央行“翻译官”形象的奠基者走了

来源：市场资讯

有意思的是格林斯潘自己的反省。年轻时他更相信市场效率和理性决策，曾说人的行为不值得纳入经济分析。晚年他改了口，承认预测模型里“缺了非常重要的变量，都与人的系统性行为有关”。他说，你能确定的一件事是，人会周期性地陷入狂热，也会陷入恐惧和深度不安，这一点永远不会变。

作者：欧阳晓红

封图：图虫创意

一

一位执掌过美联储近19年（1987年—2006年）、历经四任总统、被称作“大师”的人，走了。

当地时间2026年6月22日清晨，艾伦·格林斯潘在家中因帕金森病的并发症去世，享年100岁。消息由他的妻子、美国全国广播公司记者安德里亚·米切尔发布。

格林斯潘卸任已20年。这个时点本身不构成市场事件。当天华尔街的注意力在别处：10年期美债收益率升到4.48%附近，交易员盯着即将公布的核心物价指数，越来越多的人将美联储2026年第一次加息的时间押到了今年9月。

但放在这个6月，它像一段恰好落下的旁白。

格林斯潘留下过一句话，20年里被反复引用，又频频被误读。1996年12月，他在一次晚餐演讲里问，怎么判断“irrational exuberance（非理性繁荣）”何时过度推高了资产价格。全球金融市场闻声失色。可那个泡沫，直到2001年3月才见顶破裂。

这就是他的方法：不把话说死，让市场自己去猜，去敬畏。1997年，外媒曾这样报道格林斯潘：“只用几个词，他就能让股市瞬间上天堂或下地狱。”或许，他享受这种模糊，也亲手将它写进了一套制度里。后来人们给它起了个名字——格林斯潘看跌期权。意思是，无论市场摔到哪里，他总会在关键时刻接住——1987年股灾接住了；1998年长期资本管理公司危机接住了；2000年科技股崩盘也接住了。

模糊是手段，托底是承诺。市场敬畏的不是格林斯潘的措辞，而是那句没说出口的话：我会在。

代价在他走后浮现。2008年，他卸任两年之际，其任内的低利率和对金融业放松监管的偏好，被普遍认为是美国次贷危机的原因之一。财经媒体后来的评价不留情面：他天真地相信市场有效，既没戳破泡沫，也没管住华尔街。

有意思的是格林斯潘自己的反省。年轻时他更相信市场效率和理性决策，曾说人的行为不值得纳入经济分析。晚年他改了口，承认预测模型里“缺了非常重要的变量，都与人的系统性行为有关”。他说，你能确定的一件事是，人会周期性地陷入狂热，也会陷入恐惧和深度不安，这一点永远不会变。

一个一生信仰市场效率的人，最后承认了人性中那些算不进模型的东西。这是格林斯潘留给后来者的第一份遗产，或许也是最容易被忽略的一份。

据媒体转引，米切尔在悼念声明中说，格林斯潘是一个巨人，在两党多位总统任内帮助塑造了美国经济，但总是诚实地承认自己的错误。

历史对格林斯潘的评价一直是分裂的。一半说他塑造了现代美联储，在1987年、1998年、2000年的几次动荡里稳住了系统，任内是美国经济最长的扩张期之一，低通胀和高增长同时并存，近乎奇迹；另一半是2008年之后写定的——奇迹的代价，是结构性的脆弱被一再推后、积累，至其离任2年后集中兑现。

二

格林斯潘去世前的两周，全球三家重要的央行接连转身。

6月11日，欧洲央行加息25个基点，存款利率升到2.25%。这是欧洲央行2023年以来第一次加息。理由写在声明里：中东战争正在制造通胀压力。5月欧元区通胀水平升到3.2%，能源价格同比上涨近11%，是2023年以来最猛的一次。欧洲继续宽松的想象，到此为止。

