海外研选日报0618｜摩根大通：美联储点阵图释放鹰派信号 年内加息风险上升

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：欧美消费压力尚未充分显现 能源冲击将在下半年拖累支出

高盛表示，美国与伊朗达成临时和平协议后，能源价格上行尾部风险有所下降。该行石油策略师目前预计，布伦特原油将在2026年四季度降至80美元/桶，低于此前90美元/桶的预测；天然气策略师也小幅下调近期价格预期。不过，高盛认为，目前不宜因欧美消费数据仍具韧性而过早乐观，未来数月实际收入和消费支出仍面临压力。

报告指出，消费压力尚未充分显现，主要有三方面原因。首先，汽油价格在战争爆发后已迅速上涨，但天然气和电力批发价格向居民端传导通常更加滞后。随着各国为冬季补库、尤其是中国在春季去库存后重新补充库存，天然气和电力价格仍可能进一步上行，而欧洲固定合约和政府监管也会使居民能源价格调整更为渐进。

其次，冬季能源需求高峰将放大实际现金流压力，欧洲尤为明显。高盛测算，考虑季节性需求后，欧洲实际收入压力将更加后置，低点可能从固定消费份额假设下的2026年中，推迟至2027年初。到2027年一季度，季节性需求将额外拖累欧洲实际收入14个基点，占总冲击超过20%；美国则额外拖累5个基点，约占总拖累10%。

第三，美国上半年超常规模退税曾暂时支撑居民现金流，分别在一季度和二季度提高实际现金流0.8%和1.2%，但这一提振已基本结束。高盛预计，美国实际现金流同比增速将在三季度短暂转负，能源价格拖累叠加财政支持消退，将使实际现金流从二季度提振0.7%，转为三季度拖累0.6%。

高盛估算，历史上能源冲击导致实际收入每下降1%，两季度后消费水平约下降0.6%。据此测算，实际消费峰值拖累将达到加拿大0.5%、欧元区0.4%、美国和英国各0.3%。调查也显示，发达市场消费者未来6至12个月大额购买意愿下降。高盛认为，尽管当前消费表现尚稳，但能源传导、冬季取暖需求和美国财政提振逆转，意味着消费逆风仍在酝酿之中。

全球央行

摩根大通：美联储点阵图释放鹰派信号 年内加息风险上升

摩根大通经济学家Michael Feroli在最新报告中表示，尽管美联储暂时不再提供明确前瞻指引，但最新FOMC点阵图已经释放出比市场预期更鹰派的政策信号。本次会议美联储以12票赞成、0票反对一致决定维持利率不变，但点阵图显示，年内仍有9名官员预计需要加息，其中3人预计加息一次，5人预计加息两次，1人预计加息三次；仅1名官员仍预计降息。

新任美联储主席沃什并未提交自己的利率预测。在参会人数为偶数的情况下，今年利率预测中位数落在“不变”和“加息一次”之间。明年点阵图同样高于预期，中位数显示利率将维持在当前水平；即便到2028年，利率预期也被上调25个基点至3.375%。

摩根大通认为，点阵图转向鹰派的直接原因，是美联储上调了核心PCE通胀预测。今年核心PCE预测中值被上调0.6个百分点至3.3%，明年上调0.3个百分点至2.5%。相比之下，经济增长和失业率预测变化不大，说明政策重心进一步转向控制通胀。

声明方面，美联储大幅删减了此前积累的模板化表述，并完全取消前瞻指引，仅强调“委员会将实现价格稳定”。沃什在首场发布会上也没有解释近期通胀反弹原因，亦未说明政策如何应对高通胀，而是宣布设立五个工作组，研究沟通、资产负债表、数据收集、生产率与就业、通胀驱动因素等问题。

摩根大通仍倾向认为，美联储将在年底前按兵不动，下一步行动可能是明年晚些时候加息。但报告强调，最新点阵图表明，美联储对未来通胀继续超预期的容忍度已明显下降。

产业

摩根大通上调半导体设备市场预测：AI需求扩散推动WFE进入三年高增长周期

摩根大通在最新报告中上调全球晶圆厂设备（WFE）市场预测，预计2026年WFE市场同比增长28%，高于此前21%的预测；2027年增速由18%上调至29%，并首次预计2028年仍将增长16%。该行认为，AI相关需求持续上升且覆盖范围扩大，云服务商正进一步加速投资，推动半导体制造资本开支进入新一轮上行周期。

