金星啤酒IPO冲刺，雪王系福鹿家狂飙：河南精酿两种打法，谁赢了

今年夏天，谁来定义河南人的微醺？

曾经，精酿啤酒在中国市场的叙事里，意味着浓郁的苦度、陌生的风味，以及随之而来的高溢价。一杯IPA的价钱，够撸一整把羊肉串。而如今，精酿早已从小众发烧友的挚爱转变为一种轻松、悦己的日常选择。

2025年，中国精酿市场规模已突破1300亿，成为整个啤酒行业中增长最快的细分市场。在精酿从小众走向大众的浪潮中，河南两家企业走出了截然不同的破局路径：一家是靠着中式精酿“逆天改命”，强势冲刺“港股中式精酿第一股”的老厂牌金星啤酒；另一家是背靠“雪王”、全国门店突破3000家的鲜啤福鹿家。

一个向上“创品类”，定义了中式精酿的文化高度；一个向下“打渠道”，拓宽了鲜啤的消费广度。两类玩家，两种路径，精酿啤酒的版图，正迎来一场深刻的重塑。

PART 01金星啤酒，44岁老厂的“国潮”逆袭

在2024年之前，老厂牌金星啤酒在公众视野中已经沉寂太久。

金星啤酒始于1982年，前身为管城区的郑州东风啤酒厂。1985年，36岁的张铁山接手濒临倒闭的村办企业，上任第一件事就是把仓库里100多吨不合格啤酒全部倒进了下水道。与同年张瑞敏砸毁76台不合格冰箱的举动如出一辙，张铁山选择了用最决绝的方式，来确立“质量”二字的分量。

此后他带领金星从村企一步步走到河南市场份额第一、全国十强。那时的河南啤酒市场，洛阳宫、汴京、蓝牌、奥亚等地方品牌百花齐放。但随着华润雪花、百威英博、青岛、燕京等巨头挥师南下，豫牌啤酒或被收购或淡出市场，金星也一度陷入增长瓶颈。

直到2024年夏天，一款产品改变一家企业的命运。

2024年8月，金星啤酒的抖音直播间里，一款名为“信阳毛尖中式精酿”的产品悄然上线。开播首日，6吨酒被一抢而空。运营人员手忙脚乱地加库存、补链接。上线仅10个月，销量突破1亿罐。

2026年1月13日，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所递交上市申请，目标直指“中式精酿第一股”。

招股书数据揭示了这场“逆袭”的惊人幅度：2023年金星啤酒营收仅3.56亿元，净利润1220万元。到了2024年，营收翻倍至7.3亿元，净利润飙升至1.25亿元。2025年前三季度，营收进一步攀升至11.09亿元，净利润跃至3.05亿元。两年时间，净利润翻了约25倍。

图|经营业绩概要 来源：金星招股说明书

伴随营收增长的，是盈利能力的质变。

金星啤酒毛利率从2023年的27.3% 跃升至2025年前三季度的47.0%，净利率从3.4% 攀升至27.5%。47%的毛利率是什么概念？青岛啤酒2025年毛利率约41%，百威亚太约50%。一家区域啤酒企业，盈利能力逼近全球龙头的水平。

图|主要财务比率 来源：金星招股说明书

金星破局的关键，是率先定义了“中式精酿”品类。在精酿长期被西方概念（IPA、世涛）统治的语境下，金星将中国茶文化与精酿工艺结合，让啤酒从“西方符号”变成了“东方风味载体”。金星啤酒副董事长张峰说：“如何在精酿中体现真正的中国元素，是我们精酿啤酒创新的原点。”这一策略精准击中了年轻人的文化认同感。金星中式精酿的核心消费群体高度集中于18-35岁——他们对国潮的认同感与日俱增。

这并非简单的“往啤酒里加茶”。金星为此建立了一套称为“1258酿造工艺”：一月低温慢酿、无菌无氧酿造、五段糖化工艺、八天深冷循环，再配合企业培育了43年的专属酵母菌种库。