6月16日，日本央行加息到1%，这是1995年以来的最高位。直接的推手是日元——5月日本央行动用11.7万亿日元（约735亿美元）干预汇市，结果钱花了，美元兑日元汇率又跌回160。靠干预而不动货币政策，被一位东京的策略师比作“一只脚踩刹车，另一只脚还死踩着油门”。

将这两件事和新任美联储主席沃什放在一起，很容易得出“全球央行集体收紧”的结论。但这并不是一回事。欧洲和日本是被逼的。能源价格上涨、汇率持续走低、进口通胀压力增大，两家央行没有选择，只能加息防守，属于周期性的被动反应。

而沃什不一样。6月17日，沃什主持了上任美联储主席以来的第一次议息会议。利率没有变，维持在3.50%—3.75%。变的是别的东西。市场需要自己消化变化，自己承担定价的责任。沃什试图收回市场对央行的依赖。

这正是格林斯潘的反面。

米切尔的声明里，有句带有“格林斯潘风格”的话：他一生对爵士、棒球、华盛顿指挥官、网球和高尔夫，都有“irrational exuberance（非理性繁荣）”。

1996年12月5日，格林斯潘将这个词第一次翻译进央行词典。那篇演讲的母题，其实正是“翻译”：将19世纪围绕货币、信用与民主政治的争吵，翻译成20世纪央行可以处理的问题；将市场情绪翻成政策变量；将不确定性翻译成市场还能承受的模糊。

30年后，2026年6月17日，沃什将联邦公开市场委员会声明压缩到百余词，将点阵图说成“铅笔写的，可以用橡皮擦掉”，将路线图式前瞻指引从声明里摘掉，并宣布成立五个工作小组，重估沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架。

两人表面相似：都不喜欢喋喋不休的前瞻指引。深层却是两套相反的逻辑。格林斯潘的少说，是控制；沃什的少说，是放手。格林斯潘的模糊，是让市场敬畏央行——你猜不透我，但相信系统出事时我会在。沃什的不确定，是让市场学会独立——我不告诉你下一步，你也别把资产价格当成我的承诺。

三

那个没说出口的兜底承诺在不在，才是“格林斯潘看跌期权”和“沃什重置”真正的分界线。

一个时代相信央行能翻译世界安抚市场、在悬崖边接住所有人；另一个时代发现，央行可以托住货币市场管道，却未必还能，也未必愿意，“锚”住整条资产价格曲线。

这件事，格林斯潘20年前就说过。2005年前后，美联储连续加息，长期美债收益率却不升反降，被他称为长期利率“谜题”。后来谈到房地产泡沫时，他辩称，泡沫“根本上源于实际长期利率的下降”；而长期利率早已超出央行的完全掌控，因为全球长期证券市场规模巨大，足以淹没央行资源。

如今，沃什也在面临一个现实：30年期美债收益率一度重返5%，日本、英国的超长债也先后承压，财政赤字、债务供给、通胀风险和期限溢价，正在将长端利率的定价权从央行口中拉回市场手里。

沃什想拆掉那个托底的幻觉，可幻觉拆掉之后，市场要独自面对的，恰恰是格林斯潘当年承认自己管不住的那一段曲线。

2026年1月，格林斯潘和几位前美联储官员、前财政部官员联合署名发表了一份声明，谴责针对鲍威尔（时任美联储主席）的刑事调查是“用检察手段破坏美联储独立性的前所未有之举”。

这是他留下的最后一个公开姿态：捍卫央行独立。

而当下，沃什正用一种他未必熟悉的方式重新定义美联储：更靠近白宫、更“鹰”、更沉默。

与其说华尔街告别的是一个人，不如说告别的是一种信念：相信总有一个聪明人坐在那里，替你翻译这个世界，并在最坏的时刻把你接住。

格林斯潘也不是最后一位沟通者，但他是央行“翻译官”形象的奠基者；沃什首秀的历史意味，在于他开始拆解这套翻译机制。

那个“翻译官”走了。从今往后，市场得自己读，自己接。