海外研选日报0616 | 奥本海默：SpaceX将重塑1.6万亿美元通信市场

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

法农：美国经济仍有韧性 财政刺激、AI投资扩张提供支撑

法国农业信贷银行（CACIB）认为美国经济仍保持韧性。尽管伊朗战争推高能源价格并拖累增长前景，但财政刺激、贸易政策不确定性下降以及AI投资扩张仍将提供支撑。该行预计美国GDP增速2026年为2.1%，2027年为1.9%。

通胀仍是美联储面临的最大挑战。5月CPI同比升至4.2%，创逾三年新高，主要受能源价格推动；核心CPI仅升至2.9%，显示能源冲击尚未广泛传导。5月PPI同样维持高位，而核心PCE预计同比升至3.4%，接近3.5%，进一步强化市场对政策维持偏紧的预期。

法农认为，美国劳动力市场正在趋于稳定，失业率高点可能已出现在去年底附近。虽然AI替代部分岗位构成潜在风险，但整体就业状况仍较健康。

全球央行

法农：沃什首秀料释放鹰派信号 美联储降息倾向或正式退场

法国农业信贷银行在最新报告中表示，市场普遍预计美联储将在6月会议上维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，但这仍可能成为近年来最值得关注的会议之一，因为新任主席凯文·沃什将首次主持议息会议。

该行预计，美联储声明将删除此前的降息倾向，但暂不会明确转向加息立场；点阵图则可能出现明显鹰派调整，2026年利率中值预测或上调25个基点，暗示年底前维持利率不变，部分官员甚至可能预期今年仍存在加息可能。沃什在新闻发布会上预计也将采取偏鹰措辞，以维护委员会信誉，但可能淡化前瞻指引的重要性，并保留未来降息选项。

市场层面，利率期货几乎完全计入6月按兵不动，并已开始反映年底前约一次完整加息预期。该行维持美联储长期按兵不动的基准判断，但强调风险已明显转向鹰派方向，未来加息已成为现实可能。

产业

巴克莱：量子计算热度持续升温，融资、政府支持与技术突破共同加速商业化

巴克莱在最新量子计算月报中指出，过去一个月量子计算行业动能依然强劲，硬件企业融资活跃，政府支持力度上升，硬件性能、材料科学和早期应用均有进展。该行认为，AI驱动的研发效率提升，以及各国围绕技术主权展开竞争，正在加快量子计算走向商业化。

政府支持方面，美国商务部计划根据《芯片法案》向九家量子计算公司提供约20.13亿美元激励，并通过股权投资方式参与。其中IBM拟获得10亿美元，GlobalFoundries拟获得3.75亿美元，用于建设支持多种量子技术路线的美国量子代工厂。巴克莱认为，这意味着量子计算正被进一步纳入国家安全和技术主权议程。

企业投入也在加速。IBM宣布未来五年投资逾100亿美元发展量子计算，目标是在2029年前推出大规模容错量子计算机，并建设全球首个纯量子晶圆代工厂Anderon。巴克莱认为，IBM的大企业客户基础和生态建设模式，有助于推动量子应用落地。

欧洲量子生态同样活跃。Oxford Quantum Circuits完成2.6亿英镑C轮融资，用于扩展数据中心集成型量子系统；荷兰QuantWare完成1.78亿美元B轮融资，推进万量子位处理器架构和KiloFab产能建设；英国Quantum Motion融资1.6亿美元，推动基于硅晶体管的量子系统商业化。巴克莱认为，芯片工业化、可扩展性以及与传统半导体供应链融合，正成为量子硬件竞争焦点。

技术层面，IBM与克利夫兰诊所、RIKEN完成1.26万原子蛋白模拟，显示量子与经典计算结合可能率先在药物发现中产生实用价值；微软发布Majorana 2，称量子位可靠性较上一代提升约1000倍，但相关论文尚未完成正式同行评审。

地缘政治方面，美国和日本启动10亿美元联合计划，法国追加15.5亿欧元支持量子和半导体，沙特阿美与Pasqal启用沙特首台量子计算机及中东首个商业QCaaS平台。巴克莱认为，量子计算正从科研竞赛升级为主权科技竞争。

巴克莱：亚马逊数据中心2025年用电量或达91太瓦时，AI扩张凸显电力压力

巴克莱在最新报告中指出，亚马逊近期披露的数据中心用水和冷却策略，为外界估算其数据中心电力消耗提供了新线索。该行根据亚马逊披露的取水量和用水效率反推，亚马逊2025年数据中心总用电量可能约为91太瓦时，显著高于主要云计算同业。

