CDMO现“拼多多”，产能过剩还有惨烈洗牌？

CDMO不要再讲产能故事了。

巨头盘踞之下，一家大分子生物药CDMO赴港IPO

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国内CDMO领域终于再添IPO新军。

月初，智享生物正式递表港交所，这是一家成立于2018年的大分子生物药全生命周期CDMO服务商，总部位于苏州常熟，主打单抗、ADC、重组蛋白、GLP-1减肥药代工生产；定位中小创新药企外包服务商，模式为“一款分子，一路同行”一站式 CMC + 商业化生产交付。

此前已累计完成6 轮股权融资，总融资额约12.31亿元。资方包括君联资本（联想系）、高榕资本、清松资本、地方国资等一线机构；最新一轮投后估值59.1 亿元。

投研媒体披露， 实控人李智持股对应表决权57.84%，牢牢控股；实控人也是公司创始人，拥有近20年生物制药产业化经验，曾深度参与信达生物核心药物产业化（从信达离开后创立智享生物），扎实的产业功底为业务落地、项目商业化筑牢根基。

公司的资本操盘手，为身兼执行董事、首席财务官等职务的黄琼，是李智的妻姐黄琼，拥有摩根大通多年投行履历，被普遍视为智享生物能高效对接资本市场、顺利完成多轮融资的关键人物。

国内大分子生物药CDMO领域，药明生物是绝对的龙头老大，凯莱英、康龙化成、博腾股份在卡位后都在加速布局。巨头盘踞之下，智享生物赴港IPO，想要闯出通天大道。（接着看下文）。

图源：百度百科

CDMO“拼多多”，想闯出通天大道

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健识IPO将智享生物类比为CDMO行业里的“拼多多”，不走药明生物等龙头服务跨国药企、头部Biotech 的路线，主打下沉市场，聚焦预算有限、数量庞大的中小本土创新药企，以低价、按时交付为核心竞争力，想要借此打下更大的市场江山。

结合招股书及媒体报道分析，智享生物的竟争优势体现在以下几方面：

技术实力有，搭建了六大专有技术平台，覆盖生物制剂CDMO全链条：细胞系开发平台，已支持300余个分子，优化前蛋白表达量超10g/L；培养基开发平台，蛋白表达可提升40%；工艺放大平台，已开展150余个项目及500个放大批次，放大成功率超98%；生物偶联平台，覆盖10种偶联路线，30余个临床项目已应用；复杂抗体纯化平台，已支持150余个项目；高浓度制剂配方开发平台已开发10余种高浓度稳定蛋白制剂，最高蛋白浓度达180mg/mL。

总投产产能113400L，常熟单体厂房85300L，为国内单体最大不锈钢生物药生产基地，规模化压低单位生产成本，适配中小药企低价外包需求；

对外宣传，公司是国内唯二，同时为≥3 款获批生物药持续商业化供货的本土CDMO，已验证交付能力。

绑定GLP-1 减肥药（银诺医药怡诺轻代工）、ADC 两大高景气热门管线，业务增量有保障基础。

客户粘性高：前30大客户复购率 100%，项目从临床前持续滚动至商业化生产。据披露，服务200+药企、400+项目、200余款候选药；3款已商业化供货、20余个临床后期项目在手。

据报道，对于还未盈利的创新药企，智享生物的服务足够便宜、又能完成商业化交付，这样的CDMO无疑极具吸引力。智享生物正是抓住了这类“小鱼”客户，才在巨头的夹缝中撕开了一道口子，未来想砸开更大的市场——在招股书中，智享生物展示了自己的盈利路径，随着已有项目（20多个项目）从“后期临床”转向“商业化”生产，那些曾经闲置的6,000升大罐子将被填满，收入和利润率会随之飙升。

重资产模式下财务失血，却要逆势扩产下海

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不过，上述盈利路径还是设想蓝图。

当下，这家CDMO虽有持续转化的业务之源，但产能已成重压，近三年累计亏损 7.69 亿元，核心原因为重资产建厂、产能前置大额资本开支，固定折旧成本高。

招股书显示，公司的财务成本（主要是利息）2025年高达1.39亿元，同时还有巨大的折旧费用。这就像一个已经建好的五星级酒店，入住率还没满，但维护成本和前期贷款的利息已经压上来了。

