压上全部现金也要跨界并购？昔日集成灶龙头*ST帅电保壳豪赌，拟收购电力设备资产

本文来源：时代周报 作者：管越

宣布跨界并购后，*ST帅电（605336.SH）股价却跌停了。

6月26日，*ST帅电开盘后跌停，报收15.09元/股，总市值27.68亿元。

一天前，*ST帅电发布公告称，公司当日与杭州惠嘉信息科技有限公司（下称“惠嘉科技”）股东李连强、斯应昌签署收购意向协议，拟以支付现金方式收购惠嘉科技100%股权，初步估值区间为4.50亿-5.00亿元，交易预计构成重大资产重组。

这是*ST帅电被实施退市风险警示后，推出的首笔重大资产收购，不涉及发行股份，不构成关联交易与重组上市，公司股票不停牌，预计自公告披露之日起3个月内披露重组预案或报告书草案。

在业绩下滑、保壳压力下，*ST帅电这场跨界收购电力设备资产，像是一场与时间赛跑的保壳豪赌。若交易年内落地并表，有望快速做大营收规模以规避退市风险。而本次交易采用现金支付，大额资金支出将挤压公司流动性，其整合效果也有待观察。

6月25日下午，时代周报记者致电*ST帅电，相关工作人员表示“一切以公告内容为准”。记者随后发送采访提纲，截至发稿尚未获回复。

惠嘉科技曾多次中标国网浙江电力

通过这次收购，*ST帅电将涉足电力设备领域。

天眼查及官网显示，惠嘉科技成立于2016年12月，注册地位于浙江省杭州市，注册资本2569.05万元，“由多位电网系统及国际咨询公司前高管联合创立”，核心团队具备深厚的电力行业资源积淀。

根据公开资料，惠嘉科技创始人李连强曾任职于国家电网系统及浙江华云集团，主导过多个配网自动化、ERP系统部署等省级电网重点项目；另一位核心股东斯应昌长期负责财务与工程板块，同时担任惠嘉科技全资子公司杭州盛能电力科技有限公司执行董事。

作为浙江大学校友企业，惠嘉科技于2025年入驻浙江大学校友企业总部经济园，同年入选国家级专精特新“小巨人”企业名单。

从业务结构来看，惠嘉科技核心产品包括输电线路智能监测、智能变电监测设备、配网融合设备、电气成套设备和智能附件，同时提供电力技术、输变电等工程服务。采招网公开中标数据显示，近年来惠嘉科技多次中标国网浙江电力下属台州供电公司等单位的服务框架、运维服务类项目。

图片来源：惠嘉科技官网

目前，惠嘉科技的具体营收规模、净利润等核心财务数据尚未对外披露。天眼查显示，截至2025年末，公司参保人数仅51人，属于小微企业范畴。

华商网2024年12月一篇报道显示，惠嘉科技的产品与服务已广泛渗透至全国 18 个省市地区，并成功进军东南亚市场，与国家电网、浙江能源等行业建立紧密战略合作伙伴关系。为深度拓展国际市场版图，公司于印度尼西亚首都雅加达设立分支机构。

值得注意的是，BOSS直聘、猎聘等招聘平台信息显示，公司近期持续发布机器人视觉感知算法工程师、机器人运动控制算法工程师等岗位招聘信息，核心研发方向为电力带电作业机器人、无人机巡检系统等智能装备。

对于惠嘉科技的估值事宜，盘古智库高级研究员江瀚6月26日接受时代周报记者采访时分析称，这说明其大概率属于轻资产、高附加值的专精特新企业，但这也意味着其核心竞争力高度依赖少数核心人员；而从估值合理性看，在未披露具体营收与净利润数据的情况下，仅凭初步估值难以判断溢价是否合理；此外，作为国网供应链企业，其业绩受大客户政策影响较大，若未来中标不及预期，高估值极易转化为上市公司的巨额商誉减值风险。

*ST帅电表示，本次交易尚处于初步筹划阶段，交易方案、交易价格等核心要素仍需进一步论证和协商，且需按照相关法律法规及公司章程的规定履行必要的内外部决策和审批程序。

主业持续下滑，保壳压力陡增

作为曾经的集成灶行业头部企业，*ST帅电正面临着保壳压力。

*ST帅电成立于1998年，2020年10月登陆上交所主板，主营业务为集成灶、集成烹饪中心、洗碗机等厨卫电器的研发、生产与销售。

图片来源：天眼查

上市前后，*ST帅电业绩曾保持稳健增长，2021年营收达到9.78亿元，归母净利润为2.47亿元，是资本市场公认的集成灶“四小龙”之一。但从2022年开始，受地产下行、行业竞争加剧、渠道变革等多重因素影响，*ST帅电业绩逐步承压，营收、净利润均连续下滑，2025年更是出现断崖式下滑。

年报显示，*ST帅电2025年全年实现营业收入2.27亿元，同比大幅下降47.21%；归母净利润亏损5642.12万元，同比由盈转亏，降幅达193.57%；扣非归母净利润亏损7009.95万元，同比下降247.28%，且为公司上市以来首次年度净亏损。公司在年报中坦言，业绩下滑主因是“销售量不及预期，销售订单减少”。

大额资产减值也是*ST帅电2025年亏损的重要因素。年报数据显示，2025年公司资产减值损失达4817.51万元，同比激增近50倍，主要来自固定资产减值与投资性房地产减值。

由于2025年度经审计的净利润为负值，且扣除与主营业务无关的收入后的营业收入低于3亿元，*ST帅电自2026年4月23日起被实施退市风险警示。

今年一季度，*ST帅电的业绩持续下滑，公司一季度实现营业收入2349.88万元，同比下降51.99%；归母净利润亏损720.14万元，亏损规模同比扩大458.96%。

*ST帅电的保壳方向也备受投资者关注。*ST帅电表在今年5月底的业绩会上也表示，推进投资并购事宜，寻找与公司产业链相关以及其他产业相关优质资产，择机进行投资并购。

如今，*ST帅电并购事宜有了进展。*ST帅电表示，若本次交易进展顺利，公司将取得惠嘉科技的控制权，惠嘉科技将纳入公司合并报表范围，对公司具有积极影响，有利于提高公司资产质量和综合竞争力，提升业务规模和盈利水平。

江瀚指出，集成灶行业头部品牌凭借规模效应加速出清，中小品牌生存空间被大幅压缩，*ST帅电的困境在行业内具有普遍性。上市公司此次并购是“保壳”的资本运作，而非基于产业逻辑的升级，这种模式缺乏内生增长动力。

值得一提的是，此次交易为全现金收购，惠嘉科技的初步估值上限达5亿元。截至2026年一季度末，*ST帅电货币资金余额为2.16亿元，交易性金融资产约3亿元。即便意向协议约定“交割时支付50%价款，剩余50%根据审计和业绩完成情况分年度支付”，但这场收购将对ST帅电的资金链带来严峻挑战。

江瀚指出，尽管全现金支付避免了稀释现有股东权益，且审批流程相对简单，有利于加快重组进度，但*ST帅电自身造血能力严重不足，大额现金支出将极大消耗公司流动性。从财务稳健性看，在主业持续亏损的背景下，若标的公司业绩不达预期，不仅无法贡献利润，还会因巨额现金流出导致上市公司资金链紧绷。