“下半年还有新一轮行情”，6-7月可能是快速调整窗口

来源：证券时报

6月10日，申万宏源2026资本市场夏季策略会在深圳举办。申万宏源证券首席经济学家赵伟、申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛等，分享了申万宏源关于宏观、策略等最新市场观点。

宏观方面，申万宏源认为，2025年三季度经济周期的“大底”已现，年初以来经济延续修复态势。

市场方面，结构性上涨行情演绎已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6—7月可能是快速调整窗口。后续全面上涨打开空间，更多结构融入大周期上行行情，需要行情拉长时间，2026年下半年还有新一轮上涨行情的判断不变。

经济周期的“大底”已现

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，从企业微观视角，理解宏观演绎及“周期阶段”，2025年三季度经济周期的“大底”已出现，年初以来经济延续修复态势。但是，由于非典型“复苏”下结构分化过于突出，经济修复初期易现波折且预期稳定性差，市场对经济定价的信心不足。

4月数据波折，有多重因素影响，部分可能源于中短期因素扰动。其中，油价飙涨对企业生产与利润的冲击或集中在二季度体现，全年经济或呈“N型”走势，宏微观之间、微观企业之间的结构分化可能进一步加大。

赵伟认为，中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”，要警惕中东地缘风险“二次暴露”对市场情绪的集中冲击。中东地缘对市场影响的关键问题，在于霍尔木兹海峡实质性封锁对全球石油供给能力的冲击，以及库存降至绝对低位之后价格波动或将显著放大。

二三季度之交，石油问题或对全球市场产生二次集中冲击。油价飙涨或加大全球极化，市场影响也可能不同过往；对中国而言机遇与挑战同在，油价飙涨或进一步加大宏微观之间、微观企业之间的结构分化。

赵伟表示，在全球金融条件收紧与“资产荒”加剧的背景下，资本市场定价逻辑可能会出现与常规认识不同的新特征。油价上涨带来的“滞胀”压力将逐步体现；中性情境下，通胀压力或在8月前后达到阶段性高点，带动中短期全球金融条件的继续收紧。油价飙涨之下，全球经济极化更为突出，AI革命重塑全球格局的同时，也在加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题。国内市场，关注非典型复苏背景下的估值修复，以及债市低利率环境下的“高波动陷阱”。

6—7月可能是全球科技的调整阶段

申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛在分享中表示，整体方向上，结构性上涨行情演绎已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6—7月可能是快速调整窗口。后续全面上涨打开空间，更多结构融入大周期上行行情，需要行情拉长时间，拓展大周期上行的逻辑纵深，2026年下半年还有新一轮上涨行情的判断不变。

傅静涛表示，市场仍处于基本面确定性比估值弹性更重要的阶段。结构性上涨行情迫近高位区域，业绩消化估值能力是生命线，景气赛道需基于业绩高增验证高举高打。而提前抢跑了拐点预期的方向，也需要业绩改善验证来支撑估值。而随着时间的推移，能够验证周期性改善的方向增加，构成大周期上行行情百花齐放的基础。

具体结构方向上，傅静涛认为，6—7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链业绩兑现，股价将回调以消化估值，市场需要等待AI产业趋势再拓展。中期能够景气延续，业绩消化估值的方向，还有创新高机会。关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同。后续科技行情也应百花齐放，国内AI产业链、自主可控也是新景气方向的来源，机器人和商业航天一级市场热度提升正在验证。

此外，傅静涛建议，继续从美伊冲突后全球产业变迁寻找后续景气方向，重点关注基础化工、新能源和新能源汽车。中国供应链安全、能源安全，新能源相对竞争力毋庸置疑，在霍尔木兹海峡时开时闭的阶段，中国出口份额提升是中期方向。而挑战在于美伊冲突缓和阶段，全球贸易摩擦可能再升温，抑制中国竞争优势发挥。目前基础化工出口高增正在验证，新能源产业链出口改善还有待观察。同时，地缘冲突、贸易限制多发是时代背景，战略资源也是大周期上行的主线资产。

傅静涛还认为，新消费国内供给创造需求，新产品亮点可期待，打开出海空间已经验证，资本市场强化对现代服务业和新型消费的支持是重要政策方向，未来更多优质新消费企业可能登陆A股；在长时间业绩消化估值后，新消费已具备相对较大的修复空间。另外，非银金融是唯一的“高ROE，低PB”一级行业，新一轮市场上行周期到来，非银金融可能不再缺席。