报告指出，2025年全球WFE市场同比增长11%，尽管占全球WFE市场35%至40%的中国市场因前一年高基数略有回落，但整体需求仍保持强劲。此次上修主要来自DRAM和台积电资本开支预期上调，逻辑芯片和NAND设备预测也被小幅上修。随着AI工作负载从训练转向推理，需求正从AI加速器扩展至更广泛的芯片和系统环节，内存投资权重显著上升。摩根大通预计，云服务商投资中内存芯片占比将从过去个位数至15%区间，上升至2026年约50%。

半导体需求端同样强劲。2026年4月全球半导体出货额同比增长106%，为自2023年9月以来连续第32个月增长，也是至少1994年以来最强增幅。虽然出货量也实现双位数增长，但主要驱动力来自DRAM和NAND价格同比三位数上涨；即便剔除内存，半导体出货额仍同比增长33%。AI加速器、ASIC、GPU和HBM仍是需求核心来源。

先进封装方面，摩根大通预计台积电CoWoS月产能将在2026年底达11.5万片、2027年底达17.5万片、2028年底达22万片。英伟达Blackwell GB300、Spectrum-X、Vera CPU，AMD MI450和Venice，以及谷歌TPU、AWS Trainium等需求，将继续推动CoWoS和3D SoIC扩产。该行预计SoIC产能将在2027年底达4万片/月，2028年底达6.5万片/月。

台积电资本开支预测也被上调。摩根大通预计其2026年资本开支为560亿美元，2027年650亿美元，2028年720亿美元。N5及以下先进制程短缺可能持续至2027年或2028年初，N3、N2扩产将加速，先进节点价格2026年已上调6%至10%，2027年仍可能继续上调5%至10%。

内存方面，摩根大通预计未来三年全球内存行业资本开支达4500亿美元，高于此前3000亿美元预测，其中DRAM资本开支约3640亿美元，NAND约860亿美元。云端方面，四大美国云服务商2026年资本开支增速预测由63%上调至80%，2027年预计增长50%，总资本开支或分别超过5750亿美元和8600亿美元。

摩根大通认为，半导体设备行业景气度仍将延续，DRAM、先进制程和先进封装相关设备商更受益。

高盛：欧洲数据中心接入需求逼近500GW AI投资热潮凸显能源关键作用

高盛称，欧洲数据中心建设需求正在快速膨胀，能源将成为AI基础设施扩张的关键环节。该行根据欧洲主要电网运营商收到的数据中心并网申请测算，目前欧洲数据中心项目管线已达约480GW，相当于欧洲当前电力需求的1.5倍，较6个月前约290GW的估算大幅上升，也远高于2025年初的170GW。虽然其中部分项目可能具有投机性，但高盛认为，如此庞大的规模和快速增长，预示欧洲即将进入大规模数据中心建设阶段。

欧洲数据中心协会预计，到2031年欧洲将新增20GW数据中心容量，使总容量从2025年底约15GW增至约35GW，接近翻两倍。其中约60%的新增项目已在建设中或作出最终投资决定，其余项目也基本完成审批，未来五年建设能见度较高。高盛估算，这将从2028至2029年开始推动欧洲电力消费年增约1.5%，到2031年数据中心或占欧洲总电力需求约10%。

高盛认为，欧洲大概率将迎来更大规模AI部署，原因包括提升生产率、强化国家安全以及维护数据主权。到2035年，欧洲数据中心IT容量可能达到65GW至80GW。若AI智能体普及加快，电力需求将进一步上升。据估算，智能体AI采用率每提升10个百分点，欧洲数据中心需求可能增加25%至30%。

高盛认为，电气化、AI采用和数据中心建设将共同推动欧洲电力需求进入新一轮增长周期。其“超级电气化”情景下，2030年前后欧洲电力需求年增速可能达到5%。这将带来约3.5万亿欧元发电和电网投资需求，并支撑公用事业行业进入代际盈利上行周期。

