美联储新主席沃什，主张降息缩表，缩减银行准备金规模

5 月 22 日，沃什在白宫宣誓就任美联储主席，这是 1987 年格林斯潘之后，首位在白宫完成就职宣誓的美联储主席。此前 30 余年里，历任美联储主席都在总部就职，沃什的选择被外界解读为明显的站队白宫信号。

特朗普上台后就一直施压美联储降息，美联储虽在 2025 年底停止缩表，经 2025 年三次降息后，自 2025 年 12 月起维持在 3.5%–3.75% 区间，至 2026 年 4 月已连续三次会议按兵不动。特朗普曾多次炮轰前主席鲍威尔，要求大幅降息。

沃什上任时，美国通胀正持续飙升：受美国对伊朗军事行动影响，霍尔木兹海峡持续梗阻，国际油价上涨推高美国 4 月通胀至 3.8%，且已连续两个月大幅攀升。

外界普遍怀疑，沃什能否兑现特朗普的降息诉求 —— 毕竟美联储决策并非一人拍板，每次政策投票都需要理事会 7 名理事加 5 名地方联储行长共同表决，沃什的主张仅能产生一定影响。

沃什在 4 月参议院听证会上明确表态，反对量化宽松常态化，将美联储的政策拉回货币政策本位；利率层面虽未明确承诺降息，但已有相关倾向。

这也验证了今年 1 月对其政策主张的预判，过去一月间，多家国际投行的金融分析师也开始跟进分析沃什的降息加缩表双线策略。

美联储在 2024 年 9 月至 2025 年 12 月间，确实执行过降息加缩表的组合政策，利率从 5.5% 降至 3.75%，资产负债表持续收缩。但沃什若想延续这一策略，将面临新的难题。

2023 年初硅谷银行破产后，美联储曾临时扩表。随后能连续缩表三年，核心原因在于美联储逆回购蓄水池的支撑。

2023 年 5 月起，美联储逆回购从 2.5 万亿美元的峰值快速下降，逆回购本质是金融机构存放于美联储的闲置资金，其下降意味着资金从美联储账户流向金融市场，相当于给市场输血。

这笔峰值 2.5 万亿美元的逆回购资金，源于 2020 年疫情期间美联储的无限印钞：当时美联储在一年内将资产负债表从 4.2 万亿美元扩张至 8.9 万亿美元，过量发行的货币是 2021 年大通胀的主要诱因之一。

2022 年美联储激进加息至 5.5%，大量闲置资金涌入逆回购账户获取无风险收益，其中多数来自货币基金。2023 年初逆回购维持在 2.3 万亿美元左右，基本对应 2020 年超额超发的货币，成为美联储缩表的缓冲垫。

美联储资产负债表从峰值 8.9 万亿美元，下降至 2025 年底的 6.54 万亿美元，缩表规模达 2.36 万亿美元，与 2023 年初的逆回购峰值基本吻合。

这意味着 2022 年下半年之后的缩表，大多属于 “虚拟缩表”—— 本质是将逆回购中的超额流动性变相收回，而非真正从市场抽水。这也是 2023 年以来美国金融市场对缩表毫无惧色的原因，全靠逆回购缓冲垫支撑。

但这一缓冲垫在 2025 年 9 月开始枯竭，美联储随后在 2025 年 12 月停止缩表并转向只购买短期国债的扩表。

若沃什想要继续缩表，可调整的空间仅剩下三个领域：美国银行准备金（约 3.12 万亿美元，占比 46%）、货币供应量（约 2.46 万亿美元，占比 36%）、美国财政部 TGA 账户（8070 亿美元，占比 12%）。

货币供应本就是流动性源头，不好收缩；TGA 账户由美国财政部管控，美联储无权干涉。因此，沃什推进缩表的唯一抓手，就是银行准备金。

美国银行准备金是商业银行存放在美联储的资金，用于调剂流动性、防范存款挤兑风险。2008 年次贷危机前，美联储实行稀缺准备金制度，准备金规模仅约 160 亿美元，仅用于风险防范。

危机后，为提升银行抗风险能力，美联储转向充裕准备金制度，将准备金利率设定高于联邦基金利率目标，准备金规模从 160 亿美元跃升至 2014 年三季度的 2.75 万亿美元，如今已达 3.1 万亿美元。

2017 年美联储首次缩表时，美国银行准备金从 2.75 万亿美元降至 2019 年 9 月的 1.4 万亿美元，直接引发了当年 9 月的流动性危机，隔夜利率飙升，美联储被迫紧急中断缩表、重回扩表。

不到半年后，疫情爆发，美联储再次开启无限印钞。2022 年美联储再次缩表时，靠逆回购缓冲垫撑过了风险期，当前银行准备金仍维持在 3.1 万亿美元左右。

2025 年底，准备金规模一度跌破 3 万亿美元，曾引发市场对流动性紧张的担忧，3 万亿美元也被多位联储官员视为充裕与紧张准备金的分水岭。若沃什继续缩表，银行准备金规模将出现实质性下滑，大概率重演 2019 年的流动性危机。

市场对沃什的缩表计划普遍存疑，美英机构认为其缩表计划大概率雷声大雨点小。

美银分析称，即便沃什想调整银行准备金，也只能通过放松银行监管、允许提前质押抵押品扩大高质量流动性资产，降低准备金需求，这一路径最多可带来 2000 亿至 5000 亿美元的准备金降幅，且进程缓慢。

更关键的是，美联储 2019 年已正式确立充裕准备金制度，当前决策者全员支持这一制度，即便有官员想调整，也很难落地。由俭入奢易，由奢入俭难，量化宽松早已成为美国维持债务和财政的依托，美国很难主动勒紧裤腰带。

只要沃什真正推进缩表，市场立刻会给出激烈反应。当然不排除沃什先尝试推行，待市场反噬后再收手。

沃什在就职演讲中称，美联储的唯一法定职责是维持物价稳定和实现充分就业，将恪守本分、不越界，管控通胀是核心责任，通胀是压在工薪家庭、老年群体与劳动者身上最残酷不公的负担，将尽全力帮助民众重拾稳定购买力。

但当前美联储面临的最大挑战仍是滞胀：一边通胀持续走高，一边失业率上升，AI 时代的发展还可能加剧就业冲击，进一步推高滞胀风险。每一次全球经济危机都会催生新的经济与货币理论，1974 年的危机催生了沿用至今的信用货币体系，至今已有 52 年。

如今世界正处于发展十字路口，AI 时代呼唤适配的新经济货币体系，旧体系已显疲态，叠加百年未有之大变局，新旧国际秩序、产业秩序与货币体系的交替过渡期，正是危机高发期。