绕技术迭代、产能扩张和全球化布局展开。

从港股视角看，联泰科技具备先进制造、AI赋能、国产替代和工业软件协同等多重标签，理论上不缺题材关注度；但真正决定其估值中枢的，仍将是三个问题：其一，设备、材料、服务三块业务能否形成更稳定的盈利闭环；其二，毛利率修复能否在未来持续，而非阶段性反弹；其三，流动负债净额和盈利波动是否会压制一级市场资金的风险偏好。对港股投资者而言，联泰科技并非单纯的"高增长制造标的"，更像是一家仍在验证商业化质量和盈利韧性的工业级3D打印平台企业。

作者|无为

编辑|Lily