大宗商品

瑞银：全球油气航运仍受扰动 但冲击小于最坏预期

瑞银表示，全球航运仍受到伊朗战争及霍尔木兹海峡扰动影响，但实际冲击程度低于市场此前最悲观预期。该行追踪超过1.2万艘油气运输船，并非简单统计船只数量，而是以“动量”衡量运输强度，即结合船只数量、载重吨、吃水比例和航行速度，以更准确反映实际运输量。最新数据显示，全球海运油气流量较2月25日冲突爆发前28日均值下降约17%，较4月底估算的13%降幅进一步恶化。

瑞银指出，航运扰动的地理分布仍高度集中。2月25日至6月15日期间，海湾至亚洲的油气航线流量明显萎缩，而美国经好望角至亚洲的替代流量只形成部分补偿。亚洲水域油气运输仍接近霍尔木兹海峡扰动最严重时期的低点，较战前水平下降约40%。虽然来自美国的油气流量自2月25日以来上升约8%，在一定程度上弥补了海湾供应缺口，但规模远不足以抵消亚洲方向的大幅收缩。

瑞银认为，这一差距意味着全球石油库存可能正在快速消耗。报告显示，当前交通格局与4月底相似，但海湾—亚洲走廊的缺口并未被美国、巴西、尼日利亚等其他产油国的增量完全填补。海湾地区油气航运本身仍随战事波动剧烈，目前较正常水平下降约90%。

不过，非油气航运表现相对稳定。瑞银追踪的超过3万艘非油气货船显示，全球非能源航运量在3月至4月中旬下降后已明显回升，虽然仍低于战前趋势，但并未出现市场担心的因能源价格上涨或供应短缺而导致的更广泛运输活动大幅萎缩。亚洲非油气航运反弹尤为明显，美国周边航运基本保持正常，波动大体处于历史区间内。

总体来看，瑞银认为，全球油气航运中断仍然严重，尤其是海湾和亚洲方向，但非能源贸易未出现系统性崩塌，说明实际冲击低于市场此前最坏担忧。

公司

德银：上调美光目标价至1500美元 预计存储短缺将持续至2028年

德意志银行在最新研报中大幅上调了美光科技的目标价，从1000美元上调至1500美元，并维持“买入”评级。

鉴于管理层在季度中期对于财务前景的表态持续改善、存储器价格保持强劲，以及公司历来经常超出华尔街营收预期，德银认为盈利预测存在明显上修空间。

德银认为美光基本面将在本次财报前继续保持强劲动能。行业供需失衡状况将在2026年下半年、2027年乃至2028年持续存在，甚至可能进一步恶化。

该行预计，存储器市场的顺风因素将推动美光本财年第三季度营收达到351亿美元，高于公司此前给出的335亿美元预期。

高盛：索尼音乐版权库和市场份额优势突出 AI时代变现潜力值得关注

高盛表示，索尼集团6月17日举行音乐业务管理层会议，生成式AI对音乐行业的影响成为讨论重点。管理层称，公司正积极与AI相关企业沟通，同时通过维权保护自身版权，以争取将生成式AI转化为新的收入机会。

高盛维持索尼集团“买入”评级，12个月目标价为4100日元。

索尼音乐管理层表示，较6个月前相比，寻求与索尼音乐达成官方合作及授权、开发AI新产品的公司数量正在增加。该公司此前披露，已与超过800家AI相关企业保持接触，目前接触范围进一步扩大。高盛认为，索尼继续对部分音乐生成AI公司提起版权诉讼，并未使其相对竞争对手处于不利位置。若生成式AI能够以合适方式融入音乐生态，可能为音乐业务带来新一轮增长，公司目标是为旗下艺人和词曲作者争取最优授权条款。

报告指出，索尼音乐近年积极投资音乐版权库，并认为这些投资推动了销售、利润和市场份额增长。索尼持有迈克尔·杰克逊音乐出版权和母带录音权各50%。随着传记电影《Michael》自2026年4月全球上映、票房接近10亿美元，迈克尔·杰克逊音乐版权消费增长325%至340%，主要增量来自25岁以下听众。管理层认为，这显示优质版权库仍可持续吸引新一代粉丝。

此外，管理层认为流媒体平台仍有提价空间，ARPU增长潜力尚未释放。公司还在建设艺人受众数据库、全球电商基础设施和平台，预计未来3至5年电商收入将显著增长。周边商品收入过去两年已从不足1亿美元增至超过5亿美元，面向核心粉丝的DTC模式有望继续推动增长。

（财联社 夏军雄）