更大的压力在资产负债上，截至2025年末，公司净负债已达7.69亿元，流动负债净额达12.42亿元，流动性压力不容忽视。

和那些财务失血的CRO一样，上市融资成为其赖以存和继续发展的“输血”通路——重资产模式下已然财务承压，迫切需要募集资金用于常熟基地扩建 2 座原液生产线，扩充商业化产能，以承接 GLP-1、ADC增量订单；同时，扩充工艺开发、分析验证实验室配套能力；补充流动资金、偿还部分厂房建设负债；用于技术平台迭代、人才引进、海内外客户拓展等。

好在招股书披露的几条产线利用率还算较高（如下图所示），随着后期项目往商业化转化，拐点也可能也会到来。

当下的积极信号是毛损率大幅收窄，从2024年的-15.1%收窄至2025年的-3.9%。经营现金流也在回正，2025年经营活动产生现金流净额7473.9万元。

并且随着项目商业化，智享生物从单一客户处获得的收入也并不算少。公司目前进入到商业化的三个项目分别是吉时生物的赛帕利单抗、银诺医药的依苏帕格鲁肽α、华辉安健的立贝韦塔单抗注射液。这几款产品都是刚刚上市、销售额不大的新药，智享生物却能从中赚钱——招股书披露，从2023年至2025年，智享生物深度参与了依苏帕格鲁肽α从工艺开发到商业化生产的多个环节，从银诺医药手中收到了2.24亿元。考虑到依苏帕格鲁肽α目前的销售规模，智享生物从中获取的收入已相当可观。

但，负面因素也不容小觑，尤其是以低价拿单，这种模式能否持续有待商榷。招股书显示，智享生物在2023年、2024年、2025年的项目数量分别为122个、163个、197个，同期收入分别为4.55亿元、4.33亿元、4.84亿元。项目越接越多，收入却没有出现明显的上升。这说明，这几年智享生物的单价可能还在不断下降。

低价模式下，智享生物每升产能创造的收入不到4400元，龙头药明生物每升产能收入大约8.3万元，两者相差近18倍。

这种天堑鸿沟，如何跨越本身就是巨大挑战。现在还要在财务失血、负债重压、报价持续下调的前提下，继续大规模募集、投入资金，押注产能，或许这才是智享生物最大的“危机”——根据招股书，公司计划把募集到资金用来在常熟基地新建两座原液生产设施，每座设计年处理能力高达96万升（全年累计总投料处理量），同时加码ADC生产能力建设。

打个形象比喻，ADC领域已上市的特色CDMO东曜药业今年刚被药明合联控股收购，成功上岸，而现在智享生物，反要下海。

行业预警，提防新一轮产能过剩危机引发惨烈洗牌

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值得关注的是，UBS数据显示，中国生物药的CDMO总产能约为40万升，还有约40万升的药企自建产能，但市场需求大约只有40-50万升，很大一部分产能实际用不上。且众多有资金实力的企业大多自建产能，不少还兼营CDMO业务。前者如荣昌生物、科伦博泰，就连上市后的银诺医药都在建造自有生产基地，试图降低CDMO依赖。后者如信达生物有CDMO平台夏尔巴，天境生物也对外接单。

行业产能过剩，在前几年的市场寒冬已经造成过一轮洗牌，2023年深蓝观曾报道过外资CDMO撤退，中国本土CDMO裁员、关厂、价格战的惨烈景象。

如今CDMO们在进行下新一轮扩产时，是否先问问自己：有没有像凯莱英已有订单托底能精准扩产，康龙有R端到M端的强转化，即使是行业前五强的CDMO博腾股份在加速多肽赛道布局时，打出的牌也不再是扩产，而是与深耕领域多年、有落地产能的健元医药联盟合作，发挥各自优势，抢攻市场。

总而言之，CDMO已过了讲产能故事的时代，拼多多模式风险很高，行业更要警惕产能过剩危机。智享生物，虽是资本的宠儿，也具备一定实力，但市场是残酷的，20多个处于后期临床阶段的项目，能否支撑起未来的野望尚需时间验证。

参考来源：

[1] 源媒汇

[2] 健识IPO

[3] E药晴雨表

[4] 细胞基因治疗前沿

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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