报告称，亚马逊2025年全球数据中心运营取水约25亿加仑，约合95亿升；其自有和运营站点取水量同比下降约2%，尽管数据中心仍在扩张。与此同时，亚马逊全球数据中心用水效率从2024年的0.15升/千瓦时降至2025年的0.12升/千瓦时。亚马逊将改善归因于定制冷却技术、智能系统，以及提高服务器可承受温度，从而在一年中约90%的时间使用“自然空气冷却”。

巴克莱认为，亚马逊的披露再次说明，数据中心冷却并非简单追求“少用水”。亚马逊明确支持在高温时段使用蒸发冷却，而不是完全依赖大型机械制冷系统，因为后者通常需要多消耗25%至35%的电力，并且往往在电网压力较大时增加负荷。蒸发冷却会增加现场用水，但可降低电力需求、上游发电用水和碳排放。

报告指出，各大云厂商的数据中心冷却策略已出现分化。Meta和微软更倾向于减少现场直接用水，即便这意味着一定程度上增加电力消耗；谷歌和亚马逊则更倾向于在低风险地区选择性用水，以减少电力需求和间接环境影响。

基于亚马逊约95亿升数据中心取水量和0.12升/千瓦时的用水效率，巴克莱估算其2025年IT用电需求约79太瓦时；若按约1.15的电力使用效率计算，总数据中心用电量约91太瓦时。相比之下，Meta、微软和谷歌2024年总用电量分别约为18、30和32太瓦时。按这一规模，亚马逊数据中心用电足以跻身全球前40大国家用电水平。

巴克莱也提醒，相关测算存在口径差异，但方向上应基本成立，显示AI和云计算扩张正在显著推高大型科技公司的电力需求。

巴克莱：AI基础设施热潮推动数据中心证券化扩容，2028年底规模或达1800亿美元

受AI基础设施建设热潮推动，数据中心证券化市场正在快速扩张。目前数据中心资产支持证券（ABS）和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）未偿规模已增至640亿美元，今年以来新发行规模达140亿美元。巴克莱预计，到2028年底，相关市场规模可能扩大至1800亿美元。

当前数据中心证券化主要融资对象并非AI算力或GPU硬件本身，而是已经稳定运营的数据中心房地产资产及其租约现金流。数据中心运营商提供空间、电力、冷却和连接服务，租户则负责部署IT设备。未来，证券化市场可能进一步延伸至GPU等计算硬件融资，类似过去ABS市场为企业服务器、存储设备等科技硬件提供融资。

从供给看，数据中心证券化发行明显提速。2025年新发行规模达270亿美元，较2024年翻倍以上；巴克莱预计2026年ABS和CMBS合计发行规模约400亿美元，并可能在2028年增至600亿美元。目前ABS占数据中心证券化未偿规模约67%，今年以来发行90亿美元；CMBS未偿规模约210亿美元。今年以来，可见市场中的AI基础设施融资总额已达2200亿美元。

基本面方面，巴克莱认为数据中心仍具支撑。美国数据中心已投运容量从2020年的12GW增至2025年的32GW，另有17GW在建、44GW处于管线中。电力瓶颈、劳动力短缺、供应链挑战以及社区反对情绪，导致部分市场新增并网容量需等待六至七年，抬高现有数据中心资产的租金支撑。行业空置率自2023年以来低于2%，新容量约90%已预租。

不过，供给激增也构成技术面压力。数据中心ABS目前已占特殊ABS未偿规模的12%，高于2020年的3%；若市场增至1800亿美元，到2028年或占特殊ABS的20%、SASB CMBS的15%。巴克莱认为，投资者可能要求更宽利差、更严格结构保护或更明显的发行人分层，以消化供给。

大宗商品

高盛下调油价预测：霍尔木兹海峡或提前复航，但供应风险仍偏上行

高盛在最新报告中下调油价预测，原因是美国总统特朗普宣布一项临时协议，预计将解除美国封锁，并在周五协议签署后重新开放霍尔木兹海峡。尽管协议细节尚不明确，高盛目前假设波斯湾石油出口将在7月底前恢复至战前水平，早于此前预计的8月底。

基于供应恢复提前一个月的判断，高盛将2026年第四季度布伦特油价预测从每桶90美元下调至80美元，将2027年均价预测从80美元下调至75美元；WTI方面，预计2026年第四季度均价为75美元，2027年均价为70美元。高盛估算，供应正常化提前一个月，分别会令2026年第四季度和2027年原油公允价值下降约10美元和5美元。

报告指出，中东供应恢复存在双向风险。乐观情形下，霍尔木兹海峡流量只需较当前增加约1200万桶/日、恢复至战前约70%，即可使海湾出口大体回归战前水平；沙特和阿联酋也可能因OECD商业库存偏低而进一步增产，伊朗产量还可能因潜在制裁放松而升至战前水平以上。悲观情形下，地区冲突重启、船只遇袭、清除水雷耗时，或伊核谈判失败，都可能导致出口恢复慢于预期，甚至使霍尔木兹海峡再次实质关闭。

