“数据茅台”企查查业绩隐忧：C端用户量增长见顶，B端高黏性收入仍不足三成｜读懂IPO

本文来源：时代商业研究院 作者：时代商业研究院

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作者|赖钧洪、郑琳

编辑|郑琳

作为国内商业大数据服务领域的头部企业，企查查科技股份有限公司（下称“企查查”）凭借“查企业、查老板、查关系”的便捷功能，累计注册用户已突破1.6亿，毛利率一度超过90%，净利率接近48%，盈利能力堪比白酒行业的贵州茅台（600519.SH）。然而，在光鲜的业绩曲线之下，企查查在冲刺上交所主板的过程中也面临多重考验。

时代商业研究院发现，企查查的营业收入增速已从2023年的19.25%降至2025年的11.15%，同期净利润增速从35.90%降至18.62%，高增长故事正在褪色。更深层的问题在于，C端用户增长见顶、付费意愿低迷，B端转型步履蹒跚，收入结构“偏科”严重，第二增长曲线迟迟未能成型。

截至2026年6月9日，企查查的IPO申请已完成首轮审核问询回复。5月22日，时代商业研究院就盈利质量与增长可持续性、用户增长与付费意愿等问题，向企查查发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。

营收与净利增速双降，新增付费用户量连续两年下滑

2022—2025年（下称“报告期”），企查查的经营业绩呈现稳步增长态势，但增速已明显放缓。

如图表1所示，报告期内，企查查的毛利率分别为87.24%、88.51%、88.81%和91.41%，净利率分别为36.73%、41.86%、44.81%和47.82%，盈利水平处于高位，但进一步提升的空间有限。与此同时，该公司的营收增速从19.25%降至11.15%，净利润增速从35.90%降至18.62%，双双连续下滑，高增长趋势明显放缓。

招股书显示，2025年，企查查月活跃用户数较2024年减少558万人，为成立以来首次出现月活下滑。注册用户增速从30.91%降至16.58%，用户增长动能明显减弱。付费用户数三年仅增加约16万人，几乎陷入停滞。

更关键的是，新增付费用户数量连续两年下滑——2023年新增数量为55.56万，2024年则为50.76万，2025年进一步降至49.62万。这意味着，该公司的增长或越来越依赖对存量用户的深度挖掘，而非获取新用户。

C端依赖难破局，B端增长未成势

企查查的收入主要来源于两大类：面向个人用户的C端会员类产品，以及面向企业级用户的企查查专业版、数据接口服务等B端产品。

如图表2所示，报告期内企查查C端收入从4.88亿元增长至5.91亿元，占比稳定在七成以上；B端收入从1.30亿元增至1.96亿元，占比仅从21.11%缓慢攀升至24.94%。这种“偏科”的收入结构，意味着该公司的业绩基本盘高度依赖于个人用户的会员订阅。一旦C端市场出现波动，B端尚不具备“接棒”能力，整体收入的抗风险能力较为脆弱。

值得警惕的是，企查查C端的两大核心驱动力——用户规模扩张与单用户价值提升或已逼近天花板。如前述所言，2025年该公司的月活用户首次下滑，新增付费用户连续两年负增长，这意味着其核心人群渗透或趋于饱和，边际获客成本攀升但付费意愿低迷。此外，该公司的提价策略因388元年费偏高、产品功能同质化严重而遭遇用户抵触，黑猫投诉平台上“诱导消费”“自动续费”等抱怨频现。

B端业务被视为企查查的第二增长曲线，但该业务至今未能形成规模效应。其服务仍以标准化数据接口和专业版为主，与邓白氏（Dun & Bradstreet）、益博睿（Experian）等国际巨头基于深度信用模型和行业基准的增值服务相去甚远；国内企业征信市场核心数据源多由公共数据管理机构归集，市场化机构只能在公开信息浅层加工上竞争。此外，已拿下的大型机构客户议价能力强、采购分散，难以贡献高黏性收入。

双重隐忧：增长见顶、结构偏科

疑问一：高增长能否延续？上市委在首轮问询中，明确要求企查查说明业务和产品是否具备较强成长性。企查查在回复中表示，C端将通过存量用户价值挖掘维持增长，而B端凭借2022年至2024年33.39%的收入复合增长率，展现出良好的发展潜力。但从数据来看，该公司营收增速已从19.25%降至11.15%，净利润增速从35.90%降至18.62%，月活跃用户首次出现下滑，新增付费用户数量连续两年下滑。当C端红利见顶、B端体量有限、行业竞争加剧，企查查将如何续写下一个增长篇章，仍是一个待解的难题。

疑问二：业务结构能否突破“偏科”困局？C端收入占比超过七成，B端占比不足25%。C端用户渗透趋于饱和、付费意愿偏低；B端业务竞争激烈，且以标准化产品为主，难以贡献高黏性收入。在国际巨头与国内公共数据机构的双重挤压下，第二增长曲线尚未真正成为营收主力。

企查查的IPO之路，折射出中国商业大数据服务行业的深层困境：C端流量红利消退后增长动力从何而来，B端转型何时才能成势。当用户增长见顶、付费转化乏力、第二增长曲线迟迟未能成型，企查查能否在多重压力下找到可持续的增长路径，将直接决定其最终的市场价值。

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