市值蒸发2.2万亿！腾讯股价跌回九年前，马化腾罕见承认落后了

一家市值常年稳居港股前列的互联网巨头，掌门人在股东大会上亲口说"我们掉队了"——这种场面，放在中国科技圈几乎闻所未闻。但这事就这么发生了，而且代价极其惨烈。

马化腾那番话的余波还没散尽，腾讯的股价已经从680多港元的高位一路跌穿了400港元关口，累计蒸发市值超过2.2万亿港元。这个数字放在港股任何一家公司身上，都够买下好几个中等市值企业了。

到底是什么，让这头企鹅帝国的掌门人低下了头？

那句"船漏水了"，说的是谁的糗事

股东大会当天，有投资人直接开炮：腾讯在AI这条线上，是不是已经被甩开了？

搁别的公司，这种问题大概率会被一套太极话术挡回去。但马化腾这回没绕弯子。他的原话是这么说的："原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"

翻译过来就是：去年我们以为自己已经登上了AI这趟列车，结果上去才发现船底到处是窟窿。好不容易站稳了，椅子还没坐热，只能祈祷船别停、赶紧跑。

他还特意补了一句："不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。"等于直接把腾讯这些年在AI布局上踩过的坑，一股脑摆到了台面上。

马化腾还坦承，腾讯在AI领域的早期积累谈不上深厚，这些年一直靠招人、调团队、搞内部培训来补短板，到现在才算慢慢摸到了门道。

财报明明很能打，市场为啥不买账

说句公道话，单看2026年一季度的财务数据，腾讯几乎挑不出毛病。

总收入1964.6亿元，同比涨了9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同样涨了9%。游戏业务依然扛着大旗——国内市场454亿元，同比涨6%，海外市场188亿元，同比涨13%。广告业务更猛，营销服务收入382亿元，同比增速达到20%，比上个季度的17%还在加速。金融科技与企业服务收入599亿元，同比增长9%，其中企业服务部分涨了20%。

微信及WeChat合并月活14.32亿，同比微增2%。混元大模型Hy3 preview也已经发布并开源，总参数295B，激活参数21B，支持256K上下文。

可市场就是不认。拉长周期看，2017年腾讯股价最高冲到400多港元，到2026年6月4日收盘459港元，这些年利润翻了不知多少倍，股价基本还在原地踏步。

从去年秋天680多港元的高点到现在400多港元，七个月蒸发2.2万亿港元。资本用脚投了票——根子就在AI这两个字上。

降本增效那把刀，偏偏砍到了AI头上

时间拨回ChatGPT刚炸场那会儿，百度、阿里、字节全部All in，国内科技圈掀起了一场AI军备竞赛。

腾讯当时在干嘛？勒紧裤腰带。游戏版号收紧、用户付费走弱，基本盘得先稳住，所以明确提出了降本增效。逻辑上没毛病——先活下来再谈将来。

但降本的刀落下来，AI研究院也没躲过去。研究员的干劲被压下去了，各事业群想训练自己的模型还得层层批预算，底层创新的火苗一下子只剩星火。

更要命的是，腾讯当时负责AI研发的人，不是搞自然语言处理出身的。姚顺雨来之前，混元先后由张正友和蒋杰主导，两人的专长在计算机视觉和大数据，不是大语言模型那条线。

打个比方，这就好比让一个陆战高手去指挥海空联合作战，不是打不赢，但起跑线已经差了一截。蒋杰的能力毋庸置疑，广告业务能保持强势增长离不开他。可大语言模型这条赛道，需要的是另一种技术直觉。

那段时间，DeepSeek冒了出来，豆包跑成了现象级产品。腾讯混元呢？没爆款、没破圈，始终在后面追。马化腾说的"船漏水"，指的就是这段日子。以为上了船，结果全是窟窿，一年时间被拉开了不小的距离。