尝到茶啤的甜头后，金星迅速将产品线从“茶啤”延伸至“食啤”——冰糖葫芦、砂糖橘、荆芥、绿豆、陈皮等口味相继上市。其中冰糖葫芦精酿上线一个月，抖音话题量突破1亿，直播间销量突破26吨。截至2025年9月30日，金星中式精酿已涵盖50个SKU，新品研发周期缩短至平均每两个月一款，远快于行业约半年的常规上新节奏。

图|截取自金星啤酒官网

品类创新直接体现在财报上。2024年该品类（金星毛尖）贡献3.77亿元收入，占总营收51.7%；到2025年前三季度，中式精酿收入已飙升至8.67亿元，占比高达78.1%。

图|按类别划分的收益情况 来源：金星招股说明书

根据灼识咨询的数据，以2024年及2025年前9个月的零售额计算，金星啤酒在中国整体啤酒市场中排名第八，在本土啤酒企业中排名第五。而在精酿啤酒细分赛道中，金星已成为中国第三大精酿啤酒企业和最大的风味精酿啤酒企业。

然而，亮眼数据的B面同样暗流涌动。

首先是对单一品类的增长依赖。2023年，金星传统产品（1982原浆啤酒、新一代啤酒等）收入占比尚达78.3%；到了2025年前三季度，这一比例骤降至16.6%。从绝对营收额来看，部分传统产品线（如1982原浆）在2024年仍保持稳定，但2025年已开始下滑；新一代啤酒则从1.29亿元降至0.57亿元。金星几乎是用一个新品类“替代”了自己经营了四十年的老生意。

其次是区域集中度依然极高。招股书显示，2023年至2025年，金星华中地区经销商数目占比分别为91.4%、71.2%和61.5%。华中市场依然是金星的主场，2025年前三季度，华中市场贡献了占比达58.8%的收入（约5.1亿元）。直销渠道收入仅4604万元，占比4.1%，直销渠道虽有增长，但远未成为主力。

图|各销售区域线下分销商收入明细 来源：金星招股说明书

最引发争议的是上市前夕的“突击分红”——2025年3月、5月和10月，公司三次宣派股息合计3.29亿元，超过2025年前九个月的净利润。而同期，公司被曝欠缴员工社保公积金累计达2190万元。加上张铁山、张峰父子合计持有93.45%的绝对控制权。

这家44年老厂的IPO之路，注定伴随着掌声与审视。

PART 02 福鹿家，一杯鲜啤的"雪王"基因

如果说金星啤酒的突围，是一场依靠“中式风味”向上要利润的品类重塑；那么鲜啤福鹿家的狂飙，则是一场站在“雪王”肩上、向大众市场要规模的极致降维。

从1到1000家，福鹿家用了四年时间。

2021年9月，第一家“福鹿家啤酒厂”在郑州市金水区正弘城贵人街的芙鹿家便利店内正式亮相。

2022年，“芙鹿家”更名为“福鹿家”。

2023年5月16日，福鹿家在郑州举行全国推介会，首次面向全国招募加盟商。

2024年6月，鲜啤福鹿家在郑州总部完成了第1000店的签约仪式。

而从1000家到3100家，福鹿家只花了2年。关键变量在于，“雪王”入场了。

2025年10月1日，蜜雪集团在港交所发布公告，宣布以约2.97亿元的总对价获得鲜啤福鹿家53%的股权，于12月1日完成交割。

据蜜雪集团2025年报披露，截至交割日，福鹿家已拥有1354家加盟门店和20家直营门店。这笔交易因关联属性而备受关注——原实控人田海霞是蜜雪联席董事长张红甫的配偶。

蜜雪在公告中表示，此番收购是要“将高质平价的理念延伸至鲜啤品类”。而福鹿家2023年亏损152.77万元、2024年净利润为107.09万元，以2024年净利润计算，收购市盈率高达约523倍。显然，蜜雪看中的显然不是当期利润。

