维健国际控股招股书解读：2025年营�...

来源：新浪港股-好仓工作室

深耕肾脏疾病治疗赛道 行业增长动力强劲

维健国际作为专注于肾脏疾病治疗的中国综合性制药企业，所处的赛道具有广阔的市场前景。根据灼识咨询报告，中国慢性肾脏病（CKD）患病人数稳步增长，从2020年的1.212亿人增长至2025年的1.238亿人，预计2035年将达到1.294亿人。与此同时，中国CKD药物市场规模增长更为显著，从2020年的人民币163亿元增长至2025年的人民币281亿元，复合年增长率高达11.4%，预计到2035年将达到人民币866亿元，2025-2035年复合年增长率仍将保持11.9%的高水平。

在CKD的重要并发症领域，市场同样呈现快速增长态势。以慢性肾脏病患者继发性甲状旁腺功能亢进症（CKD-SHPT）为例，其药物治疗市场规模预计将从2025年的人民币33亿元增长至2035年的人民币95亿元，复合年增长率11.0%。慢性肾脏病相关瘙痒（CKD-aP）治疗市场增长更为迅猛，预计2025-2035年复合年增长率高达23.7%，2035年市场规模将达到人民币35亿元。

产品矩阵多元且差异化 核心产品竞争力突出

公司构建了覆盖肾脏疾病、血液疾病、呼吸系统及皮肤疾病等多领域的多元化产品组合，截至最后实际可行日期，涵盖27种商业化药物及1种新获批药物。其中，作为协和麒麟中国收购事项获得的5种药物、4种独家许可引进药物及19种第三方CSO药物构成了公司的核心产品矩阵。

核心产品在各自领域表现出强大的竞争力：

• 盖优平®（依伏卡塞片）：全球唯一口服新型拟钙剂，2024年7月获国家药监局批准，2025年纳入国家医保目录。其对钙敏感受体（CaSR）的作用强度约为第一代产品西那卡塞的30倍，胃肠道不良反应发生率显著更低，在日本头对头III期研究中，胃肠道相关不良事件总发生率仅18.6%，显著低于西那卡塞组的32.8%（P<0.001）。

• 惠尔凝®（注射用罗普司亭）：全球首个长效TPO-RA，2022年1月获国家药监局批准，2023年纳入国家医保目录。在日本ITP患者的III期临床试验中，给药后一周血小板应答率达77%，两周内上升到91%，长期治疗中患者在中位92%的研究访视中维持血小板应答。

• 可沛维®（地非法林注射液）：2026年4月刚获国家药监局批准，是唯一获FDA批准用于治疗CKD相关中度至重度瘙痒症的疗法。在关键III期KALM-1临床研究中，治疗组有49.1%患者实现Wi-NRS分数改善≥3分，显著高于安慰剂组的27.9%（P<0.001）。

财务业绩表现亮眼 增长质量持续提升

公司近年业绩呈现爆发式增长，营收从2023年的人民币8.874亿元增长至2025年的人民币16.800亿元，两年复合年增长率达37.6%，其中2025年同比增长86.3%，增长势头强劲。

• 收入结构不断优化：医药产品销售收入占比从2023年的66.6%提升至2025年的90.9%，反映出公司从CSO业务向自有产品销售的战略转型成效显著。

• 盈利能力稳步增长：经调整净利润（非国际财务报告准则计量）从2023年的人民币-0.67亿元改善至2025年的人民币1.128亿元，连续两年实现大幅提升。

• 成本控制成效显著：销售及经销开支占收入比例从2023年的36.9%持续下降至2025年的27.9%，显示出公司规模效应逐步显现，运营效率不断提升。

核心财务数据表现

财务指标2023年（人民币亿元）2024年（人民币亿元）2025年（人民币亿元）2025年同比增幅营业收入86.3%经调整净利润99.6%现金及银行结餘86.5%

2025年核心治疗领域收入构成

治疗领域收入（人民币千元）佔比肾脏疾病480,93128.6%呼吸道与感染性疾病309,16118.4%血液疾病300,36817.8%心血管疾病279,05316.6%其他319,46718.6%

股权结构稳定 管理团队经验丰富

紧随IPO完成后，公司最终控股股东王先生、胡女士、邢先生及过女士将通过一致行动契据控制约[编纂]%的表决权，形成稳定的控制权结构。管理团队成员均拥有丰富的医药行业经验，董事长王威先生在医疗保健与制药行业拥有超过20年经验，核心管理团队成员多来自武田、阿斯利康、强生等跨国企业，兼具国际视野与本土经验。

公司的股东基础亦十分优质，包括LYFE Capital、凯泰资本、康哲药业、杭州泰格等知名医疗保健投资机构，这些投资者不仅提供资金支持，更能为公司带来行业资源与战略指导。

IPO募资聚焦核心能力提升 驱动长期发展

公司计划将本次IPO募资用于多项关键战略领域：

• 增强业务发展能力（约[编纂]%）：通过许可引进、战略合作及并购等方式丰富产品管线

• 扩建生产设施（约[编纂]%）：推进生产本地化，提升自主生产能力

• 提升商业化能力（约[编纂]%）：扩大销售团队规模，增强市场覆盖

• 实施AI与数字化举措（约[编纂]%）：利用数字技术提升运营效率与临床服务能力

风险提示中蕴藏机遇

招股书中提及的风险因素也从侧面反映了公司的发展机遇：

• 集中采购政策风险：公司核心产品多为创新药，受集中采购影响较小，且已通过灵活的多渠道策略应对，如达菲®在纳入集中采购后仍实现销量大幅增长

• 供应商集中风险：反映了公司与国际制药巨头的紧密合作关系，这些合作伙伴同时也是公司的战略资源

• 研发风险：公司研发管线聚焦临床需求明确的领域，如可沛维®已顺利获批，后续研发风险可控

点评分析

维健国际作为中国肾脏疾病治疗领域的领先企业，凭借其多元化的产品组合、强劲的财务表现和清晰的战略规划，具备成为行业领导者的潜力。公司通过收购协和麒麟中国，实现了从CSO模式向全产业链制药企业的转型，这一战略举措已开始显现协同效应，2025年医药产品销售收入同比大幅增长108.5%。

核心产品盖优平®、惠尔凝®等在各自治疗领域具有明显的临床优势和市场竞争力，且多数已纳入国家医保目录，有望快速提升市场渗透率。新获批的可沛维®填补了CKD-aP治疗领域的临床空白，市场潜力巨大。

财务数据显示公司业务已进入快速增长期，2025年营收增长86.3%，经调整净利润增长99.6%，增长质量优良。随着生产本地化的推进和销售网络的扩张，公司毛利率和运营效率有望进一步提升。

综合来看，维健国际在肾脏疾病治疗这一快速增长的细分领域已建立起显著的竞争优势，IPO募资将进一步加强其研发、生产和商业化能力，长期投资价值值得关注。

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