七年四次IPO，溜溜梅的“酸”谁能懂？

《投资者网》江寂

打工人办公桌上的抽屉里，或许少了一包传统的咸味话梅，但一定少不了一袋Q弹的“梅冻”。从当年杨幂那句洗脑全网的“没事儿就吃溜溜梅”，到如今Z世代追剧、下午茶必备的天然果冻，溜溜梅似乎总能精准踩中年轻人的零食脉搏。然而，这家在青梅赛道“封神”的企业，其资本化之路却走得异常酸涩。

5月21日，溜溜梅股份有限公司（简称“溜溜梅”）再次向港交所递交了上市申请。早在2019年6月，溜溜梅就曾向深交所提交上市申请，最终同年12月主动撤回；此后转道港交所，分别于2025年4月、10月两度递表，均因招股书失效告终。招股书背后，是一幅充满张力的商业浮世绘：一边是年入17亿、梅产品市占率领先的高光时刻；另一边，却是毛利率连年下滑、经营现金流“失血”以及大股东在递表前突击拿走超5000万分红的现实。

这颗小小的梅子，究竟是在酝酿一场资本市场的盛宴，还是在为最后的狂欢买单？

从“洗脑广告”到“量贩店宠儿”，一颗梅子的七年长跑

溜溜梅的故事，始于1999年安徽芜湖的一个小作坊。创始人杨帆用一款话梅起步，硬生生将青梅这个极具地域性和传统色彩的小众果脯，做成了全国性的休闲零食大单品。

对于很多80后、90后来说，溜溜梅的崛起伴随着电视时代的黄金期。但时代变了，消费者不再轻易为单纯的“洗脑广告”买单，他们要的是健康、是口感、是情绪价值。

溜溜梅很聪明，公司没有死磕传统话梅，而是转身押注了“梅冻”。这款将青梅健康概念与果冻趣味形态结合的产品，精准击中了年轻人“既要解馋又要低负担”的痛点。招股书显示，根据弗若斯特沙利文数据，2024年，溜溜梅在中国天然果冻行业按零售额计排名第一，市场份额达45.7%，可以说，“梅冻”为溜溜梅续上了第二增长曲线。

伴随产品迭代的是渠道的“大换血”。如果你经常逛赵一鸣、零食很忙等零食量贩店，一定会发现溜溜梅被摆在了最显眼的位置。数据不会说谎：2023年至2025年，溜溜梅在零食专卖店渠道的收入占比大幅跃升。正是靠着拥抱Z世代最爱的“零食量贩店”渠道红利，溜溜梅在2023年至2025年交出了营收从13.22亿元增长至17.11亿元、净利润从0.99亿元增至1.82亿元的成绩单。

然而，这份看似亮眼的“青春期”财报之下，却暗藏杂音。2025年，公司营收同比增长5.9%，净利润同比增长23.3%，增速较2024年的22.2%和48.9%已明显放缓，增长动能似有减弱迹象。

赚了吆喝却“失血”？现金流窘境与资本局

在财经世界里，利润可以粉饰，但现金流骗不了人。溜溜梅目前面临的最大风险，正是其日益干瘪的“钱袋子”和紧张的流动性。

首先是“增收不增现”的窘境。2023年至2025年，溜溜梅的经营活动现金流净额从1.27亿元一路滑坡至0.74亿元，降幅超40%。到了2025年末，公司账上的现金及现金等价物仅剩可怜的3390万元。

钱去哪儿了？答案藏在恶化的营运效率中。为抢占量贩店和商超货架，溜溜梅不得不放宽信用政策，导致应收账款周转天数从2023年的23.4天拉长至2025年的42.7天；同时，存货周转天数高达198.2天，意味着仓库里压着大半年的库存，远超行业健康水平。简言之，货卖出去了，但钱回收慢；库存高企，占用了大量资金。

其次是毛利率的持续“失血”。报告期内，溜溜梅的毛利率从40.1%下滑至35.6%。这背后，既有青梅等农产品原材料“靠天吃饭”的价格波动，也有在零食行业极致内卷下，为了迎合量贩店“低价引流”策略而做出的利润让步。

而在公司现金流吃紧、急需弹药扩充产能的关口，一场资本局的“神操作”却令人侧目。2015年，红杉资本以1.35亿元入股溜溜梅，成为第二大股东。然而，苦等近十年，未能等来IPO敲钟的红杉，因基金存续期届满，于2024年6月被溜溜梅以约2.61亿元回购股份，黯然离场。

但更让市场质疑的是实控人的“未雨绸缪”。2026年5月10日，就在溜溜梅再次递表港交所前夕，公司突击宣派股息约6734.7万元，并于两日内悉数派付。按照创始人杨帆夫妇超80%的实控比例，这笔分红中有超5000万直接流入了他们的腰包。

一边是账面现金仅剩3000多万、计息银行借款高企“紧日子”；另一边是递表前大股东巨额分红“落袋为安”。这种将资金压力留给公司和未来公众股东的做法，无疑为此次IPO蒙上了一层阴影。

零食红海里“偏科生”的突围与隐忧

要理解溜溜梅的焦虑，必须将其置于整个休闲零食行业的坐标系中审视。当前赛道已进入存量竞争，量贩零食店的崛起重塑了定价权，综合类零食巨头纷纷开启“高端性价比”之战。

与三只松鼠（002991.SZ）、良品铺子（603719.SH）等拥有全品类矩阵的“全能型选手”不同，溜溜梅更像是一个“偏科生”。尽管其在梅类零食细分市场占据优势，但在整个庞大而分散的零食市场中，份额仍相对有限，需面对无数地方品牌和跨界巨头的竞争。

“大单品依赖症”是溜溜梅最大的结构性软肋。尽管“梅冻”贡献了可观的增量，但梅类产品受限于消费场景和季节性，天花板清晰可见。为此，溜溜梅在2026年春季高调宣布入局糖巧赛道。然而，糖果巧克力市场早已是玛氏、亿兹以及本土新锐品牌的红海，一个做梅子的品牌跨界糖巧，能否复刻“梅冻”的奇迹，市场普遍持观望态度。

溜溜梅用二十多年的时间，证明了把一颗梅子做到极致的商业价值。但资本市场是冷酷的。七年四次闯关，或许折射出的是公司在高速扩张与精细化运营之间的失衡。对资本市场而言，溜溜梅需要证明的，不仅是创造爆款的能力，更是穿越周期、健康造血的底气。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）

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