收购完成后，福鹿家正式成为蜜雪集团的非全资附属公司，财务业绩并入蜜雪集团报表。2026年1月，品牌正式更名为“鲜啤福鹿家”。

此后，福鹿家的门店新增速度指数级上升。2025年底1808家；2026年2月末突破2000家；5月28日官宣突破3000家。截至2026年6月，品牌全国门店突破3100家，覆盖22个省、4个自治区、4个直辖市、400余个地级市。

福鹿家在用蜜雪冰城的逻辑做啤酒。

第一，极致低价。打开福鹿家的价目表——德式小麦啤5.9元/斤，茉莉春桃茶啤8.8元/斤，入门世涛9.9元/斤。蜜雪年报显示，鲜啤福鹿家产品价格带为6-10元/500ml。据窄门餐眼数据，福鹿家的客单价仅为17.02元，而其他啤酒店同行——泰山原浆啤酒、海伦司、德伦堡精酿鲜啤、优布劳精酿酒馆的客单价分别为44.3元、65.9元、31.8元和42.04元。精酿从“小众轻奢”被拉入了“日常快消”的范畴。

第二，产品饮料化。从产品设计到上新节奏，福鹿家走的都是新茶饮的逻辑——高频、低门槛、强复购。福鹿家拥有超15款SKU，涵盖鲜啤、茶啤、果啤和“当季限定”多个系列，超六成产品是口感甜润、酒精度仅2.3%-6%的“饮料化”产品。上新节奏和“雪王”一脉相承，要求“月月有新品，季季有爆品”。

图|截取自福鹿家官网

第三，供应链溢出。福鹿家之所以能把价格打到5.9元还能维持扩张，根本原因是“蜜雪冰城供应链”的降维赋能。鲜啤对冷链要求极高，传统精酿品牌往往死于高昂的仓储和运输损耗。福鹿家直接复用了蜜雪冰城的全国仓储网络：五大生产基地、28个仓储中心，覆盖300多个地级市。开源证券测算显示，复用蜜雪供应链后，福鹿家生产成本下降15%至20%，鲜啤运输损耗率从行业平均8%降至3%以内，终端整体损耗率低于行业普遍水平。

福鹿家收入的核心来源，并非终端零售，而是向加盟商销售门店物料和设备，这也是蜜雪冰城验证过的商业模式。蜜雪集团2025年报显示，蜜雪集团全年335.6亿元收入中，商品和设备销售占97.6%，加盟费及服务费仅占2.4%。福鹿家沿用的正是这套经过验证的“物料驱动”模式——门店越多，物料需求越大，收入越稳定。

但福鹿家面临一个根本性的挑战：鲜啤终究不是奶茶。

蜜雪冰城和幸运咖的成功，建立在高频、刚需、标准化的茶饮和咖啡消费之上。但鲜啤是酒精饮料——消费频次和复购率天然受到限制。冬季消费需求大幅回落，门店可能面临长达数月的淡季。此外还有消费心智的差异。消费者买奶茶是“日常犒劳”，买啤酒往往是“社交场景”。福鹿家试图将啤酒从“社交饮品”转化为“日常饮品”，难度远超从“奶茶”到“果茶”的切换。

蜜雪集团2025年报为福鹿家的未来划定了清晰路线图：2026年，福鹿家的战略重心是“重点加强产能建设”和“稳步实现全国化的门店网络”。从“跑马圈地”进入“精耕细作”阶段，这是蜜雪系新贵必须跨越的下一道门槛。

PART 03 同一张牌桌上的两种打法

一个向上“创品类”，定义了中式精酿的文化高度；一个向下“打渠道”，拓宽了鲜啤的消费广度。可以预见的是，金星啤酒和福鹿家并非平行线，而是在局部战场上激烈碰撞、在更大市场逻辑中互相成就的“同路人”。

一方面，在茶啤品类上二者将迎来正面交锋。

金星的成功建立在“中式精酿”的先发优势之上。当金星用“信阳毛尖”讲述东方风味的故事时，福鹿家直接用“明前龙井小麦”等同品类产品和更低价格，在同一赛道上正面竞争。

更值得关注的是上新节奏。金星招股书披露，其新品研发周期已缩短至平均每两个月一款，远快于行业约半年的常规周期。而福鹿家背靠蜜雪冰城“月月有新品，季季有爆品”的产品迭代体系，节奏更快。