三把刀下去，腾讯动了真格

机构资金最敏感，AI故事讲不圆，跑得比谁都快。被市场逼到墙角的腾讯，终于下决心动手术。

第一刀砍人事。2025年底姚顺雨回国加入腾讯，直接被任命为总办首席AI科学家，双线汇报——分别向总裁刘炽平、TEG总裁卢山汇报，同时统领AI基础设施与大语言模型两大核心板块。2023年启动大模型研发以来，腾讯头一回把大语言模型搞成一把手工程。让一个二十出头的年轻人直接向总裁汇报，信号已经再清楚不过——AI就是未来的头号战略。

第二刀动组织。腾讯过去靠赛马机制吃遍天下，谁跑得快谁拿资源。但大模型这东西是吞金兽、算力黑洞，散养根本玩不转。2025年12月，腾讯完成AI架构重构，从零重建混元。新设AI Data部由刘煜宏负责，主攻大模型数据与评测；数据计算平台部由陈鹏负责，搭建数据智能融合平台。分散在各事业群的算力、数据、人才全部归到一面旗下，统一调配。

第三刀最狠。2026年3月正式撤掉AI Lab，研究院、工程团队、产品团队全部并入主航道，研究和落地不再两张皮。这跟海外头部AI公司的打法高度一致——只有一个目的：提速。

姚顺雨交了第一份卷子，成色几何

4月23日，混元Hy3 preview低调发布并开源。姚顺雨把AI Infra和大语言模型部合到了一起，用OpenAI式的"研究-工程一体化"打法，重建预训练与强化学习基础设施后，两个月就推出了这款旗舰模型。

效果来得很快。4月28日起，Hy3 preview在OpenRouter的token消耗榜上稳居前列，上线两周调用量达到3.66万亿Token，连续三周拿下全球总榜第一。腾讯总算在国际赛场上找回了一点存在感。

但得说句实话，这并不意味着腾讯已经追平了对手。混元目前处于追赶并逐步靠近头部梯队的阶段，跟阿里通义千问、字节豆包比，并非全面领先，更多是"实用导向、场景差异化"的打法。简单讲：还在路上，但已经看到光了。

回购缩了，股价的"安全垫"也薄了

还有一个绕不开的变量。过去几年腾讯回馈股东相当大方，每年大手笔回购相当于给股价兜底。但AI太烧钱了，回购的钱得分出来填AI的窟窿。

2026年3月的财报明确写着：AI是核心战略，2026年对混元及新AI产品的投资至少翻倍，短期收入增速可能快于利润。投入翻倍，护盘的弹药自然就少了。对习惯"高分红、稳回购"的投资者来说，这是个减仓信号。

不过从长期看，AI投入并没有真正拖垮腾讯。剔除新AI产品影响，该季度Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元，核心业务依然扛得住。

算力方面，腾讯自己也清楚。"国内的GPU和ASIC算力一直很紧张，但目前这个问题正得到逐步解决，国内的晶圆厂正在对产能进行补充。"在外部技术封锁持续收紧的环境下，国产芯片产业链的崛起，正在帮腾讯这样的巨头解决最关键的瓶颈。

两万亿蒸发之后，腾讯还有没有翻盘的资本

回头看这整件事，本质上是一场关于战略定力的大考。

承认落后不丢人，怕的是死不认账、把时间窗口白白浪费。马化腾这次罕见的坦诚，至少让人看到腾讯还有自我纠偏的勇气。

当年靠张小龙的微信，腾讯拿下了移动互联网的决胜局。如今押注28岁的姚顺雨，能不能再来一次？答案不在嘴上，在每一行代码、每一次迭代里。科技赛道从来不是百米冲刺，是马拉松。国产算力、国产模型、国产生态，每一环都得踏踏实实补。

与其追问腾讯还能不能赢，不如看它愿不愿意改。能在两万亿市值蒸发的压力下依然敢认错、敢动组织、敢换血，这本身就是企业生命力的证明。中国民营科技要走得更远，靠的正是这种不迷信过去、不沉醉荣光的清醒。

船跑得快不快，时间自会给出回答。