北京
“仍然于事无补。”杰富瑞分析师这样评价必和必拓Jansen钾肥项目的最新成本上调。在披露高达23亿美元的减值后，这家全球矿业巨头的股价单日跌幅创下14个月之最，市场对这笔横跨加拿大萨斯喀彻温省的巨型投资重新投以审视的目光。
周四晚间发布的公告显示，必和必拓将Jansen矿二期开发成本预估从49亿美元大幅上修至69亿美元，增幅超过四成，首次投产时间也推迟到2031年底。消息引发周五悉尼盘面剧烈反应，公司股价下跌5.6%至约61美元，成为当日市场抛压最重的矿业股之一。
从战略角度看，Jansen是必和必拓向钾肥领域延伸的关键落子。钾肥作为化肥生产必需的大量元素养分，对应着全球粮食供应这一长期主题。公司一度希望借助该项目降低对铁矿石和铜等传统品种的依赖，开辟结构性的增长空间。而根据杰富瑞的追踪，一期工程仍按计划推进，预计2027年中即可产出第一批矿石，这部分进展为长期看好者保留了信心锚点。
然而，成本端的持续失速正将乐观叙事拖回现实。杰富瑞指出，这是不到一年时间内Jansen开发成本的第三次上调，项目累计承诺投资已逼近198亿美元。更让市场不安的是，二期工程仍有约84%的建设工作尚未展开，后续执行风险高度集中。结合该机构描述的“钾肥市场短期前景疲软”，当下的成本膨胀很难被未来潜在收益平滑消化。
杰富瑞测算，最新支出指引将使其对必和必拓的净资产价值估计下调1.1%，该行重申了“持有”评级，并直言在矿业板块内看到了更具吸引力的价值标的。换言之，即便认可Jansen的长期逻辑，眼前日益堆积的资本开支和弱需求格局，也令此前的买入理由打了折扣。
一边是清晰的品类扩张意图和一期项目按表推进，另一边是连续超支的财务纪律难题与疲弱的市场窗口，Jansen此刻更像一面棱镜，折射出大型矿企在长周期项目中的典型张力。对于投资者而言，本周这场23亿美元的账面减记，既是风险会计的即时确认，也是一次对“耐心资本”的再测试。
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