非农 “核爆” 金价全年涨幅蒸发，周一还要跌？

6月5日（周五），全球金融市场遭遇剧烈震荡。北京时间晚8点半，美国5月非农就业数据“爆表”，直接点燃美联储加息预期，美元指数强势突破100关口。国际金价则应声断崖式下跌，现货黄金失守4330美元/盎司。单日暴跌3.28%，报4328.70美元/盎司，自年内高点回落超22%，2026年年初以来涨幅全部蒸发。周末国际暗金（PAXG）价格延续跌势，截止发稿时，最低下探至4290美元/盎司附近，进一步加重投资者对金价周一开盘后恐将继续下跌的担忧。

数据上修扭转利率预期

此次美国劳工统计局 6月5日公布的数据堪称“核弹级”：5 月非农新增就业 17.2万人，远超市场8.5万人的预期，近乎翻倍。私营非农雇员平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.4%。数据公布后，美联储年内降息预期基本落空，加息预期大幅飙升，引发金价重挫。

但中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师陆利平在接受《中国报道》记者专访时认为，本次非农落地后，市场利率预期大幅反转、核心驱动并非5月新增就业与小时薪资数据，而是前期两个月就业数据的集中向上修正。

陆利平告诉记者，引发此次市场预期瞬间反转的是本次非农将此前3月、4月就业数据集中上修9.3万人。这一极具冲击力的数据扭转了此前美国劳动力市场边际走弱的数据趋势，让年初市场原本预期的年内降息的可能性基本归零，加息预期显著升温。

从就业分项结构来看，本次非农呈现明显分化特征。陆利平分析称，休闲酒店、医疗保健以及地方政府相关岗位大幅增加，线下消费回暖与公共财政投入成为就业重要支撑；其他主要行业如建筑、制造、批发、零售、信息、专业及商业服务及其他服务，本月就业变化不大，金融领域还在持续裁员。

“整体来看，数据仅反映美国服务消费具备韧性，制造业修复乏力、私营市场化用工增量不足。”陆利平强调，仅靠服务业与财政托底的就业数据，无法代表美国实体经济全面走强，劳动力市场呈现结构性冷热分化，不能等价于宏观经济全线回暖。

利空虽多难证加息周期开启

去年以来，过往多轮非农就业数据大幅优于市场预期时，黄金大多仅窄幅震荡、下行幅度有限，但本轮非农落地后金价深调幅度远超以往。在陆利平看来，核心原因来自宏观定价逻辑发生变化，叠加多重利空因素集中共振：

首先，前期市场已充分计价美联储年内两轮降息，本次上修后就业数据直接推翻美国经济走弱假设，市场由宽松定价全面切换至加息定价，预期调整幅度远大于过往单次数据微调。

其次，金价前期涨幅透支利好。本轮金价此前已提前兑现降息预期带来的金融溢价、地缘冲突催生的避险溢价，行情提前透支上涨空间，年内价格冲高至阶段历史高位。在前期利好充分兑现后，黄金资产对利空信息的价格敏感度显著抬升。

再次，美债实际利率、美元同步上行，进一步抬高多头的黄金持有成本。当前，COMEX投机多头处于历史高位，叠加上半年避险资金获利了结、月末机构常规调仓，数据落地后多头集中止盈，集中抛压，放大了此次金价的跌幅。

历史上黄金市场牛熊走势与美联储加息降息周期具有高度关联性。本次非农数据虽然强劲抬升单次加息概率，但尚不足以佐证美国即将开启新一轮加息周期。

陆利平告诉记者：“新增就业大幅上修、就业韧性超预期，叠加偏高的 PCE 与 CPI，确实彻底打消了降息预期，推动美联储政策重心聚焦抗通胀。”

不过，陆利平也强调，薪资同比3.4%的增长未突破4%的过热阈值，尚不存在工资—物价螺旋上升风险。当前联邦基金利率处于限制性区间，显著高于中性利率，存量高利率持续约束内需。此外，当前通胀多受油价、关税等供给因素扰动，并非内需过热催生。由于缺少连续多次加息的基本面条件，短期难形成加息周期。

央行长期购金逻辑不变

全球央行购金被认为是支撑起本轮黄金牛市的另一大因素。最新的国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年5月末，我国黄金储备达7496万盎司，连续19个月增加。今年3月以来，央行单月增持黄金规模分别为16万、26万、32万盎司，增持力度不断加大。陆利平认为，即使美联储重启加息，各国央行外储多元化配置的长期购金逻辑也不会发生根本性改变。

假设美联储真的重启加息，陆利平认为对全球央行购金或将出现结构性分化。发达经济体受美元走强、本币利差倒挂影响，大多将放缓月度增量购金，部分欧日央行可能小幅减持黄金优化外储流动性。新兴市场分化则更明显。外债压力抬升、本币贬值背景下，多数中小国家为对冲汇率风险会坚持常态化购金。少数资源出口国短期或抛售少量黄金补充外储。

当前，黄金市场正处于宏观逻辑重构的关键节点，短期走势仍将受美联储政策预期、美元强弱及地缘局势主导。业内专家指出，在市场情绪企稳、利空充分消化前，金价或维持震荡筑底格局，投资者需警惕高波动风险，理性看待短期价格波动背后的深层宏观逻辑。

（本文不构成投资建议）