加息救不了日元

日元加息，是典型的黑天鹅事件。

但这一次，却显得静悄悄。

6月16日，日本央行行长植田和男，因为肝囊肿感染住院治疗，缺席货币政策会议。

这是日本1998年货币政策委员会制度实施以来，首次出现行长缺席利率会议的情况。

最后由副行长内田真一临危受命主持大局，货币政策委员会以7比1通过加息决议，将政策目标利率由0.75%上调25个基点至1.00%，为1995年以来最高水平。

唯一投下反对票的是审议委员浅田统一郎，理由很直白：“目前生产和就业下行的风险，比物价上涨的风险还要大，不能轻举妄动！”

的确不能轻举妄动。

所以在加息的同时，日本央行还紧急宣布：自2027年4月起，将暂停缩减购债计划，把日本国债的每月购买规模维持在约2万亿日元的水平。

不仅如此，日本央行还明确表示，如果长期利率飙升，将立刻增加购债规模甚至实施固定利率购债操作。

简单来说：一方面，加息后，借钱变贵了；但另一方面，同时安抚债券市场，明年开始每个月拿2万亿日元出来兜底。

这能在一定程度上解释，为什么近两天的市场情绪，基本没有受到日元加息影响。

01

内忧外患

虽然日元贬值对日企是利好，但有个限度。

今年美伊冲突爆发后，原油价格瞬间冲高，对于99%能源依赖进口的日本企业来说，无疑是雪上加霜。

根据日本财务省的数据，5月份共动用约720亿美元外汇储备干预汇市，试图死守160红线。

初始肯定是有效果的。

但结果，现在所有人都看到了，治标不治本。

因为美联储死活不降息，现在甚至还有可能加息，日元汇率于本月初再次回到160上方。

虽然近期油价有所缓和，给日本紧绷的供应链松了绑（这也是日央行敢于放手加息的底气之一），但前期高油价输入的影响已经固化在企业成本里了。

根据日本共同社的最新数据：

日本5月份的企业物价指数同比飙升6.3%，超出市场预期的5.5%，为2023年3月以来最大单月涨幅。

日本央行在官方政策声明中明确警告：

“企业间交易的成本转嫁正在以‘相对较快速度’进行，极有可能蔓延至更大范围的终端消费品，导致消费者物价指数偏离并超越2%的通胀目标。”

