上海
比特币从6万美元下方反弹，重燃市场对"底部已现"的猜测。多空双方围绕ETF资金外流、链上数据与宏观催化剂展开激辩，但分析师警告，市场尚未出现过去熊市末期常见的彻底恐慌性抛售。
比特币上周触及5.91万美元低点后，本周出现反弹，周五一度突破了6.4万美元，随后回落、较周四纽约尾盘变动不大，截至发稿累涨超4.6%。
渣打银行数字资产研究全球主管Geoffrey Kendrick在客户报告中明确表态：
我认为本轮周期的加密资产价格低点已经出现。
他将地缘政治紧张局势缓和以及SpaceX IPO的完成，列为两大潜在催化剂。
然而，市场远未出现全面回暖信号。
数据显示，美国现货比特币ETF过去一个月已累计流出约58亿美元，机构需求持续低迷。CryptoQuant研究人员指出，当前价格水平"应被解读为估值底部候选，而非确认的周期低点"。
反弹触发底部争论，地缘与IPO成多方论据
比特币上周一度跌至5.91万美元的低点，随后反弹至目前约6.36万美元的水平。这轮跌幅令市场悲观情绪弥漫，也令分析师开始密集寻找历史上伴随市场低点出现的技术信号。
Kendrick在发给客户的报告中写道，地缘政治紧张局势缓和可能降低油价和美债收益率的上行压力。
与此同时，SpaceX IPO的完成可能标志着ETF近期一轮密集抛售的结束。
他认为，部分ETF持有者为参与SpaceX发行而提前变现比特币头寸，客观上加速了资金外流，造成这批ETF产品上市以来最为剧烈的净流出行情之一。
链上数据显现底部信号，但门槛尚未完全达到
多项链上指标正在逼近历史熊市低点时的临界区间，为多方论点提供支撑。
据CryptoQuant数据，比特币本次下跌后，其价格仅高于"已实现价格"（即所有链上流通币最后一次移动时的平均成本价）约9%。
历史上，该指标在主要熊市低点附近往往会贴近已实现价格，当前水平已处于历史敏感区域。
Vetle Lunde则指出另一项指标：目前流通中超过半数的比特币持仓处于亏损状态，即持有者的买入成本高于当前市价。
这一现象在此前多次市场底部附近出现，其逻辑在于，仍处于盈利状态、面临抛售压力的投资者群体已大幅收窄。
不过，Lunde同时谨慎表示，在确立持续性复苏之前，比特币仍可能出现"最后一跌"。
ETF持续失血，机构需求成最大隐患
然而，与历史上典型的加密市场深度崩溃相比，本轮抛售规模仍显不足。
据CryptoQuant数据，过去30天内投资者实现亏损的比特币数量约为18.7万枚，虽然体量可观，但远低于2022年底FTX崩盘后的抛售规模，甚至也低于今年早些时候的一轮集中卖出。
据彭博汇编数据，美国现货比特币ETF在过去一个月累计净流出约58亿美元。CryptoQuant指出，美国机构需求不仅已陷入停滞，更以历史上罕见的速度转为净卖出。
这一现象本身在多空双方之间引发截然相反的解读。
空头认为，持续的资金外流表明需求仍在恶化，价格难以形成有效支撑；多头则主张，这种规模的流出恰恰是市场出清的典型特征，历史上往往伴随底部的形成而出现。
CryptoQuant研究人员的结论颇具代表性：
当前价位应被视为估值底部候选，而非经确认的周期底部。
这一措辞精准捕捉了当前市场的核心分歧——技术信号正在积累，但需求面的疲软与ETF资金的持续外流，令任何确定性判断都面临较高风险。
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