尽管高盛预计2027年全球石油市场将出现约320万桶/日的大幅过剩，但其认为油价仍会维持韧性。一方面，2026年上半年库存大幅下降后，OECD商业库存不太可能升至极高水平；另一方面，全球战略储备补库趋势预计在2027年超过100万桶/日，同时地缘政治风险溢价也将为油价提供底部支撑。

情景分析显示，若霍尔木兹海峡扰动持续至2027年，布伦特油价可能在2026年底升破130美元，并在2027年均价达到105美元；若出口7月初即恢复、需求损失更持久且供应更强，布伦特可能在2026年第四季度低于70美元，2027年低于60美元。

公司

奥本海默：SpaceX将重塑1.6万亿美元通信市场，传统宽带与电信运营商面临冲击

SpaceX正从发射公司转型为横跨太空、连接和AI基础设施的综合平台，其近期最直接的收入机会来自全球1.6万亿美元通信市场。奥本海默认为，Starlink有望在未来几年获取全球固定宽带新增用户的大部分份额，并长期挑战传统宽带、电信和移动服务市场。

奥本海默预计，随着Starship投入商业化服务并批量部署V3卫星，Starlink网络容量将大幅提升。SpaceX计划最终部署超过10万颗V3/V4/V5卫星，较目前约1万颗显著扩张。该行将2030年全球宽带用户预测由7000万上调至1亿，并将2030年美国卫星宽带用户预测由1000万上调至1500万。

奥本海默认为，传统有线电视宽带受冲击最大。随着卫星宽带成本下降、覆盖改善并进入郊区市场，有线宽带用户和收入流失将加快；光纤建设也可能因竞争加剧而放缓，部分新建项目经济性下降。电信运营商中，AT&T风险相对更高，Verizon和T-Mobile受固定宽带敞口较小，压力相对有限。

移动业务将成为SpaceX下一阶段扩张方向。SpaceX可能通过收购运营商或MVNO、与某家运营商合作，最终建立自有地面网络，并结合卫星回传与频谱资源进入1.1万亿美元移动市场。频谱因此成为关键资产，Iridium、NextNav等公司可能受益。

除通信外，奥本海默看好SpaceX对太空经济和AI基础设施的推动。SpaceX已提出轨道数据中心、太空太阳能、芯片制造和机器人等远期方向，并认为AI算力需求强劲。该行将2035年太空经济收入预测由5000亿美元上调至8000亿美元。

风险方面，奥本海默强调SpaceX估值已处高位，Starship商业化节奏、轨道计算落地、频谱监管、国际审批以及来自亚马逊、AST SpaceMobile等竞争，均可能影响增长兑现。

奥本海默上调特斯拉业绩预期：SpaceX IPO有望带动储能需求，短期合并可能性有限

奥本海默在最新研报中维持特斯拉“Perform”（持平）评级，未给出目标价，但上调未来三年业绩预期。该行认为，随着SpaceX上市影响逐步被市场消化，特斯拉有望受益于固定式储能需求增长，以及与SpaceX在Physical AI、能源、服务器和数据资源等领域的潜在协同。

报告指出，特斯拉储能业务是SpaceX数据中心和AI算力基础设施扩张的关键受益方向。储能能力有助于缩短SpaceX从电力接入到算力上线的周期，支撑其数据中心租赁业务。基于此，奥本海默将特斯拉2026年下半年储能销售预测上调2%，并将2027至2028年预测上调3%。

汽车业务方面，报告认为，尽管中国电动车需求年初以来表现不一，且低价竞争加剧，但特斯拉整体销量仍具韧性。在其他市场，油价上涨和波动提升了消费者对电动车总拥有成本优势的关注，有助于支持需求。该行因此将2026至2028年汽车销量预测上调4%。

关于市场关注的特斯拉与SpaceX合并，奥本海默认为从长期看并非没有可能，但短期概率不高。该行判断，马斯克的长期AI愿景更需要多元且灵活的融资渠道，特斯拉和SpaceX各自拥有上市公司融资平台，可能比立即合并更有利于降低资本成本。两家公司更可能先在储能、服务器、数字与物理数据等供应链层面扩大协同。

报告同时维持特斯拉“Physical AI”长期逻辑，认为其车队拥有全球领先的现实世界视频数据采集能力。但自动驾驶和人形机器人商业化仍面临延迟，奥本海默对落地时间保持谨慎，并称若特斯拉引入激光雷达，或FSD V15发布后证明能力显著提升，将令其态度更积极。

业绩预测方面，奥本海默将特斯拉2026年收入和调整后EPS预期上调至972亿美元和2.03美元；2027年上调至1074亿美元和2.39美元；2028年上调至1219亿美元和3.05美元。

（财联社 夏军雄）