再不刹车，恶性通胀无法避免。

目前的定价逻辑是：日元贬值+温和通胀=名义盈利上涨。

日本市场的核心权重股是丰田、索尼、基恩士这些跨国出口巨头。日元越贬值，他们在海外赚的美元换算回日元后，财报上的利润就越好看。

同时，日本终于摆脱了30年的通缩，通胀环境下，企业可以光明正大地提价，名义资产价格自然水涨船高。

但是，这种靠“日元贬值血包”续命的疯涨，背后是对国内消费购买力的榨取，隐患极大。

有个概念叫“工资-物价螺旋”。

物价涨了，工人要求涨工资；企业涨了工资，成本上升，于是继续涨物价。

一旦形成这个闭环，通胀就很难控制。

在日本政府砸了巨额能源补贴压低物价的情况下，日本4月核心CPI依然同比上升1.4%，连续56个月同比上涨。

日本央行现在既要控通胀，又要稳汇率，还要防国债崩盘。

这种情况下，加息是不得已而为之。

没有人会感到意外。

因为，这注定没有多大效果。

02

日元不止是钱

近几天的市场反应能说明很多问题。

日元汇率依然顽强地站在160上方，空头简直把“有恃无恐”四个字写在脸上。

当下的汇率市场正处于一个非常微妙的十字路口。

由于美国5月份CPI同比反弹至4.2%，通胀表现出极强的粘性。以PGIM为代表的资管巨头甚至开始预测年内可能还要加息3次。

这既是逼迫日元加息的重要因素，也是日元空头有恃无恐的最大依仗之一。

更关键的还是前面提到的：日本央行承诺2027年4月后暂停缩表，每月还要买2万亿日元的国债。

从政策效果来看，暂停缩减购债本身就足以抵消任何加息措施带来的紧缩效应。

央行依然会像市场投放日元货币，等于是变相印钱。

也就是说，日本央行虽然加息了，但并不敢真的下决心收紧流动性，导致日元汇率乃至整个金融市场的情绪根本无法形成反转。

在宣布加息后，日元连短期的升值都没有，仍然正继续贬值。

日经指数，在加息当天历史首次突破70000点，近两天继续大幅上涨。

加息不是利空股市吗？

这很反直觉，但放在当前的市场情绪当中，似乎并没有多少人在意。

众所周知，日本几乎全民炒汇，创造了全世界35%-40%的零售外汇交易量，是一个能容纳无限日元的超大容器。

据日本银行的资金循环数据：日本家庭资金投入外汇占日元与外币综合结算的63%，远比金融机构更强。

同时，日元本质上还是全球金融市场最核心的“廉价资金提供商”。

当日本以外出现较好的投资机会时，国际资本就大量借贷日元，再将投资收益转换为美元、欧元等资产；而当局部地区出现不可预测的风险事件时，则反过来操作，将外汇兑换成日元。

这类低风险套利行为，在现代历史上多次重演，从次贷危机到欧债危机再到英国脱欧引发的巨震，国际资金都会扎堆涌进日本。

这能在很大程度上解释，为什么日本大放水了这么多年，其物价在此之前，却基本没有上涨。

因为这么多年发行的这么多货币，大部分都没有在日本社会中流通，只是作为金融工具而存在。

更能解释，为什么近几年日本屡次加息打破YCC，对汇率的提振效果最多不超过三个月，立刻就又往160走。

日元虽然并未升值，但借贷成本上升是事实，确实极大地推高了套利交易的摩擦成本。

更何况，现在的市场信仰是什么？

买AI！买芯片！买空X！

即便不去研究日元短期内可能会出现无序升值（概率小）、日元汇率的隐含波动率等等问题，已经不再那么“便宜”的日元，收益越来越低的套利交易，吸引力下降无法避免。

即便日本央行不加息，也会有越来越多机构、个人平仓套利头寸。

更别说还加息了，这种形势更无法阻挡。

不论是在国内的还是国际市场的，过去多年印的海量日元，正以前所未有的速度回到日本社会。

日本国内的流动性陡然增加，物价加速上涨，货币仍会贬值。

过去两年，日元多次加息后的结果都是如此；未来两年，即便再加息数次，趋势依然不会变。

除非，日本央行一次性大幅加息，直接加到3%以上。

但如此做，日债也就爆了，可能性极小。

03

尾声

至少对目前的日本而言，没有能力、也没有动力救日元。

本次温和加息25个基点，并明确表示暂停缩表，如此姿态其实已经表明了态度。

日本央行：“虽然加息，但整体金融环境依然保持宽松”。

尤其在当前能源价格已经回落的情况下，日元只要守住160半死不活就行了，完全没必要升值。

对日本政府而言，持有‌1343万亿日元债务的成本实际上会降低，相当于赖掉一部分账。

更关键的是，在飞速发展的时代，转眼就会落后，保证企业的竞争力才是根本。

这其实也是当下所有能参与到竞争中经济体的选择。

唯一不习惯的，只有几十年不曾经历物价上涨的日本民众。

流动性增加，势必会抬高国民的生活成本，影响民生。

但这种问题，相较之下，确实不必从源头去解决。

只要社会财富能够增加，直接发钱、涨工资可能效果更好。

根据日本工会联合会公布的数据，2026年企业薪资整体涨幅预期达到5.02%，已经是连续第三年保持在5%以上的高位。

预计未来几年，依然会以相近的幅度上涨。

虽然实际购买力没有涨这么多，但毫无疑问是跑赢了通胀的。

已经很不错了。