Mysteel解读：天气市下 油脂高位盘整

当前全球植物油整体处于高位震荡盘整格局，三大油脂驱动逻辑出现明显分化：菜油受加拿大、欧盟、澳大利亚全球核心菜籽产区极端天气扰动，远期菜籽减产预期集中兑现，郑商所菜油主力单日大涨 3.61%；棕榈油依托印尼、马来西亚差异化生物柴油掺混政策拉动工业消费，叠加厄尔尼诺减产预期，大商所棕榈油期价强势上行，进口利润修复带动进口商买船增加，当日突破10条买船，现货端逐步承压走弱；豆油受益于印度转豆油采购，且国内豆油出口增量形成需求利好，目前6-8 月国内进口大豆集中到港月均超千万吨，油厂压榨抬升推动豆油产量，夏季又面临油脂消费淡季，豆油步入季节性累库，多空博弈下盘面高位震荡。整体油脂在天气、产业政策、进出口供需三重逻辑交织中维持高位震荡。

菜油：全球三大菜籽产区天气发酵，远期减产预期驱动郑商所菜油大涨 3.61%

本轮菜油大幅上涨的核心驱动是加拿大、欧盟、澳大利亚三大全球菜籽主产区集中遭遇异常天气，新季菜籽产量下调预期持续升温，外盘菜籽成本抬升传导国内菜油估值上移，成为盘面上涨核心关键所在。

1、加拿大：春播期低温阴雨 + 晚霜侵袭，播种大幅滞后锁定减产隐患

加拿大萨斯喀彻温、阿尔伯塔为全球头号菜籽核心产区，当前正值春播关键窗口期，产区持续低温多雨、田间积水严重，局部区域出现晚霜灾害。数据显示，加拿大菜籽播种进度仅完成往年同期 3 成，远低于五年历史同期 50% 以上的播种均值。播种延后直接压缩菜籽全生育周期，后续灌浆期遭遇高温干旱、单产下滑概率大幅走高，加拿大农业部已提前下调 26/27 年度菜籽产量预估、下调菜籽出口量，ICE 外盘菜籽期货连续拉升，抬升我国进口菜籽 CNF 到岸成本，从原料端形成国内菜油硬性成本支撑。6-7 月是加拿大菜籽定产关键期，天气仍将持续左右远月菜系价格。

2、欧盟：法德东欧主产区开花结荚期高温干旱，机构连续下调菜籽产量

法国、德国、波兰等欧盟菜籽主产区处于菜籽开花、结荚的产量定型关键阶段，入夏以来全境高温少雨，土壤墒情持续走低，有效降水严重不足，两大国际粮油机构连续两次下调欧盟新作菜籽总产量，欧洲本土菜油现货溢价持续走高，带动全球菜系整体估值中枢上移；叠加欧盟生物柴油刚需稳步增长，本土菜籽消耗提速，进一步收紧全球菜籽流通货源。

3、澳大利亚：厄尔尼诺气候预期升温，新作菜籽预减幅度达 20%

澳大利亚菜籽主产区高度依赖季节性降水，当前全球厄尔尼诺形成概率持续走高，气象机构预判 6-8 月澳洲菜籽生长期降水大幅偏少、气温偏高，西部主产区干旱风险陡增，市场提前计价南半球菜籽减产，澳洲官方已预估新季菜籽同比减产20%，种植面积同步收缩，远月菜籽升水不断扩大，强化全球菜籽远期供应偏紧预期。

4、国内传导：成本抬升+现货低库存，郑商所菜油放量大涨3.61%

在外盘菜籽成本全线抬升背景下，国内进口菜籽到港节奏偏慢，新季国产菜籽增量有限，菜油现货库存处于上市前低位，部分沿海菜籽压榨厂开机仍不稳定，现货供应阶段性偏紧。市场资金集中交易远月菜籽减产预期，菜油主力合约放量增仓，单日上涨 3.61%，突破万元关口。短期产区天气题材仍未落地，菜油易涨难跌；中长期随着后续菜籽陆续到港、油厂压榨回升，菜油将逐步进入累库周期，上行空间受限。

棕榈油：马来印尼差异化生柴政策提振远期消费，期价走强、进口买船激增，现货基差承压运行

棕榈油是本轮油脂多头核心品种，印尼、马来西亚差异化生物柴油掺混比例落地带来增量刚需，叠加厄尔尼诺产量减产预期，推高大商所棕榈油期价，进口利润由亏转盈后进口商集中买船备货，产地季节性增产落地，后期国内现货供应增多、基差逐步承压，呈现 “远月强预期、近月弱现实” 格局。

1、生柴政策分化落地，全球棕榈油工业消费迎来确定性增量

印尼与马来西亚作为全球棕榈油两大主产国（合计占全球棕榈油总产量80%以上），落地不同比例生物柴油掺混政策，打开棕榈油长期消费增量空间：

马来西亚6月起正式执行B15政策：生物柴油棕榈油掺混比例从原B10提升至15%，全国合规炼油厂全面投产，全年新增棕榈油工业需求约30万吨，刚性消耗国内棕榈油库存；