金星在招股书的“风险因素”中预测了这一压力：“我们可能无法有效应对激烈的市场竞争……我们的部分竞争对手已在多个品类建立了市场地位……可能更灵活地适应不断变化的市场趋势”。

这已不是对未来的担忧，而是对当下的描述。

图|截取自金星招股说明书

但二者也绝非零和博弈，各自护城河让二者的主战场暂时的错位。

金星的护城河是“品牌心智+餐饮场景”。20元1L装的中式精酿，瞄准的是家庭聚餐、朋友小酌、节日送礼。消费者买的不仅是一杯酒，更是一种对东方风味的认同感。

灼识咨询向金星颁发了“中式精酿啤酒系列开创者”与“中式精酿啤酒全国销量第一”两项认证——这不仅是荣誉，更是消费者心中的“第一”锚点。截至2025年，金星中式精酿累计销量已突破1亿罐、10万余吨。这种品牌资产，不是靠低价可以复制的。

福鹿家的护城河是“即时便利+高频复购”。全国3100家门店、覆盖400余个地级市，让“买啤酒像买瓶水一样方便”成为可能。福鹿家把啤酒变成了“回家顺路带一杯”的日常动作。

两者之间有一种微妙的商业共振：金星的“高价存在”给了福鹿家“性价比”的定位空间，没有20元的茶啤做参照，8.8元的鲜啤的“便宜感”就不够强烈。而福鹿家的“大众普及”反而为金星的“品牌溢价”积累了更多潜在升级用户——喝过6元鲜啤的人，未来可能愿意为20元的更高品质买单。

这不是零和博弈，而是共同做大蛋糕的不同分工。

但真正值得关注的是，这种“暂时错位”能持续多久？

精酿啤酒的市场蛋糕确实还在变大。中研普华数据显示，2025年国内精酿市场规模已突破1300亿元，预计2026年将增至1600亿元。精酿啤酒渗透率从2020年的约3%提升至2025年的6.3%。在这个增量市场中，金星和福鹿家都有各自的增长空间。

显然，它们正在向对方的腹地移动。

金星招股书明确显示，IPO募集资金将用于增强生产能力（西安基地2026年底投产，目标新增5万吨年产能）和强化全渠道销售网络——包括线下分销网络的全国化拓展。截至2025年9月30日，金星分销商网络已覆盖全国29个省份，拥有2257家活跃分销商。这意味着金星正在加速“往下走”，向福鹿家的主阵地渗透。

但是，当消费者已经在社区门口的福鹿家喝到6元鲜啤时，金星进入同一个社区场景，就需要回答一个更本质的问题：“我凭什么贵三倍？”。福鹿家用极低价把消费者的“价格锚点”拉低了，让消费者对“一杯啤酒到底该花多少钱”产生了新的认知。当6元能喝到不错的鲜啤时，金星必须证明“20元喝精酿”的溢价是值得的。

精酿啤酒的增速终将放缓，当那一天到来，6元的鲜啤和20元的精酿将不再“各走各路”，而是在彼此的腹地正面相遇。

河南精酿生态日渐丰富。从河南出发的水果精酿品牌“失眠企鹅”，选择自建连锁小酒馆，精准切入了年轻人下班后的“晚A”需求；背靠锅圈实业的“三千粒精酿”，主打“3000粒粮食酿一杯精酿啤酒”，将精酿与火锅、烧烤、露营等线下场景深度融合；还有“一瓶难求”DL精酿啤酒，胖东来凭借极高的性价比和品质把控，让自有品牌精酿成为引发抢购的“社交货币”。

精酿的终局，不是金星赢了福鹿家，也不是福鹿家赢了金星。而是当6元的鲜啤和20元的茶啤相互碰撞，中国消费者终于拥有了更多选择——用更少的钱喝更好的酒，用更契合本土文化的方式享受属于自己的微醺。

这本身就是一场胜利。

青山 | 文

本篇为《鉴闻》深读系列