印尼7月强制执行B50生柴标准：从现行B40直接上调至50%掺混比例，若实施全面落地，全年新增棕榈油原料需求超250万吨，即便无补贴柴油暂维持B40标准，增量需求依旧明确；叠加国际原油高位运行，棕榈油制生物柴油具备生产利润，厂商主动提产备货，工业需求持续超预期。

现阶段，印尼方为进一步强化自然资源出口管控，从6月1日起，棕榈油、煤炭和铁合金三类战略性资源商品出口将统一通过指定国有企业进行管理。该政策将设置至2026年12月31日的过渡期，并于2027年1月1日起全面实施。核心影响是供应扰动、价格抬升、定价权争夺及全球贸易链重构，但执行成效仍存不确定性。‌‌

2、产地产量预期：短期季节性增产，远期厄尔尼诺压制产量

短期马来、印尼步入棕榈油季节性增产周期，5-10月为棕榈油传统产出旺季，马来5月上旬产量环比小幅回升，短期产地货源环比增多；但NOAA气象数据显示本年度厄尔尼诺形成概率超90%，厄尔尼诺对棕榈油单产影响存在8-10个月滞后期，市场提前计价四季度棕榈油减产，远期合约持续升水，支撑大商所棕榈油期价大幅走高。

3、国内进口与现货：进口利润修复→大量买船，后期供应放量、基差承压

棕榈油外盘走强带动国内盘面抬升，国内DCE棕榈油套盘利润持续改善，棕榈油进口利润由前期倒挂转为正向盈利，棕榈油进口商买船积极性大幅提升，未来 2-3 个月棕榈油到港量将稳步抬升。随着后续进口货源集中到港落地，国内棕榈油商业库存延续累库，现货货源逐步宽松，在期价高位、现货走弱格局下，棕榈油现货基差将持续承压走弱，盘面远月受生柴+减产预期支撑偏强，近月受现货累库拖累，基差承压涨幅受限。

豆油：内外需求双向利好托底价格，6-8 月进口大豆集中大量到港，豆油进入季节性累库

豆油呈现需求端利好、供给端利空的多空博弈行情：外盘印度大举采购、国内豆油出口形成需求支撑，但6-8月国内进口大豆集中到港总量突破1000万吨，油厂压榨开工走高，豆油产量释放，库存开启季节性累库，盘面依托需求高位震荡、现货基差上涨乏力。

1、需求端：印度转向进口豆油+中国出口放量，豆油消费持续利好，印度替代性采购激增：印度作为全球第一大食用油进口国，受棕榈油产地政策提振价格大涨影响，印度贸易商大幅削减棕榈油采购量，转而增加豆油进口，2026 年 4 月印度豆油进口环比大增 25% 创年内新高；因中国豆油更具市场竞争力，海运周期缩短一半，印度采购中国产豆油增加，外需出口持续托举豆油底部；

国内豆油出口常态化：依托价格优势，国内油厂持续向东南亚出口豆油，消化国内多余豆油库存，对冲部分国内消费淡季拖累，形成内外双向需求利好，成为豆油价格重要支撑。

2、供给端：6-8 月大豆超千万吨集中到港，豆油步入季节性累库

2026 年6-8月巴西大豆集中抵达国内港口，连续三个月进口大豆，月均进口量超 1000 万吨，国内油厂原料供应极度充裕，压榨开工率维持年内高位，豆油产出持续放量。国内餐饮淡季终端刚需采购偏弱，新增豆油难以被现货消化，港口豆油库存进入传统季节性累库周期，现货端库存压力逐步显现，限制豆油现货上涨空间，盘面在需求利多与库存利空之间博弈，维持高位震荡运行。

整体总结：油脂高位震荡延续，品种强弱分化不变

短期在加拿大、欧盟、澳洲菜籽天气、马来印尼生柴政策、印度豆油采购三大利多支撑下，全油脂板块难有深度下跌，整体延续高位盘整；品种强弱排序：菜油＞棕榈油＞豆油。菜油：短期受天气影响易冲高，6-7 月加拿大定产前维持偏强，定产落地后若无极端减产，将随菜籽到港、累库走弱； 棕榈油：远月受 B50、B15 生柴+厄尔尼诺减产支撑长期偏强，近月受产地增产+国内进口到港增多拖累，现货基差持续走弱； 豆油：出口好转与印度进口托底下方，6-8 月大豆集中到港带来累库压力，在终端需求未有明显改善下，现货基差上涨乏力。

值得注意的是地缘乱动悬而未决，霍尔木兹海峡通航依然没有全面改善，供应风险忧虑并未解除，整体油脂看涨氛围尤在。

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